ЭЛ5-Энерго (ELFV)
Электрогенерация
Итоги 2013 года: авария не позволила прибыли вырасти шестой год подряд
Энел ОГК-5 опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год.
Источник: данные компании
Вышедшие результаты оказались довольно противоречивыми. Снижение выработки электроэнергии на 5,7% (здесь и далее г/г) - до 44 121 ГВт/ч, и уменьшение объемов перепродаж на 6% привели к падению общей реализации электроэнергии до 47 721 ГВт/ч. Отпуск теплоэнергии также продемонстрировал отрицательную динамику на 2,5%. Падение производственных показателей частично объясняется произошедшей на Среднеуральской ГРЭС в ноябре прошлого года аварией, повлекшей повреждение турбины. Ожидается, что блок восстановит свою работу в марте 2014 года.
Выручка, тем временем, показала рост на 4,8% - до 69 723 млн рублей – благодаря увеличению доходов от продаж электроэнергии и мощности на 3% и 8,7% соответственно. Причиной роста выручки от реализации электроэнергии стало увеличение среднего тарифа, достигшего 1 024 рублей за МВт/ч.
Операционные расходы компании выросли на 7%, достигнув 61,8 млрд рублей. В числе причин роста – существенное увеличение амортизации (на 28%), составившей в отчетном периоде 6,2 млрд рублей. Помимо того, что авария замедлила рост производственных показателей, в отчетности также был отражен убыток от выбытия основных средств около 750 млн рублей. Другим негативным фактором выступило создание резервов в размере около 800 млн рублей под обесценение дебиторской задолженности. Светлым пятном на этом фоне выглядит почти трехкратный рост прочих операционных доходов, позволивший прибыли от продаж увеличится на 4% - до 9,85 млрд рублей.
Блок финансовых статей также оказался довольно противоречивым. Отметим, что объем денежных средств на счетах компании в 2013 году вырос до 8,6 млрд рублей, которые принесли Энел ОГК-5 процентный доход в размере около 150 млн рублей. Энел ОГК-5, завершившая обязательную инвестпрограмму, в 2013 году сократила до 27,9 млрд рублей (на 2,5 млрд рублей) долговое бремя. Процентные расходы почти не изменились, составив 2,25 млрд рублей. На конец 2013 года больше половины долга компании было номинировано в евро, что привело к существенным отрицательным курсовым разницам, составившим порядка 2 млрд рублей. Такие серьезные финансовые расходы отчасти были компенсированы операциями с производными инструментами, которые принесли компании в 2013 году прибыль в размере 1,2 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 8,6%, составив 4,9 млрд рублей. К сожалению, компании не удалось продемонстрировать рост положительно финансового результата шестой год подряд из-за аварии, недобросовестных контрагентов и ослабления курса рубля.
Отметим, что существенный рост объема накоплений Энел ОГК-5 может быть связан с новой дивидендной политикой компании, предполагающей выплату 40% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, около 2 млрд рублей будет выплачено в качестве дивидендов, соответственно объем денежных средств уменьшится. Тем не менее, мы считаем, что компании следовало бы держать на счетах меньший объем наличности.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с довольно низким P/E 2014 (чуть выше 6), однако в число наших приоритетов не входят. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение другим эмитентам.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 25
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Сергей Трунов
Елена Ланцевич
Айрат Гареев
Артем Абалов
Что же касается займов, то их величина обусловлена планом капитальных затрат, связанных с реализацией проектов ВИЭ и модернизацией имеющихся активов. Ранее компания приводила примерную оценку своих инвестиций на ближайшие годы порядка 40 млрд руб. В балансе мы не видим сколько-нибудь заметных сумм по выданным займам, в том числе, связанным сторонам. Так что в этой части принципиальных изменений не произошло.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Это является составной частью коммерческих рисков, а не корпоративного управления, хотя теоретически за отказ от дивидендов даже на годовом окне компания может быть оштрафована. По этому вопросу определимся после выхода годовой отчетности и утверждения Положения о дивидендной политике в новой редакции. Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая, вообще говоря, является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
Резюмируя сказанное: по итогам вышедшей презентации и отчетности за 2020 г. потенциальная доходность может быть понижена в пределах 5-10%. В этом случае акции, скорее всего, останутся в наших портфелях.
Роман Меленченко
Артем Абалов
Иван Иванов
Елена Ланцевич
Александр Мальцев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Добрый день, относимся сдержанно. Окончательную потенциальную доходность бумаг мы подсчитаем, когда станут известны параметры выкупа и цели использования полученных за ГРЭС средств.
Сергей Белый
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Андрей Валухов
Никита Селенков
Дмитрий Попов