Итоги 9 мес. 2013 года: снижение валовой рентабельности

Корпорация Иркут опубликовала отчетность по МСФО за 9 месяцев 2013 года. Общие доходы компании выросли на 51,8% (здесь и далее г/г) до $1,23 млрд.

Таблица. Доходы от развития авиастроительных программ корпорации Иркут.

Рост доходов авиастроительная компания показала по всем основным направлениям деятельности. Доходы от поставки самолетов СУ-30 (СМ и МК) выросли почти на 21%, составив более $500 млн. Кратный рост выручке по программе ЯК-130 связано с тем, что за 9 месяцев 2012 года поставок самолетов не происходило. Разработка среднемагитсрального лайнера МС-21 принесла Иркутской компании доходы в размере $274 млн. Остальные доходы приходятся на кооперативное производство авиакомпонентов с Airbus, прочую выручку и признание доходов прошлых периодов.

Как видно из таблицы, наиболее рентабельным является производство истребителей СУ-30, демонстрирующее валовую рентабельность более 30%. Отметим, что по итогам отчетного периода она снизилась - за 9 месяцев 2012 года показатель рентабельности достигал  40%. На наш взгляд, это связано с выполнением внутреннего заказа на поставку самолетов, раннее продажа СУ-30 осуществлялась только на экспорт.

Валовая рентабельность производство и продажи самолетов ЯК-130 составляет 18%, что ниже общей валовой рентабельности по компании.

В итоге операционные расходы выросли более чем на две трети, достигнув $900 млн. Валовая прибыль выросла лишь на четверть, составив порядка $330 млн.

У компании на 17% выросли административные расходы, но на 22% сократились коммерческие затраты. В результате операционная прибыль выросла в 2,5 раза и составила $82 млн. В отчетном периоде Иркут продемонстрировал убыток от отрицательных курсовых разниц в размере $25 млн. Как следствие, вдвое снизились финансовые доходы – до $10 млн, ведь годом ранее около половины составляли положительные курсовые разницы. По итогам 9 месяцев 2013 года общий долг Иркута не претерпел существенных изменений, однако в ноябре компания сообщила о том, что завершила размещение облигаций объемом 5 млрд рублей.

По внутригодовым данным судить об итоговых результатах Иркута в 2013 году довольно сложно, что обусловлено неравномерным признанием выручки от поставок самолетов. Мы считаем, что финансовые показатели за 2013 год превысят результаты 2012 года. На наш взгляд, текущее ухудшение рентабельности связано, в первую очередь, со снижением в общей выручке доли экспортных продаж и бОльшей ориентацией на исполнение внутреннего государственного заказа. Отметим, что долгосрочная инвестиционная привлекательность компании будет определяться успешностью реализации проекта МС-21 и переориентацией корпорации на гражданское авиастроение. В данный момент акции компании в число наших приоритетов не входят.