АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 1 кв. 2017 года: по-прежнему с надеждой на будущее
АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года.
Совокупная выручка холдинга снизилась на 0.6% - до 163.4 млрд рублей, а операционная прибыль выросла почти на 3%, составив 20.3 млрд рублей. Для более глубокого понимания причин такой динамике обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – снизились на 1.1% до 104.7 млрд рублей. Причиной этому выступило снижение выручки в странах бывшего СНГ, вызванное укреплением рубля. Выручка МТС в России прибавила почти 1% на фоне роста абонентской базы и доходов от продаж оборудования. Операционная прибыль мобильного оператора выросла на 2.8%, составив 21.4 млрд рублей благодаря оптимизации затрат, связанных с международным роумингом. Любопытно, что если сопоставить операционный результат МТС и консолидированную операционную прибыль АФК Системы то будет заметно, что все прочие активы, включая корпоративный центр, принесли в совокупности операционный убыток в размере 1.1 млрд рублей.
Доходы сети магазинов «Детский мир» прибавили более 28%, составив 21.1 млрд рублей на фоне увеличения количества магазинов почти на 100 (до 521 шт.) и роста выручки с одного квадратного метра площади. Операционная прибыль ритейлера сократилась на 8% - до 400 млн рублей в результате повышения доли себестоимости в выручке.
Выручка лесопромышленного холдинга Segezha Group снизилась на 16.6% - до 9.5 млрд рублей. Основной причиной слабой динамики компания называет укрепление национальной валюты, так как продажи субхолдинга имеют ярко выраженную экспортную направленность (65% выручки). Дополнительным негативом стало повышение расходов на сырье и логистику, что привело к обрушению операционной прибыли Segezha в 4.5 раза – до 2.3 млрд рублей.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 12%, достигнув 4.6 млрд рублей, из-за индексации тарифов. Компании удалось держать затраты под контролем: в результате операционная прибыль выросла на 20.6%, составив 1 млрд рублей.
Отдельного упоминания заслуживает преображение данных отчетности сети клиник Медси – выручка в первые три месяца 2017 года выросла на 12.5%, достигнув 2.5 млрд рублей. Это произошло из-за увеличения числа посещений и роста среднего чека. АФК Система отмечает, что во многом это было достигнуто благодаря более активной маркетинговой кампании. Кроме того, Медси удалось оптимизировать административные расходы и продать убыточный фитнес-центр. Как итог, операционная прибыль сети клиник составила 408 млн рублей против убытка в 263 млн рублей годом ранее.
Продолжает испытывать проблемы оборонный сегмент компании. Выручка РТИ сократилась почти на 8%, составив 8.7 млрд рублей из-за смещения сроков заключения договоров. Операционный убыток сегмента составил более 400 млн рублей против прибыли 233 млн рублей годом ранее в том числе из-за обесценения запасов.
Выручка дивизиона недвижимости выросла более чем на 50%, составив 3.1 млрд рублей, на фоне начала реализации в Москве трех новых проектов. Операционная прибыль по данному направлению увеличилась почти вдвое, составив 694 млн рублей.
Доходы «Агрохолдинга Степь» прибавили почти 10%, составив 1.2 млрд рублей, благодаря увеличению объемов реализации и роста цен на огурцы и молоко. Субхолдинг продолжил наращивать земельный банк, сделав ряд приобретений в Ставропольской и Ростовской областях.
Что касается других активов, то стоит отметить дежурные убытки от мобильных активов в Индии, где компания ожидает решения регулятора об одобрении слияния c RCom. Ожидается, что сделка будет закрыта в ближайшие 2 месяца. Порадовал неплохими результатами и МТС-Банк, операционная прибыль которого составила 131 млн рублей против убытка в 148 млн рублей годом ранее. Сегмент гостиничного бизнеса показал рост выручки почти на 60% - до 824 млн рублей – после приобретения компанией 9 отелей, работающих в России под брендами Park Inn by Radisson, Courtyard by Marriott и Holiday Inn Express. Операционный убыток при этом вырос более чем втрое – до 82 млн рублей. Положительная динамика наблюдалась и в расходах корпоративного центра, которому удалось снизить административные затраты почти на 20%, в результате его чистый убыток сократился более чем на треть – до 2.8 млрд рублей.
Возвращаясь к данным отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел на фоне стабильных финансовых расходов и снижения финансовых доходов на фоне снижения объема денежных средств и финвложений на счетах «дочек» Системы. Итоговая чистая прибыль компании сократилась почти на 21% - до 1.6 млрд рублей.
Центральным событием, которое уже существенно повлияло на котировки и повлияет на них в будущем, стало обращение в суд Роснефти о взыскании 106.6 млрд рублей убытков, которые получили Роснефть и Башнефть в результате реорганизации акционерного владения Башнефтью, проведенной в 2014 году. Основные претензии Роснефти касаются того, что Башнефть лишилась косвенного владения пакетами акций Башкирэнерго и Уфаоргсинтеза, и вывода из Башнефти финансовых средств путем ликвидации займов «Система-Инвест» перед Башнефтью. 6 июня 2017 года Арибтражный суд Республики Башкортостан удовлетворил ходатайство Роснефти об увеличении суммы исковых требований к АФК Система до 170.6 млрд рублей и ходатайство Министерства земельного имущества Башкирии о присоединении к иску в качестве соистца.
По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогнозы финансовых показателей компании в части более скромных прогноз по чистой прибыли по Segezha Group и более существенных расходов корпоративного центра. Ранее в модели мы выбрали умеренный сценарий разрешения судебного процесса с Роснефтью: прогнозируемые нами убытки от разбирательства – 50 млрд рублей.
Отдельно добавим, что в апреле была принята новая редакция дивидендной политики компании, согласно которой минимальная дивидендная доходность не должна быть ниже 6%, а абсолютный размер дивиденда – не ниже 1.19 рублей. Дивидендная доходность рассчитывается исходя из средневзвешенной цены акции за соответствующий год. Отметим, что по итогам 2016 года Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов 0.81 рубля на акцию. Акции компании обращаются с P/BV около 0.75 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов