Индекс Арсагеры -26,92% -0,38%
Индекс МосБиржи 2980,62 + 1,13%

OR GROUP (ORUP) бывш. Обувь России

Потребительский сектор

Итоги 1 п/г 2021 г.: закрытие магазинов и открытие ПВЗ

2039
Перейти к комментариям

OR GROUP (ранее группа компаний «Обувь России») опубликовала ключевые финансовые и операционные показатели по МСФО за 1 п/г 2021 года.

 Ключевые показатели OR GROUP, (ORUP) (ORUP), 1H2021

В отчетном периоде консолидированная выручка компании показала рост на 7,1% и достигла 4,4 млрд руб. Наибольший вклад в рост выручки внесли доходы от оптовой реализации, которые выросли на 90,3%, судя по всему, в связи с началом сотрудничества с площадкой OZON для продажи товаров под собственной маркой. Компания планирует и дальше развивать реализацию своих товаров через сторонние маркетплейсы, в частности, в июле был запущен аналогичный формат работы с площадкой Wildberries.

Выручка от розничной реализации товаров снизилась на 14,7% до 1,7 млрд руб. в связи с закрытием достаточно большого числа торговых точек (-50 шт.). Несмотря на общую отрицательную динамику в сегменте, некоторые статьи доходов показали впечатляющий рост, а именно интернет-продажи (+34,6%) и комиссионные доходы от пунктов выдачи онлайн-заказов, расположенных в торговых помещениях компании (трёхкратный рост). В отчетном периоде число ПВЗ увеличилось на 85% до 3208 шт., посредством которых было выдано более 1,2 млн посылок, что сопоставимо с уровнем выдачи по итогам 2020 года. Дальнейшее развитие системы ПВЗ может положительно отразиться на трафике в магазинах и расширить потенциальную клиентскую базу компании.

Полученные результаты отражают движение компании в рамках заданной стратегии, цель которой – стать полноценным игроком онлайн-торговли, при этом не отказываясь от традиционного формата в виде офлайн-продаж и сервиса на базе существующих торговых точек.

Отметим также результаты деятельности по выдаче денежных микрозаймов: доходы снизились на 6,4% до 1,3 млрд руб., несмотря на существенное увеличение средней суммы выданного займа (с 22,5 до 24,2 тыс. руб.). В отчетном периоде наблюдалось структурное изменение платежей по займам: в связи с эпидемиологической обстановкой доля дистанционных платежей по итогам июня достигла 20%, которые осуществлялись через личный кабинет заемщика. Компания планирует и дальше развивать онлайн-сегмент микрозаймов, в ближайшее время ожидается запуск мобильного приложения.

Себестоимость компании практически осталась на прошлогоднем уровне, составив 1,7 млрд руб. При этом эмитенту удалось значительно сократить долю коммерческих расходов в выручке (с 37% до 33%) за счет снижения затрат на зарплату и банковские услуги. Доля административных расходов в выручке почти не изменилась (около 7%), несмотря на увеличение в абсолютном выражении, в том числе, за счет роста арендных расходов. В итоге операционная маржа выросла с 5% до 19%, а операционная прибыль выросла более чем в четыре раза, достигнув 829 млн руб.

Процентные расходы компании увеличились с 632 млн руб. до 664 млн руб. на фоне роста долга с 12,9 млрд руб. до 13,2 млрд руб., однако компания озвучила намерения по снижению долговой нагрузки, ориентируясь на достижение комфортного уровня соотношения Чистый долг/EBITDA, которое на данный момент составляет 4,56. Процентные доходы увеличились на 28,9% до 16,6 млн руб., и в итоге чистая прибыль составила 223 млн руб. против убытка в 342 млн руб. годом ранее.

Среди прочих моментов отметим продолжающийся рост величины запасов компании: с начала года рост общих запасов составил 973 млн руб. При этом запасы в рамках проекта маркетплейса («мягкие») выросли на 1,1 млрд руб., в то время как собственные запасы компании показали снижение.

В целом результаты компании демонстрируют постепенное восстановление показателей после кризисного 2020 года. Это во многом объясняется высоким уровнем адаптивности компании к новым реалиям, а именно - успешным развитием как собственных онлайн-продаж через приложение и сайт westfalika.ru, так и продаж через сотрудничество с крупнейшими онлайн-площадками в условиях снижения трафика в магазинах.

По итогам ознакомления с вышедшей отчетностью и стратегией компании мы поменяли подход к анализу компании, перейдя к посегментному прогнозу ключевых показателей OR Group. Теперь значения выручки и EBITDA компании прогнозируются как сумма данных показателей для двух сегментов - реализация товаров и выдача денежных займов. Такой подход позволяет учитывать особенности маржинальности каждого из сегментов. Так, мы закладываем постепенный рост маржи EBITDA в сегменте реализации товаров ввиду дальнейшего развития интернет-продаж и ПВЗ, и более быстрый рост маржи в сегменте выдачи займов на фоне ожидаемого увеличения средней суммы выданного займа и развития возможностей дистанционной работы с заемщиком. Прогноз по выручке на этот год был снижен, главным образом в связи с большим числом закрытий магазинов в отчетном периоде. В результате методологических корректировок в модели и обновления прогноза, потенциальная доходность не претерпела серьезных изменений.

Отметим, что на данный момент акции OR Group продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой цены при том, что показатель ROE, по нашим прогнозам, выйдет в диапазон двузначных значений уже в 2022г. В этом случае компания имеет высокий риск попадания в область «прямоугольника недооценки» в соответствии с концепцией «биссектрисы Арсагеры» . Чтобы избежать этой ситуации и сблизить балансовую стоимость акции с рыночной, наиболее выгодным решением для акционеров станет выкуп акций с последующим их погашением, в результате которого произойдет курсовая переоценка, и котировки начнут более адекватно отражать экономические результаты деятельности компании.

Изменение ключевых прогнозных показателей OR GROUP (ORUP) (ORUP), 1H2021

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2021 около 0,2 и P/E 2021 около 2 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 32

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Сергей Краснощока

    Сергей Краснощока

    Здравствуйте, по неизвестным мне причинам, пропустил информацию о прекращении торгов акциями ORUP. Теперь не очень понимаю, что с ними можно сделать. Не могли бы Вы задать некий вектор, который укажет в каком направлении теперь смотреть (компания ведь никуда не делась) или просто забыть о них. Акции этого эмитента тоже входили в состав Ваших портфелей. Как Вы поступили? Спасибо
    Здравствуйте! Мы продали акции «Обувь России» из состава фонда в октябре прошлого года и больше не являемся ее акционерами, а также, вследствие давно отсутствующей отчетности, не имеем возможности анализировать деятельность компании, при этом можем порекомендовать: - следить за котировками акций эмитента на внебиржевом рынке; - следить за результатами судебных разбирательств с кредиторами и обращений о признании компании банкротом; - обратиться напрямую в компанию по каналам связи, перечисленным на сайте эмитента в разделе «контакты для инвесторов».
  • Сергей Сергеев

    Сергей Сергеев

    Здравствуйте, по неизвестным мне причинам, пропустил информацию о прекращении торгов акциями ORUP. Теперь не очень понимаю, что с ними можно сделать. Не могли бы Вы задать некий вектор, который укажет в каком направлении теперь смотреть (компания ведь никуда не делась) или просто забыть о них. Акции этого эмитента тоже входили в состав Ваших портфелей. Как Вы поступили? Спасибо
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    А также отрицательный ROE в 22 при положительной чистой прибыли, и двукратное уменьшение собственного капитала в 24-м. Спасибо.
    Антон, добрый день, большое спасибо за обратную связь, там в 23 году техническая ошибка была, уже поправили.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    А также отрицательный ROE в 22 при положительной чистой прибыли, и двукратное уменьшение собственного капитала в 24-м. Спасибо.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. Подскажите, пожалуйста, с чем связан кратный рост выручки в прогнозе на 2023 году относительно остальных лет?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Вероятность дефолта по другим выпускам облигаций достоверно может оценить лишь сама компания. Нам сложно об этом судить, не будучи инсайдерами по отношению к компании, насколько серьезна проблема: это всего лишь кассовый разрыв или нечто более серьезное. В случае второго варианта, по опыту предыдущих лет можно предположить, что наиболее вероятный сценарий – переход компании под контроль крупнейших кредиторов. От дальнейших предположений мы бы воздержались до момента разъяснения сложившейся ситуации со стороны эмитента.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Добрый день. В продолжение предыдущего вопроса, какой вариант развития событий вы считаете наиболее вероятным: - банкротство - покупку компании "за долги" одним из кредиторов - покупку компании стратегическим инвестором и последующую докапитализацию
  • Денис Стаценко

    Денис Стаценко

    Добрый день! Прокомментируйте пожалуйста технический дефолт по облигациям серии БО-07. Компания дала ответ, что выпускала новые облигации, чтобы гасить и обслуживать старые выпуски. Как вы считаете ждет ли дефолт все другие выпуски и возможно ли банкротство?
  • Арифметика запустила цифровую платформу для развития онлайн сервисов.Будет новость о размещении в Канаде,тогда рост акций уже не остановить.Ваш бывший член совета директоров Шадрин делает прогноз 50 рублей за акцию.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    ««На форуме мфд Шадрин Александр выложил аналитику про IPO Арифметики.Сумма размещения составит 100млн$.Он пишет,что сбербанк тоже согласен с этой оценкой.Интересно работаете.Этот товарищ из вашей конторы.» , 13 сентября 2021 в 17:10 Александр Шадрин не работает в компании с июля 2020 года.»Таганова Анастасия, 13 сентября 2021 в 17:42 Шадрин владеет пакетом акций Арсагеры,этого достаточно.

    Александра Шадрина по данным реестра акционеров на 31.05.2020 г. нет среди акционеров УК «Арсагера».
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Долговое бремя компании низким не назовешь, однако и чрезмерно высоким тоже. Соотношение чистый долг/собственный капитал составляет около 84%. Компания исправно обслуживает долг, в частности, выплачивая купоны по размещенным облигациям. И это не говоря о том, что долг можно рефинансировать, удлинив дюрацию кредитного портфеля. Напомним, что в течение 2017-2019 гг. компания выплачивала 1-1,2 млрд руб. ежегодно в счет обслуживания долга и при этом оставалась прибыльной, в т.ч. в непростом 2020 г. И это при том, что именно на этот период пришлось активное расширение розничной сети, для которой необходимо было формировать внушительный объем товарных запасов. На наш взгляд, в 2022-23 гг. чистая прибыль восстановится до уровня 2019 г., а если удастся постепенно начать высвобождение оборотного капитала, то проблема обслуживания долга станет еще менее острой. Возможно, часть прибыли начнет распределяться среди акционеров. Как мы уже не раз отмечали, Триггером для роста курсовой стоимости в такой ситуации могут стать делеверидж (ускоренное снижение долга), либо проведение выкупа акций с их последующим погашением.
  • Делая позитивный прогноз на 3 года вперед, почему Вы считаете, что компания сможет расплатиться с огромным чистым долгом, большая часть которого является краткосрочным? Посмотрев их отчетность за 2017-2019, у Компании никогда не было положительного свободного денежного потока за от операционной деятельности до уплаты налога на прибыль и процентов. В 2020-2021 годах компания не зарабатывает достаточно для уплаты процентов не говоря о теле займов.
  • «На форуме мфд Шадрин Александр выложил аналитику про IPO Арифметики.Сумма размещения составит 100млн$.Он пишет,что сбербанк тоже согласен с этой оценкой.Интересно работаете.Этот товарищ из вашей конторы.» , 13 сентября 2021 в 17:10 Александр Шадрин не работает в компании с июля 2020 года.
    Шадрин владеет пакетом акций Арсагеры,этого достаточно.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    На форуме мфд Шадрин Александр выложил аналитику про IPO Арифметики.Сумма размещения составит 100млн$.Он пишет,что сбербанк тоже согласен с этой оценкой.Интересно работаете.Этот товарищ из вашей конторы.
    Александр Шадрин не работает в компании с июля 2020 года.
  • На форуме мфд Шадрин Александр выложил аналитику про IPO Арифметики.Сумма размещения составит 100млн$.Он пишет,что сбербанк тоже согласен с этой оценкой.Интересно работаете.Этот товарищ из вашей конторы.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    «Последствия размещения дочерней структуры Арифметика на канадской бирже нам пока не ясны. В своей модели по компании мы опираемся на параметры стратегии ее развития и пока не закладываем какие либо изменения, связанные с размещением ее дочки.»Ланцевич Елена, 13 сентября 2021 в 10:42 Не хотите делиться информацией раньше времени.Шило в мешке не утаишь.Вот по этому ваша аналитика и услуги управления капиталом ни кому не нужны.Считаете себя профи,а по факту компания торгуется в третьем эшелоне и активов в управлении кот наплакал.

    Мы не скрываем ни суть своих подходов, ни количество клиентов, ни объем средств в управлении.
    Давать качественную характеристику нашим достижениям Вы, безусловно, в праве, хоть мы и не разделяем Вашего мнения. Тем не менее, отметим, что данный ресурс не предназначен для такого рода оценок.
  • Последствия размещения дочерней структуры Арифметика на канадской бирже нам пока не ясны. В своей модели по компании мы опираемся на параметры стратегии ее развития и пока не закладываем какие либо изменения, связанные с размещением ее дочки.
    Не хотите делиться информацией раньше времени.Шило в мешке не утаишь.Вот по этому ваша аналитика и услуги управления капиталом ни кому не нужны.Считаете себя профи,а по факту компания торгуется в третьем эшелоне и активов в управлении кот наплакал.
  • Последствия размещения дочерней структуры Арифметика на канадской бирже нам пока не ясны. В своей модели по компании мы опираемся на параметры стратегии ее развития и пока не закладываем какие либо изменения, связанные с размещением ее дочки.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Последствия размещения дочерней структуры Арифметика на канадской бирже нам пока не ясны. В своей модели по компании мы опираемся на параметры стратегии ее развития и пока не закладываем какие либо изменения, связанные с размещением ее дочки.
  • Планируется размещение дочерней структуры Арифметика на канадской бирже.Как это событие отразится на стоимости акций.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Спасибо за развернутый ответ. Действительно, в настоящее время акции выглядят сильно недооцененными.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Говоря о динамике запасов компании, следует отметить следующее. В первые годы после выхода на фондовый рынок величина запасов находилась в диапазоне 4-6 млрд руб., но это все равно составляло весомую долю в структуре активов (свыше половины). Судя по всему, внушительная доля запасов в общей структуре активов компании проистекает из специфики ее бизнес-модели, точнее сказать, особенностей производственного цикла. Резкий рост величины в абсолютном выражении пришелся на период 2017-2019 гг., к концу которого запасы достигли 14,5 млрд руб. Именно на это период приходится активное расширение розничной сети, для которой и был сформирован внушительный объем товаров. Кстати, за этот же период долговое бремя компании почти удвоилось, достигнув 12,5 млрд руб. Иными словами, логично предположить, что компания расширяла свои мощности в кредит. Вторым источником запасов являются товары для перепродажи (сама копания называет их «мягкие запасы»). Их особенностью является принятие под реализацию с безусловным возвратом в случае нереализации. Такие запасы увеличивают соответствующую балансовую статью, но, насколько мы понимаем, не оказывают влияния на величину рабочего капитала. Согласно презентации компании вклад мягких запасов, связанных с развитием торговой платформы в 2020 г., в общее увеличение запасов можно оценить примерно в 3,5 млрд руб. На этом фоне интересно, что аудитор компании не побуждает эмитента формировать внушительные резервы под обесценение запасов. В частности, по итогам 2020 г. резерв под обесценение готовой продукции и товаров для перепродажи до чистой стоимости реализации составил 127 836 (2019 год: 56 116), расходы по созданию резерва составили, таким образом, 71 720. Иными словами, инвесторам дают понять, что компания в состоянии реализовать накопившиеся запасы без особых потерь в цене. Нам, не будучи инсайдерами, трудно подтвердить эту точку зрения. Приходится доверять мнению эмитента, подтвержденному аудитором. Нам кажется, что уже в отчетности текущего года мы увидим тенденцию как минимум торможения (а то и сокращения) величины основных запасов, поскольку новые магазины не открываются, а продажи в существующих будут постепенно расти. В этом случае на первый план постепенно начнет выходить огромный отрыв цены вторичного рынка от балансовой цены акции. Триггером для роста курсовой стоимости в такой ситуации могут стать делеверидж (ускоренное снижение долга), либо проведение выкупа акций с их последующим погашением.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Спасибо за ответ. По поводу запасов. Я правильно понимаю, что в основном это готовая обувь на продажу? Информация в отчетности ограничена, но я так понимаю, что товары сторонних производителей, которые продаются через магазины OR GROUP, не принадлежат компании, а продаются за комиссию. У компании большое количество магазинов по всей России, а это значит, что у каждого должен быть небольшой склад для хранения готовой продукции. Возможно, именно с этим связана величина запасов. А у вас есть понимание, какова примерно должна быть “нормальная” величина запасов исходя из объема бизнеса компании и аналогичных показателей конкурентов?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Сложно сказать, так как свежие операционные и финансовые показатели еще не публиковались. Возможно, инвесторов настораживает тот факт, что вследствие реализации своей стратегии развития у компании образовалось внушительное кредитное бремя. Да и величина созданных запасов не добавляет оптимизма.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    С чем, по вашему мнению, связано продолжающееся падение цены акций OR GROUP?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Безусловно, мы стараемся обращать на это внимание, учитывая тот факт, что ожидаемый срок реализации части товаров превышает один год. Однако в то же время мы не можем самостоятельно контролировать качество созданных запасов. В этом случае мы вынуждены довериться аудиторам, которые в самом начале отчетности отразили свое мнение по данному поводу. По их рекомендации эмитент провел переоценку своих запасов с созданием соответствующего резерва под обесценение, о чем можно прочесть в разделе 17 годовой отчетности по МСФО.
  • Василий Иванов

    Василий Иванов

    Вас не насторожил тот факт, что согласно отчету о движении денежных средств за 2017-2020 гг у компании отрицательный операционный денежный поток каждый год? Причина - постоянное наращивание запасов. И это выглядит уже как-то подозрительно: остатки запасов на конец 2020 года 18,3 млрд.р., при том что в основном это готовая продукция. При годовой себестоимости "нормального" 2019 года в размере 6,2 млрд.р. они будут реализовывать все это 3 года. Какое - то странное затоваривание которое скорее всего обернется не ликвидностью этих запасов.Компания активно наращивает долг против готовой продукции, которую не может реализовать.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Да, нам кажется несколько чрезмерной та доходность, с которой торгуются уже обращающиеся облигационные выпуски эмитента и под которую предполагается новое размещение. Дополнительным моментом, на который стоит обратить внимание, является подготовка к возможной допэмиссии акций и это при том, что ранее эмитент анонсировал обратную по смыслу операцию – выкуп акций. С чем связаны эти действия, пока сказать затруднительно. Они могут говорить как о стремлении преодолеть непростой период, в котором оказалась компания по причине карантинных мер текущего года, так и о планах по развитию бизнеса. Точнее можно будет сказать после пояснений, которые, как мы ожидаем, предоставят представителей самой компании.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    "Обувь России" планирует 18 августа начать размещение выпуска облигаций серии 001P-03, говорится в материалах организатора размещения. ... Ориентир по ставке ежемесячного купона находится на уровне 11,50% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 12,49% годовых." (источник: https://bonds.finam.ru/news/item/obuv-rossii-razmeshaet-obligacii-s-doxodnostyu-12-49-godovyx/) Как вы относитесь к такой высокой ставке? Не говорит ли это о проблемах в компании?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Подскажите, пожалуйста, как вы оцениваете уровень корпоративного управления в компании? В вашей табличке этого эмитента нет: https://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/
    Спасибо за обратную связь, таблицу поправили
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    По последней оценке эмитент набрал 94 балла; по российским меркам уровень неплохой. Смущают противоречивые заявления относительно программы выкупа собственных акций. Если в течение года он не состоится, а акции по-прежнему будут стоить дешевле баланса, нам придется существенно понизить оценку уровня КУ.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Подскажите, пожалуйста, как вы оцениваете уровень корпоративного управления в компании? В вашей табличке этого эмитента нет: https://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»