Итоги 1 п/г 2014 г.: улучшения есть, но коренной перелом еще не достигнут

Компания ОАК выпустила отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Выручка компании незначительно снизилась (-2,6%, здесь и далее: г/г) до 77,4 млрд руб. На фоне схожего снижения себестоимости (-1,0%) валовая прибыль упала на 9,7% до 12,9 млрд руб. К сожалению выход отчетности не сопровождался презентацией операционных показателей, поэтому нам достаточно трудно прокомментировать динамику верхних строк отчета. Отметим лишь, что в силу специфики поступлений денежных средств по оборонным контрактам небольшое снижение выручки не означает снижение итоговых годовых показателей.

Заслуживает быть отмеченным сокращение коммерческих расходов в два раза до 3,4 млрд руб. Компания не указала причин такого снижения. Мы со своей стороны пока не можем однозначно говорить о причинах такой динамики: является ли это заслугой компании или в первом полугодии уменьшились экспортные контракты ( по которым предусмотрена комиссия госпосредника, обычно, попадающая в коммерческие расходы).

Компания в отчетном периоде сумела сократить свой долг чистый долг на 18% (общий долг вырос на 10 млрд руб. с начала года до 270 млрд руб.), что сократило отрицательное сальдо по финансовым статьям. В итоге чистый убыток сократился на треть, составив 12,8 млрд руб.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий как по основной деятельности, так и по финансовым статьям (мы моделировали убыток на уровне прошлогоднего). Компания на данный момент не может выйти в прибыльную зону вследствие значительных расходов по обслуживанию долга, а необходимость финансировать свои капвложения повышает риск проведения допэмиссий. В текущем году мы ожидаем значительного роста выручки, связанного как с выполнением оборонного заказа, так и с активизацией производства в сегменте гражданской авиации. Тем не менее, выход в зону чистой прибыли по итогам текущего года остается под вопросом. Более вероятно, что в положительную зону корпорации удастся выйти в 2015-2016 г.г. Этому будут способствовать сформированный портфель заказов, обеспечивающий загрузку мощностей на 5 лет вперед (общая сумма - 1,1 трлн. руб.), а также сокращение удельных расходов на единицу выпускаемой продукции за счет проявления "эффекта масштаба". На данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов. В оборонном секторе мы предпочитаем акции Машиностроительного завода им. Калинина и ДНПП.