Итоги 1 п/г 2023 г.: финансовые обязательства и долги пока не позволяют платить дивиденды по обыкновенным акциям

Компания РуссНефть после полуторалетнего перерыва раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2023 г.   К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели, что существенно затрудняет оценку ее деятельности.

Общая выручка компании сократилась на 49,1%, составив 91,9 млрд руб., что объясняется высокой базой прошлого года на фоне резкого роста цен на углеводороды. Помимо этого, на наш взгляд, компания существенно сократила продажу дополнительно закупаемой нефти и нефтепродуктов у третьих лиц.

Себестоимость компании сократилась на 49,9% до 70,6 млрд руб. на фоне снижения расходов по НДПИ и НДД с 76,4 млрд руб. до 45,2 млрд руб. и с 2,4 млрд руб. до 720 млн руб. соответственно.  Также в структуре себестоимости обращает на себя внимание сокращение по статье «Стоимость реализованной сырой нефти и нефтепродуктов» с 41,6 млрд руб. до 4,0 млрд руб., что подтверждает наше предположение о снижении объемов перепродаж нефти.

Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов в размере 12,6 млрд руб. связано с отрицательной переоценкой свопов, а также финансовых вложений. Напомним, что на балансе компании есть привилегированные акции 98,032 млн шт. (25% уставного капитала), которые находятся во владении  ВТБ (8,48% уставного капитала) и Банка Траст (16,52% уставного капитала) . При этом госбанк получил опцион на продажу в 2026 году этих бумаг самой компании за 21 млрд руб. В своей отчетности компания отражает оценку форвардного контракта в сумме 21,1 млрд руб., большая часть из которых отражена по статье долгосрочных и прочих финансовых обязательства. Одновременно структуры РуссНефти выступают стороной валютно-процентного свопа в течение срока действия форвардного контракта.

Таким образом операционные расходы компании снизились на 35,0%, составив 92,7 млрд руб., а операционный убыток по итогам отчетного периода составил 786 млн руб., против прибыли 37,8 млрд руб., полученной годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим возросшие процентные расходы на фоне увеличения долга, а также стоимости его обслуживания, что в свою очередь было нивелировано  возросшими процентными доходами, а также положительными курсовыми разницами.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 90,9%, составив 2,9 млрд руб.

Отметим, что Совет директоров компании рекомендовал направить по итогам 2022 г. $110 млн на выплату дивидендов по привилегированным акциям компании. Дивиденды по обыкновенным акциям рекомендуется не выплачивать. Ранее руководство компании планировало начать выплаты дивидендов по обыкновенным акциям компании с 2022 года, при условии равенства чистого долга и EBITDA. По нашим расчетам такое условие может быть выполнено к 2026 году, если компания будет направлять часть прибыли на погашение долга. В этой связи, наш базовый сценарий предполагает выплату дивидендов  по обыкновенным акциям в размере 30% от чистой прибыли по МСФО начиная с 2026 г.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей на фоне снижения продаж нефти, закупаемой у третьих лиц, а также учета прочих операционных расходов. Помимо этого мы уточнили расчет собственного капитала на акцию и учли более высокие дивиденды на привилегированные акции.  В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

Бумаги компании торгуются с P/BV 2023 около 0,9 продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________