Бурятзолото (BRZL)
Цветная металлургия
Обратный выкуп: обращение к членам совета директоров ОАО «Бурятзолото»
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
- балансовой стоимости акций ОАО «БУРЯТЗОЛОТО»;
- повышению эффективности деятельности консолидированной группы «NORD GOLD N.V.».
Кто мы
ОАО «Управляющая компания «Арсагера»:национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке http://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 08/07/15 под управлением компании находится пакет акций ОАО «Бурятзолото» в размере 2 440 штук (0,033% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторамии считаем своей целью повышать эффективностьбизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров «Nord Gold N.V.», ОАО «Бурятзолото», (далее - Группа) и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
- «Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
- «Кто знает и определяет цену акций?»
- «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания»
- «Мировой опыт управления акционерным капиталом».
Исходные параметры
ОАО «Бурятзолото» - крупная золотодобывающая компания с долгосрочными планами развития, ведущая активную геологоразведку, что позволило ей стабилизировать объем добычи золота и нарастить чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ОАО «Бурятзолото» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2015 и 2016 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
Таблица 1. Собственный капитал ОАО «Бурятзолото», результаты и прогнозы деятельности
Примечания:
* - данные 2015 г. на 08.07.2015г.;
** - данные компании «Nord Gold»;
*** - по данным ОАО «Бурятзолото»;
**** - по методике ОАО «УК «Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/brzl.pdf
Источник: финансовая отчетность ОАО «Бурятзолото» по РСБУ за 2014 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2014 показатель ROE ОАО «Бурятзолото» составил 35,2%, и в дальнейшем (вплоть до 2016 года), по прогнозам УК «Арсагера», ОАО «Бурятзолото» имеет все шансы сохранить высокую рентабельность. По нашим оценкам, чистая прибыль ОАО «Бурятзолото» в 2015-2016г.г.будет находиться на стабильно высоком уровне.
Сейчасна вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BVоколо 0,5. Другими словами, компания оценена инвесторами примерно вполовину (!) своей балансовой стоимости. Так как значение ROE компании «Бурятзолото» находится выше требуемой инвесторами доходности (19,5%), то стоимость акций ОАО «Бурятзолото»на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости, и текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания».
Предложения по повышению эффективности деятельности ОАО «Бурятзолото»
Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что в рамках планов по консолидации ОАО «Бурятзолото» и роста показателей эффективности деятельности Группы, Совет директоров «Nord Gold N.V.» (как крупнейший акционер дочерней компании) должен инициировать выкуп акций компании с вторичного рынка с их последующим погашением. Предлагаемая операция станет первым шагом на пути полной консолидации ОАО «Бурятзолото» в рамках Группы. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, компания «Nord Gold N.V.», поскольку ее дочерняя структура обладают существенными финансовыми возможностями на фоне низкой текущей оценки.
Таблица 2.Возможные параметры выкупа (пример)
Источник: финансовая отчетность ОАО «Бурятзолото» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».
Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа является экономически эффективной операцией для ОАО «Бурятзолото». Отметим, что фактический ROE компании (35,2%) превышает требуемую инвесторами доходность от вложения в акции компании (19,5%) и превосходит средневзвешенную ставку долга для компаний, аналогичных ОАО «Бурятзолото»(13%)[4].
В качестве источника финансирования выкупа акций необходимо использовать собственные средства ОАО «Бурятзолото». Мы хотим особо подчеркнуть, что на счетах дочерней компании уже не первый год хранятся значительные средства, которые сопоставимы со стоимостью самой компании, исходя из текущих котировок. Поэтому операция по выкупу акций ОАО «Бурятзолото» может быть инициирована компанией «Nord Gold N.V.» за счет средств своей дочерней компании без отвлечения собственных средств, выделенных на реализацию инвестиционной программы Группы. Дополнительным побудительным мотивом для проведения указанной операции является высокое значение показателя ROE основной деятельности (см. таблицу 3).
Таблица 3 Расчет избыточного собственного капитала ОАО «Бурятзолото» как источника выкупа собственных акций
Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 1541 рубль, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала и около половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 573 млн. рублей.
Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по традиционным финансовым вложениям, равную 10-13%[1].
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции не выше балансовой цены.
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
Таблица 4. Эффект для акционеров и основной деятельности компании
Источник: финансовая отчетность ОАО «Бурятзолото» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».
- После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2015 года вырастет до 1908,0 руб., (+1,0%).
- Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 18 рублей или на 5,3%, а экономический эффект от выкупа составит около 130,0 млн. рублей[7]; иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (573,0 млн руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 130,0 млн. руб.
- Соотношение P/BV возрастет с 0,52 до 0,81.
Таким образом, после проведения обратного выкупаакций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ОАО «Бурятзолото» по-прежнему останется комфортным.
Итогом предлагаемой операции станет превышение доли мажоритарным акционером порога владения в 95%, что сделает возможным полную консолидацию ОАО «Бурятзолото» на выгодных для Группы условиях с соблюдением прав миноритарных акционеров.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ОАО «Бурятзолото» и его дочерних компаний.
[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[2] Для расчета взят собственный капитал ОАО «Бурятзолото» на конец 2014 года.
[3] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.
[4] Экспертные данные
[5] Средний диапазон ставок по банковским депозитам.
[6] В случае, если объем выкупа оставит 372 тыс. шт. акций и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.
[7] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 18 руб. * 7 068 тыс. шт.ао = 130,0 млн руб.
Комментарии 0