Итоги 1 п/г: избыточный собственный капитал демпфирует слабые результаты

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала ежеквартальный отчет эмитента за 2-й кв 2013 г. (сама отчетность была презентована несколько раньше). Показатели за 1 п/г вышли достаточно слабые. Мы отмечаем падение выручки (-2,2%; здесь и далее - г/г), валовой прибыли (-24%) за счет опережающего роста себестоимости. Самый большой вклад в негативные результаты внесли сальдо прочих доходов и расходов (судя по всему, за счет отрицательных курсовых). В итоге чистая прибыль упала на 44% до 3,056 млрд руб. Также согласно нашим расчетам неприятным моментом остается сохранение трансфертного ценообразования в компании (правда в более скромных масштабах, нежели ранее. Да и хронически падающая добыча компанию не красит...
Тем не менее, котировки акций компании остаются на удивление стабильными. Возможно, участники рынка живут ожиданиями дальнейших дивидендных выплат. В самом деле, компания может выплатить не только прибыль текущего года, но и нераспределенную прибыль (по состоянию на 1 п/г этот показатель составил 67 млрд руб.!). Судя по балансу РСБУ вся она осела в дебиторской задолженности. А из отчетности по МСФО за 2012 г. компании, которая приведена в ЕКО за 2-й кв., мы можем увидеть, что порядка 35 млрд руб. компания выдала в виде долгосрочных займов связанным сторонам, в т.ч. и беспроцентные. Еще примерно 43 млрд. - собственно дебиторка. В итоге компания удерживает колоссальный избыточный капитал, который не работает на акционеров и скрывает истинную рентабельность собственного капитала. Мы думаем, что инвесторы вправе ожидать более грамотных решений от Совета директоров компании в части модели управления акционерным капиталом. В этом случае мы сможем увидеть принципиально иные ценовые горизонты по бумагам Мегионнефтегаза...