ЭЛ5-Энерго (ELFV)
Электрогенерация
Итоги 1 п/г 2026 г.: реорганизация увеличила масштаб, но ухудшила финансовый результат
Компания «ЭЛ5-Энерго» раскрыла ключевые операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2026 г. Напомним, что в конце прошлого года компания приняла решение о реорганизации в форме присоединения к ней АО «ВДК-Энерго» и ООО «ЛУКОЙЛ-Экоэнерго». В результате присоединения количество электростанций компании выросло с 5 до 25, а общая установленная электрическая мощность достигла 9,5 ГВт, тепловая — 8,9 тыс. Гкал/ч. Указанная реорганизация была завершена 1 апреля текущего года. Освещаемая нами отчетность впервые отражает результаты присоединенных активов, однако данные представлены смешанно: I квартал учтен в старом периметре, а II квартал — в новом. Поэтому годовая динамика выручки и расходов не является полностью сопоставимой и включает эффект консолидации ВДК-Энерго и ЛУКОЙЛ-Экоэнерго.
Совокупная выручка компании увеличилась более чем в полтора раза до 56,7 млрд руб., при этом доходы от продажи электроэнергии увеличились на 47,3% до 35,0 млрд руб. Это произошло, прежде всего за счет присоединения АО «ВДК-Энерго» и ООО «ЛУКОЙЛ-Экоэнерго». Дополнительно на показатель положительно повлияли высокие цены РСВ и индексация тарифов на электроэнергию по регулируемым договорам.
Выручка от продажи мощности увеличилась на 38,1% до 15,3 млрд руб. в основном за счет повышения доходов в рамках КОМ и КОММод старого периметра ПАО «ЭЛ5-Энерго». Дополнительную поддержку оказали новые ДПМ ВИЭ после присоединения ООО «ЛУКОЙЛ-Экоэнерго».
Доходы от продаж теплоэнергии выросли более чем вдвое, составив 5,6 млрд руб., благодаря присоединению ОАО «ВДК-Энерго», а также индексации регулируемых тарифов и увеличению объемов на фоне климатического фактора.
Операционные расходы выросли большими темпами (+67,6%), составив 52,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль упала на 31,6%, составив 4,4 млрд руб., а операционная маржа сократилась с 17,4% до 7,9%. Расходы росли быстрее доходов, что отражает как удорожание газа, так и увеличение постоянных затрат после расширения периметра.
Чистые финансовые расходы составили 2,3 млрд руб. (+1,3%) на фоне увеличения долгового портфеля с 26, 9 млрд руб. до 35,1 млрд руб. От более сильного роста компанию спасло удешевление стоимости обслуживания долга, а также увеличение процентных доходов с 294,7 млн руб. до 457,7 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,7 млрд руб. (-47,8%). Показатель свободного денежного потока вырос на 21,5% до 7,5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, перенеся начало дивидендных выплат на 2029 г., а также заложив более стремительно снижение долга на все прогнозном периоде.
Бумаги ЭЛ5-Энерго обращаются с P/BV 2026 около 0,3 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 25
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Сергей Трунов
Елена Ланцевич
Айрат Гареев
Артем Абалов
Что же касается займов, то их величина обусловлена планом капитальных затрат, связанных с реализацией проектов ВИЭ и модернизацией имеющихся активов. Ранее компания приводила примерную оценку своих инвестиций на ближайшие годы порядка 40 млрд руб. В балансе мы не видим сколько-нибудь заметных сумм по выданным займам, в том числе, связанным сторонам. Так что в этой части принципиальных изменений не произошло.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Это является составной частью коммерческих рисков, а не корпоративного управления, хотя теоретически за отказ от дивидендов даже на годовом окне компания может быть оштрафована. По этому вопросу определимся после выхода годовой отчетности и утверждения Положения о дивидендной политике в новой редакции. Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая, вообще говоря, является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
Резюмируя сказанное: по итогам вышедшей презентации и отчетности за 2020 г. потенциальная доходность может быть понижена в пределах 5-10%. В этом случае акции, скорее всего, останутся в наших портфелях.
Роман Меленченко
Артем Абалов
Иван Иванов
Елена Ланцевич
Александр Мальцев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Добрый день, относимся сдержанно. Окончательную потенциальную доходность бумаг мы подсчитаем, когда станут известны параметры выкупа и цели использования полученных за ГРЭС средств.
Сергей Белый
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Андрей Валухов
Никита Селенков
Дмитрий Попов