Итоги 1 п/г 2014 г.: второе полугодие ожидается лучше

Корпорация Иркут опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Отчетность впервые была представлена в национальной валюте и отразила снижение выручки на 7% (здесь и далее: г/г) до 20,2 млрд руб. Остающими темпами идет финансирование производимых военных самолетов (-29%), в то время как выручка от услуг НИОКР и реализация запчастей к самолетам опережают прошлогодние показатели. В разрезе сегментов отметим опережающий рост доходов по программе СУ-30 - сегменту с самой высокой валовой рентабельностью (около 30%). Напротив, выручка по программе Як-130 в первом полугодии практически не поступала. Еще один важный сегмент - Программа МС-21 - финансировалась на уровне прошлого года.

Затраты компании выросли на 4,3%, в итоге валовая прибыль составила 3,2 млрд руб. (-40,8%).
По линии прочих расходов отметим 10-процентный рост административных расходов и существенное сокращение коммерческих расходов, что, по-видимому, связано с уменьшением выручки от экспортных заказов *при которой комиссия госпосредника относится на коммерчески расходы). В итоге на операционном уровне компания получила убыток 1,27 млрд руб. (-430 млн руб. в прошлом году).

Сальдо финансовых статей существенно изменило ситуацию к прошлому году. Более чем в два раза выросли процентные доходы (до 479 млн руб.), а прошлогодний убыток по курсовым разницам (-1,57 млрд руб.) сменился прибылью в 394 млн руб. В итоге чистый убыток Иркута составил 1,3 млрд руб. (-1,6 млрд руб. в прошлом году).

Мы бы не стали придавать вышедшей отчетности слишком большого значения, так как исторически основные платежи за свою продукцию Иркут получает во втором полугодии, а если точнее - в четвертом квартале. Мы ожидаем, что компания по итогам года вновь станет прибыльной (наш прогноз - 1,4-1,5 млрд руб.).

Касаясь ближайших перспектив, напомним, что имеющийся портфель заказов на продукцию обеспечит Корпорацию стабильной выручкой на период, по меньшей мере, до 2018 года, что сводит риски изменения цен на продукцию к минимуму. В частности, Иркут получил от ВВС России заказ на учебно-боевые самолеты Як-130, что позволит обеспечить до 2015 года до 30% запланированной общей выручки Корпорации вне зависимости от конъюнктуры мирового рынка.

С другой стороны, стратегия Иркута предусматривает проведение мероприятий, направленных на диверсификацию продуктового ряда. В частности, речь идет об увеличение доли гражданских проектов в портфеле заказов компании. В развитии положений стратегии Иркут проводит работы по разработке и сертификации самолетов семейства МС-21, способных в перспективе составить конкуренцию зарубежным A320 и Boeing737. Однако реализация данной стратегии связана для компании с определенными рисками. Рынок гражданской авиационной техники является сформировавшимся и выход на него новых участников в значительной степени затруднен ввиду наличия известных компаний- производителей и жесткой конкуренции.

Учитывая вышесказанное, мы предполагаем сохранение тенденции на постепенный рост выручки компании и замедленный рост прибыли. Рост портфеля заказов пока не монетизируется в финансовой отчетности Иркута столь же успешно, как у ряда других компаний оборонной отрасли. В этой сфере нашими фаворитами остаются МЗИК и ДНПП. Нас также удивляет отсутствие намерений со стороны ОАК полной консолидации прибыльного Иркута, учитывая, что совокупная доля ОАК превышает 95% его уставного капитала.