Подробная информация о компании и итоги 9 месяцев 2017 года

Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

HeidelbergCement AG – немецкая транснациональная компания – производитель строительных материалов. 1 июля 2016 года было осуществлено поглощение итальянской корпорации Italcementi, что позволило HeidelbergCement занять первое место в мире по производству заполнителей бетона, второе – по производству цемента, третье – по производству готовых бетонных смесей.

В настоящий момент бизнес HeidelbergCement AG разделен на 5 географических сегментов, которые реализуют четыре основных вида продукции (два объединены самой компанией в один вид):

• Цемент;
• Заполнители бетона – песок, щебень, гравий.
• Готовые бетонные смеси (производный продукт от первых двух) и асфальт.

Обратимся к анализу динамики финансовых результатов в разрезе сегментов. Отметим, что после приобретения Italcementi  произошла перегруппировка сегментов и актуальные данные доступны только с конца 2015 года. Результаты приобретенных активов начали учитываться с 1 июля 2016 года, поэтому финансовые и операционные показатели демонстрируют рост благодаря эффекту высокой базы.

1. Западная и Южная Европа.

Производственные мощности данного дивизиона расположены во Франции, Германии, Италии, Испании, Бельгии и Нидерландах. После упоминавшейся сделки с итальянской компанией вклад данного сегмента в общую выручку HeidelbergCement стал самым большим – 29.7% по итогам 9 месяцев 2017 года. Как видно из данных таблицы, основной объем доходов приносят продажи цемента, выросшие на 40% по итогам последнего отчетного периода - до 1.8 млрд евро. Интересно, что приносящая сопоставимую выручку реализация готовых бетонных смесей и асфальта обладает куда меньшей рентабельностью – 2.2% против 15.6%. Приводя цифры сопоставимых продаж (ретроспективный учет результатов Italcementi до 1 июля 2016 года), компания сообщает росте объемов продаж (+1.2%) на основных рынках (Италия, Германия, Великобритания), отмечая негативный эффект от роста цен на энергоносители. Из данных таблицы видно, что рентабельность операционной прибыли демонстрирует негативную динамику.

2. Северная Америка.

Производственные мощности данного дивизиона расположены в США и  Канаде. Данный сегмент до корпоративных преобразований, почти не затронувших его финансовые показатели, являлся для HeidelbergCement крупнейшим по выручке. Здесь также основные доходы приносит реализация цемента, однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, продажи которых приносят наибольшую операционную прибыль. Во многом благодаря этому факту, североамериканский дивизион, несмотря на меньшую выручку, является для HeidelbergCement самым прибыльным. Нельзя не отметить стабильную рентабельность операционной прибыли сегмента.

3. Северная и Восточная Европа, Центральная Азия

Производственные мощности данного дивизиона расположены в 21 стране, включая Казахстан и Россию. Больше половины выручки приходится на реализацию цемента, рентабельность реализации которого существенно превышает западно- и южноевропейскую. Говоря о сопоставимых результатах за 9 месяцев 2017 года, компания отмечает рост объемов продаж на основных рынках, причинами которого являются исторически высокий уровень строительной активности в Швеции и наращивание экспорта из Казахстана в Узбекистан и Кыргызстан.

4. Азиатско-тихоокеанский регион

Производственные мощности данного дивизиона расположены в 10 странах, включая Китай и Австралию. Реализация цемента по итогам 9 месяцев 2017 года принесла больше половины выручки всего дивизиона. Однако рентабельность этого направления значительно пострадала из-за снизившихся цен. Выручка и операционная прибыль от заполнителей бетона демонстрировали рост. На результаты данного сегмента достаточно существенно влияет прибыль от участия в совместных предприятиях, составившая 86 млн евро по итогам 9 месяцев 2017 года.

5. Африка – Средиземноморье

Производственные мощности данного сегмента расположены в Египте, Израиле, Марокко, Турции, Мозамбике и Мавритании. Приобретение Italcementi существенно сказалось на операционных и финансовых показателях сегмента, существенно выросших как по итогам 2016 года, так и по итогам 9 месяцев 2017 года. В данном дивизионе основную долю выручки формирует реализация цемента. Интересно, что по итогам 9 месяцев 2017 года операционная рентабельность по данному направлению была самой высокой среди прочих сегментов. Операционная прибыль от реализации заполнителей бетона и готовых смесей незначительна.

Далее обратимся к консолидированным финансовых показателей компании за последние 5 с половиной лет.

Анализируя данные, бросается в глаза волатильность чистой прибыли HeidelbergCement, однако по итогам 9 месяцев 2017 года чистая прибыль компании уже превысила итоговый финансовый результат за весь 2016 год. Для  финансирования приобретения Italcementi компания привлекла долг и увеличила уставный капитал на 5.5%, при этом соотношение долг/собственный капитал не превышает 1. Снижение собственного капитала и балансовой цены по итогам девяти месяцев 2017 года связано с отрицательными курсовыми разницами, нашедшими отражение в прочем совокупном доходе. Компания не выкупает собственные акции и в рассматриваемом периоде доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, не превышала 45%, что объясняется достаточно обширной инвестиционной программой.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.

Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.1 до 1.7 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV около 1.2 и обладают достаточно высокой потенциальной доходностью.

___________________________________________