Юнипро (UPRO) бывш. Э.ОН Россия (EONR)
Электрогенерация
Итоги 1 п/г 2013г.: немецкая устойчивость во всем
Компания «Э.ОН Россия» опубликовала отчетность по МСФО за 6 месяцев 2013 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании в отчетном периоде составила 38,4 млрд рублей (+9,1%, здесь и далее г/г). Причиной ее роста выступила динамика цен электроэнергии на рынке на сутки вперед (РСВ). Цена за 1 МВт-ч в первом полугодии 2013 года в ценовой зоне «Европа» увеличилась на 15,2% относительно средней цены за 2012 год, в ценовой зоне «Сибирь» рост составил 11,2%. При этом в отчетном периоде ОАО «Э.ОН Россия» продемонстрировала небольшое снижение производственных показателей: выработка компании составила 31,6 тыс. ГВтч (-1,9%), объем продаж – 32,7 тыс. ГВт-ч (-1,9%). Кроме того, компания продемонстрировала незначительную положительную динамику по отпуску теплоэнергии (+2,2%).
Однако в первом полугодии 2013 года операционные расходы увеличивались темпами, опережающими выручку (+10,4%) , и составили 28,16 млрд рублей. Основной вклад в это увеличение внесли главные статьи себестоимости – расходы на топливо, персонал и амортизация, выросшие на 9%, 14,6% и 5,4% соответственно. Также в структуре себестоимости обращает на себя начисления бОльшего, по сравнению с первым полугодием 2012 года, резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившего 925 млн рублей. Однако негативный эффект от такого начисления по году будет отчасти компенсирован меньшими затратами на ремонт и техническое обслуживание, компании планирует расходы по этой статье в размере 1 млрд рублей против 1,4 млрд рублей по итогам 2012 года.
Важным событием, касающимся операционной деятельности компании, мы считаем подписание соглашения между ОАО «Э.ОН Россия» и Новатэком на поставку газа на Сургутскую ГРЭС-2 . Стоимость контракта составляет 283,9 млрд рублей, сроки – с 2014 по 2027 год. Ранее поставки на эту станцию осуществлял Сургутнефтегаз, однако, активно борющийся за потребителей Новатэк, вероятно, предложил более выгодные условия, став, таким образом, основным поставщиком газа на все ГРЭС ОАО «Э.ОН Россия». Мы позитивно оцениваем подписание данного контракта, вед закупка «голубого топлива» у частных поставщиков дает ОАО «Э.ОН Россия» существенные преимущества. Средняя цена за тыс м3 по итогам 1 полугодия 2013 года составила 2 287 рублей, в то время как у закупающей газ у Газпрома ОГК-2 – 2 565 руб/тыс. м3.
В результате операционная прибыль ОАО «Э.ОН Россия» составила 10,3 млрд рублей (+5,6% г/г). В отчетном периоде компании удалось увеличить финансовые доходы, в результате чего чистая прибыль составила почти 9,4 млрд рублей (+8%).
Напомним, что ОАО «Э.ОН Россия» еще не до конца осуществила ввод мощностей в рамках обязательной инвестиционной программы, последний этап - введение в эксплуатацию энергоблока Березовской ГРЭС (800 МВт) планируется в конце 2014 года. Таким образом, уже в 2015 году компания должна испытать дополнительный рост финансовых показателей, связанный с ростом выработки электроэнергии и более высоких цен на мощность, поставляемую в рамках ДПМ.
По итогам 2012 года компания выплатила 99% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов. Однако официальной дивидендной политики у ОАО «Э.ОН Россия» нет, весной же менеджмент озвучил намерение компании направлять на выплату дивидендов в среднесрочной перспективе порядка 40-60% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, к текущим котировкам (6 сентября 2013 года) это обеспечит дивидендную доходность порядка 5%-7,5%. Однако бумаги данной компании, обращающиеся, по нашим оценкам, с P/E 2013 порядка, 7,5 оценены рынком существенно выше остальных компаний энергетического сектора, и, несмотря на высокую дивидендную доходность, не входят в список наших приоритетов. Мы считаем, что в секторе электроэнергетики есть бумаги компаний с более существенным потенциалом роста, например, ТГК-1.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 6
Алексей Астапов
Владимир Чулков
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Артем Абалов
Алексей Астапов