Итоги 1 п/г 2015 года: впечатляющий рост операционного убытка

ОАК опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

В отчетном периоде компания продемонстрировала рост выручки на треть, которая составила 103.5 млрд рублей. Отметим, что выручка от выполнения договоров на строительство новых самолетов прибавила только 12%, составив 41.6 млрд рублей. Значительно увеличились доходы по направлению «Выполнение работ по модернизации и капитальному ремонту» достигнув 29.2 млрд рублей (+131%). На 22% снизилась выручка от НИОКР, достигнув 11.7 млрд рублей, три четверти прибавили доходы от реализации комплектующих, составив 16.3 млрд рублей. В разрезе сегментов отметим рост выручки Группы «Сухой» до 24.8 млрд рублей (+4.6%), Группы «Иркут» до 20.1 млрд рублей (+41%).

Валовая прибыль компании составила 9.8 млрд рублей (-24%), а ее рентабельность сократилась с 16.7% по итогам первого полугодия 2014 года до 9.5% по итогам отчетного периода. Значительный рост продемонстрировали коммерческие и управленческие расходы, прибавившие 37%, достигнув 21.1 млрд рублей. Существенное влияние на операционный убыток, выросший более чем в 3 раза – до 20.4 млрд рублей - оказали прочие расходы в размере 16 млрд рублей, что было обусловлено начислением и списанием резервов по прочим активам.

Долговая нагрузка компании за отчетный период сократилась на 10 млрд рублей – до 346 млрд рублей, финансовые расходы достигли 13 млрд рублей. Финансовые доходы составили 17 млрд рублей, что было обусловлено значительными положительными курсовыми разницами.

С учетом финансовых доходов и доли в убытках совместных предприятий чистый убыток, приходящийся на акционеров ОАК, уменьшился на 18% - составив 2.6 млрд рублей.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Наши прогнозы финансовых результатов компании в целом укладываются в озвученные руководством ОАК ориентиры на 2018-2020 гг. по выручке, операционной и чистой прибыли. Однако, по нашим оценкам, даже достижение близкой к 5% рентабельности чистой прибыли в 2020 году не обеспечивает акциям компании высокую потенциальную доходность. Также напомним, что в настоящее время идет процесс размещения допэмиссии 150 млрд акций по цене, соответствующей номиналу - 0.86 рубля. Акции компании торгуются с P/BV около 0.32 и в число наших приоритетов не входят.