Газпром (GAZP)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 1 кв 2015 г.: слабый квартал на операционном уровне, сильный - на финансовом
Газпром опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.
Общая выручка компании выросла на 5,7% (здесь и далее: г/г) до 1,65 трлн руб. На ключевом направлении - реализация природного газа - рост доходов в рублевом выражении составил 10,1%, при этом компания показала двузначные темпы падения объемов добычи и продаж. Средние цены продаж в долларовом выражении в Европе и странах СНГ также снизились (-23,7% и -11,9% соответственно). Продажи в России также сократились (-5%) на фоне стабильных рублевых цен реализации. Таким образом, итоговый результат сложился, прежде всего, под влиянием девальвации рубля.
Наибольший темп роста выручки был зафиксирован по статье доходы от продажи сырой нефти газового конденсата (+20,6%). Отрицательная динамика была зафиксирована по линии доходов от продажи электроэнергии (-1%) и продуктов нефтегазопереработки (-4,2%).
Операционные расходы компании увеличились на 7,5% и составили 1,17 трлн руб. Опережающая динамика роста расходов по сравнению с выручкой связана с увеличением налогов (НДПИ и налог на имущество), а также ростом расходов на покупной газ в связи с увеличением стоимости газа, приобретаемого Газпромом за пределами России.
В итоге прибыль от продаж снизилась на 3% и составила 458,7 млрд руб. Показатель рентабельности по операционной прибыли сократился за год с 30% до 28%.
Финансовые статьи улучшили ситуацию благодаря нулевому сальдо по курсовым разницам (за счет валютных активов), а также благодаря значительному объему процентных доходов, более чем в два раза перекрывших расходы на обслуживание долга. Также отметим рост доходов от совместно контролируемых предприятий (прежде всего, за счет компании "Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд". Благодаря финансовым статьям чистая прибыль Газпрома составила 382,1 млрд руб., прибавив 71%.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что на операционном уровне будут заметны улучшения уже по итогам второго квартала за счет возросшего объема экспорта в Европу. Финансовое положение Газпрома представляется достаточно прочным (чистый долг компании сократился на 12% до 1,45 трлн руб.). Основной проблемой газового концерна остается распоряжение зарабатываемыми средствами: огромная инвестпрограмма с неочевидной отдачей в ущерб управлению акционерным капиталом. Тем не менее, мы ожидаем, что с приближением выплат дивидендов в соответствии с прибылью по МСФО акции Газпрома постепенно будут восприниматься инвесторами как финансовый инструмент. С учетом наших прогнозов по прибыли мы ожидаем, что по итогам 2015г. ROE компании восстановится до нормальных значений (17-18%). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 чуть выше 3 и входят в наши портфели в долях, несколько меньших, чем в индексе.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 201
alex 1273
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.