ETALON GROUP PLC. (ETLN)
Строительство, недвижимость
Итоги 2023 г: неожиданный убыток в благоприятном году
Группа Эталон раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2023 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья выросли на 87,1%, составив 547,2 тыс. кв. м. во многом за счет расширения регионального присутствия компании: объем реализации недвижимости в регионах составил 188,4 тыс. кв. м., увеличившись более чем в два с половиной раза. При этом в Санкт-Петербурге было продано 148,2 тыс. кв. м. (+23%), а в Москве и Московской области – 210,6 тыс. кв. м. (+74%).
Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге снизилась на 7,8% до 160,2 тыс. руб., а в Москве и Московской области увеличилась на 3,6% до 275,7 тыс. руб. В целом снижение средних цен реализации, по нашим расчетам, составило около 4% на фоне увеличения доли региональных проектов в портфеле продаж.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 105,6 млрд руб. (+80,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде составил 82,1 млрд руб. (+36%). Отставание динамики поступлений от продаж от динамики стоимости заключенных контрактов обусловлено применением компанией программ рассрочки.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 88,8 млрд руб., прибавив 10,2%. Из них 78,0 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 11,9 млрд руб., что более чем вдвое уступает результату предыдущего года. Подобная динамика объясняется отражением в отчетности за 2022 г. единовременного дохода от выгодной покупки в размере свыше 12,0 млрд руб. Скорректированный результат от операционной деятельности (EBITDA) составил 18,1 млрд руб. (+10,0%).
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 27,4%, составив 118,6 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эскроу и проектного финансирования) за год вырос с 14,5 млрд руб. до 37,0 млрд руб. Чистые финансовые расходы увеличились на 40,7% до 12,9 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов, связанного с ростом процентных ставок. В итоге чистый убыток компании составил 3,4 млрд руб., против прибыли годом ранее.
Из прочих моментов следует отметить принятоев декабре решение собрания акционеров о переносе юридического адреса в Специальный административный район остров Октябрьский Калининградской области Российской Федерации и регистрации в качестве компании, продолжающей свою деятельность, в форме Международной компании публичного акционерного общества в соответствии с правовым режимом Российской Федерации без роспуска и повторного образования. Головной офис Компании в Специальном административном районе предполагается создать не позднее 9 месяцев со дня принятия решения.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых показателей компании, скорректировав ожидаемую динамику роста рыночной стоимости портфеля проектов. В результате потенциальная доходность ценных бумаг компании сократилась.
В настоящий момент расписки Группы Эталон торгуются исходя из P/BV 2024 около 0,4 и потенциально могли бы стать объектом для инвестирования средств. Существенным препятствием для этого являются сохраняющиеся ограничения на распоряжение иностранными активами, что пока не позволяет включить бумаги компании в состав наших портфелей.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 20
Артем Абалов
Потенциальная доходность акций строительных компаний во многом определяется прогнозом будущей рыночной стоимости портфеля их проектов и текущие показатели прибыли здесь не причем. Наличие высокой ставки закладывается в модели при прогнозе процентных выплат. Единственное серьезное влияние, которое может оказать текущая высокая ставка в нашей модели на потенциальную доходность - это пересчет рыночной стоимости объектов в отчете оценщика. Мы пока имеем один пример обновленного отчета оценщика по итогам 2024 г. - в группе ЛСР, где нами не зафиксировано драматического снижения стоимости проектов из-за более высоких ставок дисконтирования. И понятно почему: оценщику опасно закладывать текущий уровень ставок в бесконечном периоде в качестве стабильного, ибо все понимают, что рано или поздно ставки начнут снижаться. Полагаем, что и в других публичных строительных компаниях будет наблюдаться та же картина
Филя Любопытный
Подскажите, исходя из какой ключевой ставки Арсагера видит такую потенциальную доходность на трехлетнем окне у Эталона, учитывая, что при текущих ставках компания убыточная и не скрывает, что убытки будут продолжаться и дальше при существующей кредитно-денежной политике ЦБ РФ? Представители же ЦБ открыто заявляют, что их цель - это банкротства "неэффективных собственников", застройщики сами должны решать свои проблемы и планов по снижению ставок никаких нет
Артем Абалов
Андрей Дейниченко
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Артем Абалов
Сергей Краснощока
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Вячеслав Федосеев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич