Интер РАО ЕЭС (IRAO)
Электрогенерация
Итоги 1 п/г 2024 г.: чистая прибыль растет несмотря на повышение затрат на топливо и падение доходов от продажи мощности
ПАО «Интер РАО ЕЭС» опубликовало операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2024 г.
Совокупная выручка Интер РАО выросла на 10,7% до 728,0 млрд руб., в то время как операционная прибыль сократилась на 6,0% до 61,7 млрд руб. Для более глубокого понимания указанной динамики показателей обратимся к анализу финансовых результатов в разрезе отдельных сегментов.
Выручка сбытового сегмента составила 490,5 млрд руб. (+7,8%) на фоне роста полезного отпуска, расширения клиентской базы и приобретения в феврале текущего года двух гарантирующих поставщиков: «Екатеринбургэнергосбыт» и «Псковэнергосбыт».
Показатель EBITDA сегмента сократился на 4,7%, составив 24,0 млрд руб. в результате принятых тарифно-балансовых решений и вследствие увеличения условно-постоянных расходов.
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» - выросли на 2,8% составив 110,6 млрд руб. Положительный эффект от роста выработки и увеличения цен на РСВ, а также ввода мощностей в секторе КОММод, был частично нивелирован снижением выручки в секторе ДПМ в связи с окончанием сроков действия договоров по Южноуральской ГРЭС, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС, а также в результате вывода в модернизацию и ремонт ряда блоков на станциях сегмента.
EBITDA сегмента сократилась на 19,5% до 33,1 млрд руб. на фоне опережающего темпа роста цен на топливо, а также окончания действия вышеуказанных договоров ДПМ.
В сегменте «Теплогенерация в Российской Федерации», представляющего собой суммарные показатели генерации Башкирии и ТГК-11, выручка возросла на 4,8% и составила 68,0 млрд руб. по причине увеличения цены электроэнергии на РСВ, роста полезного отпуска тепловой энергии и началом действия договора КОММод по блоку №3 Кармановской ГРЭС.
Показатель EBITDA уменьшился на 12,8% до 13,6 млрд руб. Негативное влияние от снижения доходов от реализации мощности из-за вывода блоков в модернизацию и ремонт, а также роста цен на топливо, было частично нивелировано ростом цен на РСВ, увеличением полезного отпуска тепловой энергии, ростом маржинальной прибыли от реализации мощности в связи с повышением цен конкурентных отборов мощности и свободных двусторонних договоров (КОМ/СДД), а также тарифа в рамках программы модернизации блока №3 Кармановской ГРЭС.
Выручка в данном сегменте сократилась на 1,4%, составив 24,9 млрд руб., а EBITDA выросла на 5,8% до 1,8 млрд руб. на фоне увеличения доходов от поставок в Казахстан, Монголию и Киргизию.
Зарубежный сегмент, включающий активы в Грузии и Молдове, сократил показатель EBITDA почти на четверть, в основном по причине снижения отпускных тарифов на фоне роста полезного отпуска электроэнергии.
Отметим продолжающийся существенный рост финансовых показателей в сегменте инжиниринг в рамках осуществления крупных проектов для российского электросетевого комплекса.
Схожую динамику демонстрирует еще один новый сегмент - энергомашиностроение, представленный российскими компаниями, осуществляющими сервисное обслуживание газотурбинных установок, а также производство и обслуживание силовых трансформаторов. Бурный рост ключевых финансовых показателей сформировался в основном за счет компаний, выпускающих турбины, высоковольтные трансформаторы и запасные части, в том числе благодаря расширению периметра в середине 2023 г. - начале 2024 г.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам сократилась на 9,8% до 79,7 млрд руб., главным образом, вследствие падения результатов деятельности генерирующего и сбытового сегментов, частично компенсированных результатами новых сегментов - инжиниринга и энергомашиностроения. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 14,7 млрд руб. на фоне приобретения строительно-инжиниринговых компаний. В то же время объем финансовых денежных средств вложений продолжает оставаться на очень высоком уровне (454,0 млрд руб.), следствием чего стал более чем двукратный рост процентов к получению, составивших 40,9 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании возросла на 17,6% до 78,4 млрд руб.
Напомним, что согласно положениям утвержденной стратегии ИНТЕР РАО планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий объем инвестпрограммы до 2030 г. оценивается в 1 трлн руб. В результате реализации планов в 2030 г. компания ожидает выйти на уровень выручки 2,2 трлн руб. EBITDA – свыше 320 млрд руб. при уровне маржинальности не менее 14%. По нашим расчетам, по достижении указанных ориентиров чистая прибыль компании может превысить отметку 200 млрд руб. Дополнительными драйверами роста прибыли могут стать существенная индексация тарифов КОМ на период 2027-2030 гг., возможные сделки по приобретению новых активов, главным образом, в сегментах Электрогенерация в РФ, Инжиниринг и Энергомашиностроение. По линии модели управления акционерным капиталом существенным заделом для увеличения акционерной стоимости остается вариант с погашением квазиказначейских акций.
По итогам вышедшей отчетности и обновления параметров стратегии развития мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив опережающий рост затрат на топливо. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2024 около 0,4 и продолжают входить в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 24
Артем Абалов
В текущей оценке качества КУ компании нами уже учтены недостатки существующей модели управления акционерным капиталом. Вместе с тем, услышать подобное заявление от представителя публичного акционерного общества было крайне неприятно. Хочется верить, что оно не отражает позицию компании в целом.
Михаил Ермаков
Добрый день! После заявления Мерабишвили "Мы не должны гоняться за какими-то частными инвесторами и не заинтересованы в росте курсовой стоимости акций" будет ли скорректирована оценка КУ компании?
Иван Илатовский
Добрый день! Подскажите, пожалуйста, видите ли вы какие-либо негативные перспективы в плане объединения энерго-сетевых компаний? Или по большей части это относится к Россетям, а с РАО уже всё произошло? Благодарю!
Иван Илатовский
Елена, Спасибо!
Елена Ланцевич
При переходе на единую акцию энерго-сетевых компаний, речь идет об объединении региональных МРСК на базе Россетей. Интер РАО тут ни при чем.
Иван Илатовский
Правильно ли я понимаю, что вы не исключает некое слияние Интер РАО и Россетей?
Елена Ланцевич
Добрый день! Переход на единую акцию энерго-сетевых компаний может быть положительным для ряда региональных компаний, где может улучшиться качество корпоративного управления, но в целом все будет зависеть от коэффициентов конвертации и цен выкупа.
Артем Абалов
Алексей Волошин
Елена Ланцевич
Никита Селенков
Александр Шадрин
Александр Шадрин
Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
Артем Абалов
Гость
Артем Абалов
Гость
Елена Ланцевич
С. Г.О.
Елена Ланцевич
alex 1273