Индекс Арсагеры -24,30% -0,37%
Индекс МосБиржи 3171,69 + 0,02%

НОВАТЭК (NVTK)

Добыча, переработка нефти и газа

Итоги 1 п/г 2019 г.: совместные проекты набирают вес

979
Перейти к комментариям

НОВАТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2019 года.

Ключевые показатели ПАО «НОВАТЭК», (NVTK) (NVTK), 1H2019

Совокупная выручка компании увеличилась на 20,6% до 452,6 млрд руб. Рост выручки в основном связан с запуском производства СПГ на первых трех очередях завода «Ямала СПГ» и ростом средних цен реализации жидких углеводородов и природного газа.

Доходы от реализации жидких углеводородов выросли лишь на 1,8% до 222 млрд руб. При этом существенные темпы роста продаж продемонстрировали лишь продажи нефти и нефтепродуктов (+12,7%). Выручка от реализации сжиженного углеводородного газа показала снижение в результате уменьшения средних цен реализации, а выручка продаж от стабильного газового конденсата и его продуктов снизилась из-за падения объемов продаж.

Выручка от реализации природного газа возросла на 44,9% - до 225 млрд руб. Добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 4,3% - до 20 034 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий наблюдается увеличение на 14,1% (до 37 570 млн куб. м.). Начало поставок СПГ, приобретаемого у «Ямала СПГ», на международные рынки с декабря 2017 года, а также рост цен и объемов реализации природного газа на внутреннем рынке привели к росту общей средней цены реализации на 25,3% и объемов реализации на 15,7%.

Операционные расходы выросли на четверть до 332,6 млрд руб., главным образом, из-за роста средних цен покупки природного газа и жидких углеводородов, а также объема покупок природного газа у совместных предприятий (+40,8%).

Еще в первом квартале в составе статьи «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях и прочие операционные прибыли» НОВАТЭК признал прибыль от выбытия 10%-ной доли владения в «Арктик СПГ 2» в размере 308 578 млн руб. В результате, доля НОВАТЭКа в «Арктик СПГ 2» снизилась до 90%. Как заявила компания, сделки по продаже еще 30% в проекте «Арктик СПГ 2» были закрыты в третьем квартале, что найдет свое отражение в ближайшей отчетности.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 3,9 раз, составив 427,4 млрд руб. Прибыль от операционной деятельности нормализованная (без учета эффекта от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях) выросла лишь на 9,9% до 118,8 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года упала с 172,2 млрд руб. до 157,8 млрд руб. вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля, кроме того, снижение стоимости обслуживания долга привело к уменьшению процентных расходов до 2,2 млрд рублей (-9,3%). Финансовые доходы компании выросли более чем на треть, составив 9 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы, полученные в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте, составили 27,2 млрд руб. против положительной разницы 8 млрд рублей годом ранее.

Помимо этого НОВАТЭК признал неденежную прибыль в сумме 14,1 млрд руб. по сравнению с 700 млн руб. годом ранее в результате переоценки справедливой стоимости акционерных займов, выданных совместным предприятиям.

Прибыль по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в размере 94,3 млрд руб., против 17,1 млрд руб., полученной годом ранее, была обусловлена не только положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» (46,6 млрд руб.), но и долей в прибыли от операционной деятельности (66 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа увеличилась в 6 раз – до 451 млрд руб.

Отметим, что в отчетности за первый квартал 2019 года мы обнаружили существенную разницу между справедливой стоимостью проекта «Арктик СПГ 2» (исходя из цены сделки по продаже 10%) и его отражением в бухгалтерском балансе – 1,5 трлн руб. против 220 млрд руб. Это заставило нас учесть долю в этом проекте по справедливой стоимости и переоценить доли владения в других совместных предприятиях так же до справедливой стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала: с учетом переоценок скорректированный собственный капитал вырос до 3,5 трлн руб. против 1,26 трлн руб. по данным баланса на 30 июня 2019 года.

Кроме того, мы изменили метод учета финансовых результатов совместных предприятий: вместо учета доли в прибыли мы перешли на оценку изменения справедливой стоимости долей в совместных предприятиях. Всё это привело к тому, что, по нашим оценкам, потенциальная доходность акций существенно выросла.

В целом отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По ее итогам мы внесли некоторые изменения в прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы в части объемов выручки. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.

Изменение ключевых прогнозных показателей  ПАО «НОВАТЭК» (NVTK) (NVTK), 1H2019

Акции компании в данный момент торгуются с P/BV скорр. 2019 около 0,94 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Скачать PDF   Скачать DOC   Скачать FB2   Скачать EPUB

 

Комментарии 31

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Все, что касается работы СПГ-проектов, является для Новатэка серьезным, поскольку по нашей модели именно они являются основным драйвером роста прибыли и собственного капитала на ближайшие годы для компании. Ранее мы уже постарались учесть возможный сдвиг сроков выхода СПГ-проектов на плановую мощность. Будем и впредь отслеживать подобные новости и вносить в модель необходимые корректировки
  • Добрый день, как вы оцениваете негативное влияние на Новатэк связанное с проблемами с спг танкерами, насколько эта серьёзная проблема для Новатэка?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    В модель компании мы закладываем существенный рост доходов от совместных предприятий (СПГ-заводы). Результаты их деятельности отражаются в отчетности компании в блоке финансовых статей (ниже операционной прибыли), обуславливая тем самым описанное Вами положение вещей
  • Добрый день. Подскажите, пожалуйста, за счет чего вы видите такую большую чистую Прибыль у Новатэка на прогнозном горизонте. По Вашей оценке прибыль вдвое превышает прибыль от продаж. Как такое возможно? Заранее благодарю за ответ.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Не совсем понятно, о каких будущих прибылях в случае со Сбербанком идет речь. Если от банковского бизнеса, то – да. Если от развития экосистемы, то тоже да. Случай с НОВАТЭКом нетипичный: масштабы бизнеса дочерних компаний, их будущие прибыли и вклад в собственный капитал компании вынуждают нас к проведению специальных корректировок
  • Корректировка собственного капитала НОВАТЭКа является составной частью модели и не раскрывается в свободном доступе. Полагаю, что в сети Вы сможете найти описание общих принципов учета будущих выгод от деятельности СП компании. Могу лишь отметить, что подобные корректировки мы стараемся применять в тех случаях, когда текущая отчетность по каким-либо причинам не отражает истинную стоимость проектов компании, а сама стоимость представляет собой внушительную величину относительно показателей официальной отчетности (как, например, в строительных компаниях).
    Ниже вы указывали, что проводите корректировку исходя из будущих прибылей дочерних компаний. Насколько это корректно? Для Сбера также учитываете будущие прибыли в расчёте собственного капитала? Спасибо.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Корректировка собственного капитала НОВАТЭКа является составной частью модели и не раскрывается в свободном доступе. Полагаю, что в сети Вы сможете найти описание общих принципов учета будущих выгод от деятельности СП компании. Могу лишь отметить, что подобные корректировки мы стараемся применять в тех случаях, когда текущая отчетность по каким-либо причинам не отражает истинную стоимость проектов компании, а сама стоимость представляет собой внушительную величину относительно показателей официальной отчетности (как, например, в строительных компаниях).
  • Здравствуйте, подскажите, где можно подробней прочитать о том, как вы корректируете капитал Новатэка в своих расчётах?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Иван, в рамках модели НОВАТЭКа мы проводим корректировки собственного капитала компании двумя способами: исходя из цен продажи долей стратегическим инвесторам (которые нам уже известны) и исходя из будущих прибылей дочерних компаний, опираясь на свои прогнозы. К сожалению, в таблице нами приведены значения балансовых цен и коэффициентов P/BV, взятых исходя из разных корректировок. Этим и ввели Вас в заблуждение. В следующем посте постараемся унифицировать представление прогнозных ключевых показателей. Благодарим Вас за внимательное чтение материалов
  • Иван Позднев

    Иван Позднев

    Не совсем понятно , как P/BV скор. 2021 будет 1,5 при Р = 1796,8 и BV скор.=1505 ?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Евгений, поясним еще раз, в состав блока финансовых статей входят не только курсовые разницы, но и процентные доходы и расходы, доля в доходах зависимых обществ и прочие статьи. Именно статья – доля в доходах зависимых обществ и оказывает существенное влияние на нетто результат блока финансовых статей Новатэка. Прогноз собственных курсовых разниц по основным активам и пассивам Новатэка на текущий год у нас достаточно скромный и составляет всего лишь около -15 млрд руб. Другая же часть курсовых разниц, а именно - по активам и пассивам дочерних и зависимых обществ учитывается по строке «Доля в доходах зависимых обществ» и наряду с результатами основной деятельности этих дочерних обществ формирует итоговую сумму. По нашему мнению, в текущем году Новатэк с учетом некоторого укрепления рубля сможет отразить по этой статье порядка 115 млрд руб. доходов. Еще примерно 25-30 млрд руб. в блоке финансовых статей Новатэка могут составить процентные доходы. Вот так и формируется отличие чистой прибыли от операционной.
  • Евгений Гусев

    Евгений Гусев

    В 2020 г. произошло ослабление рубля на 14%, при этом видим положительные курсовые разницы 147 млрд ₽ и отрицательные курсовые разницы в зависимых компаниях на 144 млрд ₽. Итого, чистые положительные курсовые разницы - 3 млрд ₽. Как при укреплении рубля вы получаете 160 млрд ₽ положительных курсовых разниц?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Добрый день! На чистую прибыль во многих компаниях существенное влияние оказывают финансовые статьи (процентные доходы и расходы, курсовые разницы, доля в доходах зависимых обществ и прочие) и эффективная ставка налогообложения. Эти статьи могут, как увеличивать операционную прибыль, так и уменьшать ее. Непосредственно в Новатэке существенное влияние на прогноз чистой прибыли оказывает доля в доходах зависимых обществ, в основном это проекты по строительству заводов по добыче и сжижению природного газа. Сейчас доходы в этих проектах находятся под влиянием курсовых разниц, так как реализуются с привлечением крупных кредитов в евро. Непосредственно в 2021 г., мы ожидаем некоторого укрепления рубля и, как следствие, получения положительных курсовых разниц. Именно поэтому чистая прибыль получается выше операционной.
  • Евгений Гусев

    Евгений Гусев

    Как по вашему прогнозу в 2021 г. получается ЧПР в размере 290 млрд руб., при том что указываете операционную прибыль в размере 200 млрд руб. (в 2018 г. операционная прибыль была 227 млрд руб., а ЧПР - 164 млрд руб.)?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый вечер.Не нашел акций компании Новатэк в Вашем портфеле фонда акций.




     

    Доброе утро, Максим!
     
     https://bf.arsagera.ru/operacii_s_portfelyami/nashi_fondy_arsagera_fond_akcij_236_s_05072019_po_19072019
  • Максим Капырин

    Максим Капырин

    Добрый вечер.Не нашел акций компании Новатэк в Вашем портфеле фонда акций.
  • Елена, благодарю за ответ!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Согласно последним данным указанный Вами иск отозван из Арбитражного суда. http://rusbonds.ru/nwsinf.asp?id=4776596 Ближайшие даты, когда мы сможем сделать вывод, планирует ли компания выполнять свои обязательства относятся к периоду с 20 по 25 июня 2018 года. На этот период приходится погашение нескольких купонов компании.
  • Добрый день! Вы не могли бы ответить на следующий вопрос. Компания "Самаратранснефть-терминал" (нефтеперерабатывающий завод в самарской области) 14.05.2018 г. подала в арбитражный суд иск о признании себя банкротом (о добровольном банкротстве). На этой новости стоимость облигаций компании, обращающихся на московской бирже, снижается в пределах 5% в зависимости от выпуска. Вы не подскажете, что делать в данном случае владельцу облигаций? Т.к. есть небольшое кол-во облигаций данной компании в портфеле. До этого дефолтов, или технических дефолтов по облигациям данной компании не было.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Мы с вами полностью согласны. Более того, преимущества грамотной реализации МУАК в компании должны отражаться в курсовой динамике ее акций, что и происходит в Новатэке. Нам нравится, как функционирует МУАК в компании, но, по нашим расчетам, рынок уже учел эти преимущества в стоимости акций Новатэка. Что касается дивидендной доходности, мы включаем ее в прогноз общей потенциальной доходности компании вместе с доходностью от курсовой динамики, которая в свою очередь учитывает будущие перспективы бизнеса, в том числе реализацию МУАК в компании.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    является минусом с точки зрения МУАК
    Хочу уточнить: МУАК в данном случае не как концепция конкретной компании Арсагера - а как аксиома грамотного корпоративного управления вообще
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    при прогнозе потенциальной доходности мы учитываем и ожидаемую дивидендную доходность, которая у Новатэка уступает альтернативным вариантам для вложений. Мы считаем, что на рынке есть более интересные активы для включения в портфели.
    В случае, когда компания реинвестирует прибыль в собственный капитал с высокой рентабельностью, выплата каких-либо дивидендов является минусом с точки зрения МУАК
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    По нашим прогнозам, в ближайшие 5-10 лет Новатэк способен демонстрировать среднее ROE порядка 25%. Компания действительно развивается хорошими темпами, однако, по нашим расчетам, будущие перспективы уже учтены в стоимости ее акций. Помимо этого отметим, что при прогнозе потенциальной доходности, мы учитываем и ожидаемую дивидендную доходность, которая у Новатэка уступает альтернативным вариантам для вложений. Мы считаем, что на рынке есть более интересные активы для включения в портфели.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Купить акционерный капитал компании даже по коэффициенту P\B 4 с возможностью в следующие 10 лет наращивать его по 25% в год с рентабельностью 30% - дорогого стоит
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Посчитал показатели Новатека: С 2006 года по 2015 год включительно чистая прибыль росла 20% в год (с 14 007 млн. руб. до 74 119 млн. руб.) Выручка росла 28% в год (с 49 373 млн. руб. до 475 325 млн. руб.) Собственный капитал рос 25% в год (с 57 549 млн. руб. по 428 171 млн. руб.) При этом дивиденды выплачивались по 30% от чистой прибыли каждый год. Какое среднее ROE способен демонстрировать Новатек в следующие 5-10 лет с точки зрения Арсагеры?
  • Сергей Тишин

    Сергей Тишин

    Добрый день! Пара вопросов. У Вас, наверное, ошибка с размерностью данных (млрд долл) и второй вопрос: подскажите, пожалуйста, как правильно учесть на 5 странице Отчета МСФО (hhttp://www.novatek.ru/common/upload/doc/NOVATEK_FS_2011.pdf, http://www.novatek.ru/common/upload/doc/NOVATEK_FS_12m2012%5B1%5D.pdf) строчку "Net gain (loss) on disposal of interest in subsidiaries": 2010 - 1,329 2011 - 62,948 2012 - (60) эта запись в 2011 году привела к тому что ЕПС стал 39.45, однако это было разовое увеличение. Это увеличение облагается налогом? в доналоговой прибыли я могу эту величину выкинуть, а как быть с ЧП? По данным блумберга (http://forum.roundabout.ru/attachment.php?attachmentid=787&d=1362074988) видно что в графе "Adjusted EPS" за 2011 год стоит значение 18,70 (что есть правильно)... Поэтому правильно считать именно 18,7, и тогда с учетом данных 12 года мы видим, что у нас идет плавный рост ЕПС и ЧП как и должно быть в хорошей компании
    Александр, Вы правы, конечно же млрд рублей=) Что касается второго вопроса, то на странице 25 (www.novatek.ru/common/upload/doc/NOVATEK_FS_2011.pdf) мы видим, что прибыль 62,948 образовалась за счет продажи 20% доли в проекте Ямал СПГ. В том же документе на странице 52 мы видим, что налог на прибыль, образовавшуюся в результате продажи доли в активе, составил 12,473. Таким образом, чтобы нормализовать ЧП надо в отчете о прибылях и убытках на странице 5 обнулить строчку «Net gain on disposal of interest in subsidiaries» и одновременно строчку «Current income tax expense» уменьшить на 12,473. Вы правы прибыль на акцию год от года растет. Темпы развития компании и ее амбициозные планы нам нравятся. Но мы считаем, что цена акций компании слишком высока чтобы включать их в портфель. На рынке есть более интересные альтернативы.
  • Александр Павлов

    Александр Павлов

    Добрый день! Пара вопросов. У Вас, наверное, ошибка с размерностью данных (млрд долл) и второй вопрос: подскажите, пожалуйста, как правильно учесть на 5 странице Отчета МСФО (hhttp://www.novatek.ru/common/upload/doc/NOVATEK_FS_2011.pdf, http://www.novatek.ru/common/upload/doc/NOVATEK_FS_12m2012%5B1%5D.pdf) строчку "Net gain (loss) on disposal of interest in subsidiaries": 2010 - 1,329 2011 - 62,948 2012 - (60) эта запись в 2011 году привела к тому что ЕПС стал 39.45, однако это было разовое увеличение. Это увеличение облагается налогом? в доналоговой прибыли я могу эту величину выкинуть, а как быть с ЧП? По данным блумберга (http://forum.roundabout.ru/attachment.php?attachmentid=787&d=1362074988) видно что в графе "Adjusted EPS" за 2011 год стоит значение 18,70 (что есть правильно)... Поэтому правильно считать именно 18,7, и тогда с учетом данных 12 года мы видим, что у нас идет плавный рост ЕПС и ЧП как и должно быть в хорошей компании
  • С. Г.О.

    С. Г.О.

    Совет директоров ОАО "НОВАТЭК" одобрил программу обратного выкупа обыкновенных акций и GDR (представляющих 10 акций), говорится в сообщении компании. Общая сумма выкупа составит до $600 млн. Программа будет действовать в течение 12 месяцев начиная с сегодняшнего дня cool
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Елена, в 2006 году Ямал СПГ был куплен всего за 300 млн. долларов у частной компании. Ничего не поменялось с тех пор. Те же проекты освоения и ее участники, только выросла оценка лицензии как таковой в десятки раз. Времени потребуется много, капиталовложения постоянно растут (обоснование с "потолка"). На мой взгляд, НоваТэк, рассматривается сегодня, как компания, куда потихоньку перетекают перспективные проекты газовой отрасли при участии основных ее бенефициаров (лицензии), оставляю всю прочую нагрузку на естественной монополии. Не рассматривается ли где-то вопрос о том, что малый партнер (НоваТэк) сможет купить большого (Газпром), когда последний запутается в финансах и рисках инвестиций в проекты, находящиеся за границей? Только данный вариант оправдывает цены, по которым заходят в ее капитал французы.
    Трудно себе представить, что контрольный пакет Газпрома может быть приобретен кем-то в ближайшее время. Однако определенные шаги по поощрению внутренней конкуренции на рынке газа власти все-таки предпринимают. Мы видим, что Газпром постепенно снижает долю на внутреннем рынке газа в пользу независимых производителей, среди которых и Новатэк. Что же касается самого Газпрома, то мы не ожидаем, что его положение в качестве основного экспортера газа может быть поколеблено существенно в ближайшее время. Можно также добавить, что финансовое положение Газпрома весьма устойчиво. Соотношение ЧД/СК - 14%, а чистая прибыль после кризиса практически удвоилась, если раньше ее средний уровень составлял 500-600 млрд руб., то сейчас это порядка 1 трлн руб. стабильной чистой прибыли. Касательно Новатэка, столь высокая цена объясняется допуском к перспективным месторождениям природного газа (не путать со сланцевым газом). Сам Новатэк, на наш взгляд, оценен достаточно дорого, даже с учетом нашего прогноза роста его финансовых показателей.
  • Александр Кузнецов

    Александр Кузнецов

    Вариант может быть структурирован не через чистую покупку, а через перераспределение новых лицензий
  • Александр Кузнецов

    Александр Кузнецов

    Елена, в 2006 году Ямал СПГ был куплен всего за 300 млн. долларов у частной компании. Ничего не поменялось с тех пор. Те же проекты освоения и ее участники, только выросла оценка лицензии как таковой в десятки раз. Времени потребуется много, капиталовложения постоянно растут (обоснование с "потолка"). На мой взгляд, НоваТэк, рассматривается сегодня, как компания, куда потихоньку перетекают перспективные проекты газовой отрасли при участии основных ее бенефициаров (лицензии), оставляю всю прочую нагрузку на естественной монополии. Не рассматривается ли где-то вопрос о том, что малый партнер (НоваТэк) сможет купить большого (Газпром), когда последний запутается в финансах и рисках инвестиций в проекты, находящиеся за границей? Только данный вариант оправдывает цены, по которым заходят в ее капитал французы.
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»