ОГК-2 (OGKB)
Электрогенерация
Итоги 2014 г.: достижения бизнеса в тени "бумажного" убытка
Компания "ОГК-2" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 3,6% до 116 млрд руб. Рост выручки вызван увеличением цен на оптовом рынке электроэнергии и мощности при снижении объемов их реализации.
Анализируя динамику затрат компании, необходимо принять во внимание единовременный убыток ,вызванный созданием резерва под обесценение основных средств в размере 8,65 млрд руб. Что же касается других статей расходов, то мы обращаем внимание на скромную динамику роста расходов на топливо (+1,7%), а также снижение скорректированных постоянных расходов на 2,5% за счет сокращения затрат по статьям "сырье и материалы", "затраты на ремонт и эксплуатацию", а также созданием меньшего, чем год назад резерва по сомнительной задолженности. Тем не менее, уже упоминавшийся резерв под обесценение ОС вкупе с ростом расходов на покупную электроэнергию и мощность и арендных платежей (за аренду Адлерской ТЭС и нового блока Череповецкой ГРЭС) привел к тому, что итоговые расходы выросли на 11%. Рост скорректированных расходов составил всего 2,8% - меньше ,чем темпы роста выручки. Таким образом, на операционном уровне убыток компании составил 692 млн руб.
Финансовые статьи несколько улучшили ситуацию. Компания заработала рекордный объем средств в виде процентов по банковским депозитам (более 1 млрд руб.). Процентные расходы значительно сократились (более чем на 1 млрд руб.) при том, что компания в отчетном периоде продолжала наращивать свой долг ( с 34,7 млрд руб. до 47,1 млрд руб.). Данное обстоятельство вызвано эффектом капитализации процентов. В итоге чистый убыток ОГК-2 составил 1,4 млрд руб. (год назад - чистая прибыль 4,2 млрд руб.). Без учета единовременного убытка скорректированный на обесценение активов показатель прибыли достигает 6,2 млрд руб.(+47,1%).
Если не принимать во внимание единовременные эффекты отчетности, то результаты компании вышли несколько лучше наших ожиданий как по выручке, так и по прибыли (наш прогноз составлял 113 млрд руб. и 5,9 млрд руб. соответственно). мы видим, что в компании начинает постепенно проявляться эффект, связанный со снижением удельного веса старых мощностей и замещением их на новые. Данная тенденция достигнет своего максимума в текущем году: напомним, что во второй половине 2015 г. планируется к вводу сразу 4 объекта по ДПМ общей мощностью 1470 мВт,что является максимальным значением за всю историю компании. Кроме того, с 1 января 2015 г. ОГК-2 вывела из эксплуатации 428 МВт неэффективных генерирующих мощностей на Серовская ГРЭС и Троицкой ГРЭС. Комбинированное влияние данных факторов позволит рассчитывать как на рост выручки (за счет оплаты вводимых мощностей по более высоким тарифам), так и на сокращение затрат за счет вывода устаревшего оборудования, имевшего низкий коэффициент полезного действия и высокий удельный расход условного топлива. Все вышесказанное на фоне продолжающейся индексации тарифов позволяет нам ожидать в 2015 г. рекордных показателей ОГК-2 по выручке и чистой прибыли. Мы также прогнозируем, что в текущем году компания достигнет пика своей долговой нагрузки, после чего с 2016 г. выполнение оставшейся части инвестиционной программы будет происходить за счет зарабатываемых средств без дополнительного привлечения долгового финансирования (напомним, что за пределами 2015г. ОГК-2 должна построить два объекта по ДПМ: один блок на Серовской ГРЭС и два блока на Грозненской ТЭС, заменившие Кудепстинскую ТЭС в Краснодарском крае).
На фоне улучшения финансовых показателей ОГК-2 больше вопросов пока остается в части модели управления акционерным капиталом, принятой в обществе. Несмотря на формальный убыток, существуют хорошие шансы на выплату дивидендов уже по итогам 2014 г. в случае ,если во внимание будут приняты финансовые результаты компании по РСБУ (чистая прибыль выросла на 28% до 5,7 млрд руб.). Если ориентироваться на этот показатель вкупе с существующей практикой выплаты дивидендов в других дочках Газпромэнергохолдинга, то можно ожидать дивидендную доходность в районе 3%. Более существенными дивидендные выплаты должны стать в 2015-2016 г.г. на фоне улучшения финансовых показателей и снижения объемов инвестиционной программы. На текущий момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 около 3 и входит в число наших приоритетов в сегменте электроэнергетики.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 51
Артем Абалов
Инга Сапунова
Артем Абалов
Никита Якименко
Артем Абалов
Сергей Краснощока
Николай Карпов
Артем Абалов
Антон Лауфер
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Гость
Александр Шадрин
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Айрат Гареев
Александр Шадрин
Добрый день! Мы учли данную новость в своих моделях. Ожидаем дивиденд за 2018 год в размере 3,5 коп., а по итогам 2019 года - 3,9 коп. на акцию.
Айрат Гареев
Артем Абалов
Сложные условия работы не мешают тем же МТС, Норильскому никелю, НоваТЭКу и ряду других компаний демонстрировать взвешенный подход к управлению собственным капиталом. Даже внутри одной отрасли ситуация может очень сильно различаться: для примера можно взять генерацию, где, с одной стороны, есть Юнипро и Энел Россия, а с другой – дочки Газпромэнергохолдинга, торгующиеся за 0,3-0,4 баланса. При этом компании спокойно находят возможности платить дивиденды, несмотря на имеющиеся программы капвложений. Попутно замечу, что размер капитальных затрат в генерации как раз достаточно понятен, ибо они фактически утверждаются регуляторами рынка и обусловлены необходимостью ввода конкретных объектов в оговоренные сроки.
Я уже не говорю о компаниях «денежных мешках», которые сидят на внушительных деньгах, не вкладывая их в основной бизнес и не возвращая акционерам. Отсюда заниженные показатели ROE и низкие доходы акционеров. Кстати, по многим компаниям не мешало бы провести аудит инвестиционных программ на предмет их эффективности. А то этот аргумент слишком часто используется для прикрытия невозможности увеличить распределение средств среди акционеров.
Наши предложения мы формируем лишь в адрес компаний, где выкупы акций напрашиваются, т.е. это достаточно простые кейсы управления собственным капиталом. Поверьте, есть куда более сложные случаи, где Советам директоров приходится принимать решения в условиях большей неопределенности. Надеемся, рано или поздно, органы управления российских компаний осознают физический смысл, заложенный в наших предложениях.
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
сергей кириллов
Елена Ланцевич
Савва Парфенов
Артем Абалов
Александр Увкин
Артем Абалов
Посетитель
Александр Федин
Андрей Валухов
Александр Федин
Владимир Пирогов
Татьяна Моисейкина