Итоги 1 п/г 2014 г.: различие в методологии учета обуславливает снижение выручки

Мостострой-11 опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 5,1 млрд руб., продемонстрировав снижение на 38,4% (здесь и далее: г/г). Столь значительное падение доходов было обусловлено переходом в данном отчетном периоде на ПБУ 2/2008, в связи с чем учет и отражение выручки стало производиться по факту выполнения, а не подписания форм КС-2, КС-3 заказчиком. При этом объем выполненных работ в физическом измерении сопоставим с аналогичным периодом 2013 года. Вместе с тем опережающая динамика снижения себестоимости (-44,3% до 3,5 млрд руб.) обусловила меньшее, по сравнению с выручкой, падение валовой прибыли компании (-19,5%), составившей 1,6 млрд руб. На этом фоне нас огорчает рост (+7,4%) управленческих расходов эмитента, что нашло свое отражение в снижении операционной прибыли на 27,0% до 1,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще более ухудшил ситуацию. В первую очередь, можно отметить возросшие на 65,5% процентные платежи компании на фоне повышения долговой нагрузки. Свой негативный вклад также внесло увеличение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов. В итоге чистая прибыли эмитента продемонстрировала падение на 39,1% и составила 637,8 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону понижения прогнозы финансовых показателей по данной компании, попытавшись учесть новую методологию признания своей выручки эмитентом. Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2014 в районе 2 и ROE чуть выше 26% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".