Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Газпром, как всегда, несколько припозднившись, опубликовал промежуточную отчетность по МСФО за 9 мес. 2013 г.Никаких особых сюрпризов она не преподнесла. Из отдельных моментов отметим двузначный темп роста объемов экспорта газа в Европу (126,8 млрд куб. м): при практически неизменных ценах был зафиксирован такой же рост экспортной выручки (1,трлн. руб.). Порадовала ситуация с продажей газа в страны СНГ: впервые в текущем году был зафиксирован квартальный рост экспорта газа, хотя отставание к прошлому году по-прежнему сохраняется. Да и средняя цена продаж выросла ко второму кварталу. В итоге выручка по данному направлению составила 350,2 млрд руб.(-23%). Несколько сократилось и отставание и по России: объем проданного газа составил 170,8 млрд куб. м. (-6,7% г/г), к тому же это отчасти было компенсировано ростом средней цены реализации (+13,2%). В итоге выручка по России выросла на 5,7% до 536 млрд руб.Таким образом, Газпром зафиксировал рост чистой выручки от продаж газа на 16% до 2,12 трлн руб; отметим также, что изменений в эффекте от ретроактивных корректировок цен на газ с первого квартала больше не наблюдалось. Среди прочих видов выручки отметим рост доходов от транспортировки газа на треть до 120,7 млрд руб. (свою роль сыграли как рост объемов транспортировки газа, так и рост тарифов для независимых поставщиков); энергетический дивизион, постепенно набирающий силу, принес компании еще 251 млрд руб. (+3,0%). В итоге общая выручка компании выросла на 13% до 3,77 трлн руб.
Достаточно неплохой оказалась и картина по линии себестоимости. Во многом это обусловлено снижением расходов (-16%) по самой крупной статье "Покупной нефть и газ". Отчасти этот эффект был нивелирован ростом налоговых отчислений, связанный с ростом ставок НДПИ на природный газ в 2013 г., а также ростом отчислений по налогу на имущество. Тем не менее, компании удалось удержать рост себестоимости на уровне чуть выше 4% (сравните с темпом роста выручки). В итоге прибыль от продаж выросла более чем на треть до 1,18 трлн руб.Финансовые статьи частично скорректировали упомянутый результат за счет отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам. Тем не менее общий итог оказался неплохим: чистая прибыль выросла на 4%,составив 858 млрд руб.Из прочих моментов обращает на себя внимание сокращение общей инвестпрограммы Газпрома на 5% г/г до 900 млрд руб. Основной эффект пришелся на сегмент "Транспортировка": сказались расходы на запуск Бованенковского месторождения. В то же время по другим сегментам наблюдается рост капзатрат, что связано с выполнением инвестпрограмм Газпромнефти и энергетического сегмента. Пятикратный рост расходов по скромной статье "Прочие сегменты" скрывает за собой строительство олимпийских объектов в Сочи (54,7 млрд руб.).Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий: свой "дежурный посткризисный" триллион чистой прибыли Газпром заработает, а, значит, оценка его акций остается крайне низкой. Продолжает удивлять весьма поздний срок публикации внутригодовых результатов: многие холдинговые компании со сложной структурой делают это на порядок быстрее. Надеемся, Газпром со временем тоже переймет такую практику. А пока инвесторы ожидают подвижек в сфере корпоративного управления, особенно, в части появления в обществе грамотной модели управления акционерным капиталом (МУАК). Думается, именно это обстоятельство способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.