Итоги 3 мес. 2020 года 

Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам I квартала 2020 года.

Выручка компании за I квартал сократилась на 9,2%, составив 14 546 млрд вон на фоне умеренного снижения цен реализации основных видов продукции и сокращения объемов производства стали. При этом в долларовом выражении падение выручки составило 14,2% (до 12,2 млрд долл.). Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.

1. Сталь

В стальном дивизионе на фоне ремонта доменных печей на заводе в Кванъяне и обслуживания прокатных станов, объемы производства листовой стали снизились на 8,2%. При этом средняя цена реализации стали сократилась на 6,4%. Кроме того, давление на общую выручку сегмента оказало снижение доходов от производства нержавеющей стали и прочей стальной продукции (на 12,7% и 12% соответственно). В итоге, общая выручка сегмента сократилась на 12%. На этом фоне, с учетом роста себестоимости производства, операционная прибыль дивизиона упала в 2,4 раза. При этом рентабельность продаж потеряла 6,2 п.п. и составила 5,5% после 11,7% годом ранее.

2. Трейдинг

Выручка от различных операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. В то время как выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, и выручка от прочих операций сократились на 15,5% и 22,4% соответственно, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями выросла в 4,5 раза. Общая выручка сегмента сократилась на 8,7%, при этом операционная прибыль потеряла 11,2% и составила 118,3 млрд вон. Рентабельность дивизиона сократилась на 0,1 п.п. до 2,3%.

3. Проектирование и строительство

В строительном сегменте динамика выручки от отечественного и зарубежного строительства оказалась положительной. Выручка от отечественного строительства, составляющая большую часть совокупных доходов, выросла на 22,5%, при этом выручка от зарубежного строительства прибавила 1,3%. В результате общая выручка увеличилась на 6,6% и составила 1,6 трлн вон. Операционная прибыль дивизиона выросла в 2,6 раза, на фоне сокращения общих и административных издержек, при этом соответствующая рентабельность выросла на 3,9 п.п. до 6,7%.

4. Прочее

На фоне падения тарифа на электроэнергию на 25,9%, частично компенсированного увеличением объема энергогенерации, общая выручка сегмента снизилась на 13,6%. При этом операционная прибыль увеличилась на 1,2% до 86,1 млрд вон, а рентабельность прибавила 1,6 п.п. и составила 11,2%. Частично это объясняется сокращением издержек, связанных со снижением цен на сжиженный природный газ, закупаемый электростанциями в Инчхоне.

Переходя к консолидированным финансовым показателям Группы, отметим, что ее операционная прибыль потеряла 44,6% вследствие слабого снижения коммерческих и административных издержек (-0,9%) при умеренном сокращении валовой прибыли (-27,7%). Прибыль до выплаты налогов снизилась на 45,6%. При этом дополнительное давление на чистую прибыль компании оказал рост эффективной ставки налога на 2,1 п.п. до 34,2%. В итоге чистая прибыль упала почти в два раза до 332 млн долл. Напомним, что ранее руководство компании заявило, что ввиду сложной обстановки в автомобильной и строительной отраслях, произошло значительное сокращение спроса на сталь, в связи с чем POSCO ухудшила свой прогноз выпуска стальной продукции.

Помимо этого, компания заявила, что в начале года разработала среднесрочную дивидендную политику и уточнила, что годовой дивиденд, выплаченный в 2020 году, будет установлен исходя из нормы дивидендных выплат в 30%, что оказалось несколько ниже наших ожиданий. Тем не менее, по заявлению менеджмента, норма дивидендных выплат – не единственная детерминанта величины дивидендных поступлений акционерам, среди прочего компания будет приминать во внимание среднесрочный бизнес-план, дивидендную доходность, свободный денежный поток и прочие значимые факторы.

Также POSCO заявила о начале программы выкупа акций, в рамках которой будет осуществлен байбэк на сумму 1 трлн вон (ок. 864 млн долл. по курсу на 31 марта 2020 года) в период с 13 апреля 2020 года по 12 апреля 2021 года. Цель обратного выкупа акций по заявлениям компании – рост благосостояния акционеров путем стабилизации цены акций и увеличения отдачи на капитал собственников.

В целом, вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По ее итогам мы понизили прогноз ее финансовых результатов в нескольких сегментах, что привело к снижению прогноза чистой прибыли на 2020 год.

Если говорить о будущих результатах деятельности компании, то мы ожидаем, что в 2021 году чистая прибыль общества восстановится до 1,9 млрд долл. на фоне роста спроса на сталь, а к 2024 году она может превысить 3 млрд долл. При этом мы считаем, что с учетом устойчивой дивидендной политики Группы, POSCO со следующего года будет направлять на выплату дивидендов около 500-600 млн долл. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,3 и входят в наш портфель зарубежных акций.

___________________________________________