АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 1 п/г 2014 года: символическое снижение чистой прибыли
АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. Несмотря на снижение выручки телекоммуникационного сегмента ($5.8 млрд, -8.3%, здесь и далее г/г) и сегмента высоких технологий ($792 млн, -18.6%) рост выручки башкирских активов компании ($9.7 млрд, +13%) и потребительского направления ($1.1 млрд рублей, +3.8%) обеспечил увеличение общей выручки холдинга до $17 млрд (+1.3%).
Далее расскажем о некоторых активах подробнее. Для телекоммуникационного сектора определяющей является динамика доходов МТС, чья выручка показала рост в рублевом эквиваленте (+3.2%) и снижение на 8.5% - до $5.6 млрд - в американской валюте. Компания продолжает наращивать абонентскую базу и доходы от мобильной передачи данных. Также отметим рост показателя количества минут использования, достигшего в 1 квартале 2014 года 342 минут (+6.5%).
Выручка индийской дочки АФК Системы, Sistema Shyam TeleServices, снизилась до $108 млн (-8%), вследствие снизившейся на 600 тыс. человек (до 9.2 млн) абонентской базы.
Перейдем в топливно-энергетическому сектору. Башнефть продемонстрировала рост выручки на 5.5% - до $8,86 млрд благодаря растущим объемом добычи (+9.3%) и производства нефтепродуктов (+3.6%) и, как следствие, более высоким объемам реализации.
Выручка Башкирской электросетевой компании продемонстрировала отрицательную динамику в американской валюте ($198 млн, -3.2%), однако в рублях наблюдался рост доходов на 8.3% благодаря увеличению тарифов.
При этом настоящим драйвером общей выручки Системы стало отражение в учете результатов ОНК (Объединенной нефтехимической корпорации), объединяющей Уфаоргсинтез, 2 газоперерабатывающих предприятия и комплекс по производству Бисфенола А. Выручка ОНК составила $421 млн.
Еще одним активом, результаты которого были консолидированы, стало ООО «Таргин» - нефтесервисный холдинг. Его выручка составила $313 млн, которая более чем на три четверти обеспечена заказами Башнефти.
Обратимся к анализу динамики результатов потребительского сектора. Операционные доходы МТС-Банка в отчетном периоде снизились до $401 млн (-2.1%). Отрицательная динамика связана с отсутствием роста кредитного портфеля.
Хорошую динамику продемонстрировал «Детский мир», чьи доходы достигли $518 млн (+12.4%) за счет увеличения торговых площадей, роста среднего чека и увеличения числа покупок.
Снижение доходов группы компаний «Медси» до $142 млн (-3.7%) связано с ослаблением курса рубля. Во втором квартале незначительно снизилось количество оказанных услуг (-1.3%), при этом вырос средний чек в рублях (+6.6%).
В сегменте высоких технологий выручка ОАО «РТИ» продолжила снижаться (-18.4%) составив $755 млн. Снижение обусловлено слабыми результатами первого квартала, выручка второго квартала выросла почти на 20% (до $411 млн) благодаря успехам сегмента «оборонные решения».
Далее перейдем к анализу статей отчета о прибылях и убытках и баланса компании. Операционная прибыль АФК Системы сократилась на 11.57% - до $2.5 млрд, что связано с опережающим выручку ростом (+9.4%) налогов, кроме налога на прибыль. Отметим, что в отчетном приоде АФК Система сократила коммерческие, управленческие, транспортные расходы и амортизационные отчисления. Выросшие в годовом выражении на 43% - до $5.1 млрд – финансовые вложения способствовали росту процентных доходов до $168 млн. Добавим, что в третьем квартале около $600 млн корпорация направила на выплату дивидендов. АФК, по всей видимости, несмотря на рост долговой нагрузки (до $15,8 млрд) удалось добиться снижения стоимости заемных средств, так как процентные расходы сократились до $572 млн.
В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров холдинга, снизилась на 0.8% - до $873 млн. Неконтрольная доля участия составила в отчетном периоде $618 млн долларов.
В настоящее время внимание акционеров приковано к корпоративному конфликту, связанному с возможной заниженной ценой приобретения Системой активов Башнефти при приватизации башкирского ТЭКа. Наложенный на принадлежащие компании акции Башнефти арест стал причиной откладывания готовящегося IPO нефтяной компании.
Мы надеемся на благоприятное разрешение ситуации, связанное с арестом акций Башнефти, и рассчитываем, что АФК Система в будущем продолжит демонстрировать рост финансовых показателей. Акции компании, по нашим оценкам, обращаются с P/E 2014 около 5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов