АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 1 п/г 2017 года: растущая зависимость от МТС и реализация пессимистичного сценария в судебном процессе с Роснефтью
АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2017 года.
Совокупная выручка холдинга снизилась на 0.6% - до 330.8 млрд рублей, а операционная прибыль выросла на 4.5%, составив 43.7 млрд рублей. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – снизились на 0.2% до 211.5 млрд рублей. Причиной этому послужило снижение выручки в странах бывшего СНГ, вызванное укреплением рубля. Выручка МТС в России прибавила 1.3% на фоне роста абонентской базы и ARPU от мобильной связи. Операционная прибыль мобильного оператора выросла на 9.9%, составив 45.1 млрд рублей вследствие снижения себестоимости предоставленных услуг. Любопытно, что если сопоставить операционный результат МТС и консолидированную операционную прибыль АФК Системы то будет заметно, что все прочие активы, включая корпоративный центр, принесли в совокупности операционный убыток в размере 1.3 млрд рублей.
Доходы сети магазинов «Детский мир» прибавили почти 25%, составив 42.1 млрд рублей на фоне увеличения количества чеков и открытии новых магазинов (+84 за год, +3 с начала года). Операционная прибыль ритейлера выросла на 29% - до 2.1 млрд рублей в результате понижения доли себестоимости в выручке.
Выручка лесопромышленного холдинга Segezha Group снизилась на 5.2% - до 20.3 млрд рублей. Основной причиной слабой динамики компания называет укрепление национальной валюты, так как продажи субхолдинга имеют ярко выраженную экспортную направленность (65% выручки). Дополнительным негативом стало повышение расходов на сырье и логистику, что привело к обрушению операционной прибыли Segezha в 2.6 раза – до 1.1 млрд рублей.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили почти 13%, достигнув 8.5 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска электроэнергии. Компании удалось держать затраты под контролем: в результате операционная прибыль выросла на 19.4%, составив 1.7 млрд рублей.
Отдельного упоминания заслуживают финансовые данные сети клиник Медси – выручка в первые шесть месяцев 2017 года выросла на 16.1%, достигнув 5.3 млрд рублей. Это произошло из-за увеличения числа посещений и роста среднего чека. АФК Система отмечает, что во многом это было достигнуто благодаря более активной маркетинговой кампании. Кроме того, Медси удалось оптимизировать административные расходы и продать убыточный фитнес-центр. Как итог, операционная прибыль сети клиник составила 1.7 млрд рублей против 1.4 млрд рублей годом ранее.
Продолжает испытывать проблемы оборонный сегмент компании. Выручка РТИ сократилась на 16.2%, составив 16.9 млрд рублей из-за смещения графика признания доходов. Операционный убыток сегмента составил около 1 млрд рублей против прибыли в 481 млн рублей годом ранее в том числе из-за обесценения запасов.
Выручка дивизиона недвижимости выросла более чем на 18%, составив 5.9 млрд рублей, на фоне начала реализации в Москве трех новых проектов, однако операционная прибыль по данному направлению сократилась более чем на 20% - до 1.3 млрд рублей.
Доходы «Агрохолдинга Степь» прибавили 10%, составив 3.2 млрд рублей, благодаря увеличению объемов реализации и роста цен молоко. Субхолдинг продолжил наращивать земельный банк, сделав ряд приобретений в Ставропольском крае.
Что касается других активов, то стоит отметить дежурные убытки от мобильных активов в Индии, где компания ожидает окончательного решения регулятора об одобрении слияния c RCom. Ожидается, что сделка будет закрыта в сентябре-октябре. Порадовал неплохими результатами и МТС-Банк, операционная прибыль которого составила 319 млн рублей против убытка в 1.2 млрд рублей годом ранее. Сегмент гостиничного бизнеса показал рост выручки почти на 70% - до 1.9 млрд рублей – после приобретения компанией 9 отелей, работающих в России под брендами Park Inn by Radisson, Courtyard by Marriott и Holiday Inn Express. Операционный убыток при этом сменился прибылью, составившей 82 млн рублей. Положительная динамика наблюдалась в расходах корпоративного центра, которому удалось снизить операционный убыток на треть – до 3.4 млрд рублей. Однако его чистый убыток вырос до 8.2 млрд рублей.
Возвращаясь к данным отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел на фоне снижения финансовых доходов, вследствие меньших положительных курсовых разниц в отчетном периоде, по сравнению с прошлым годом. Доля чистой прибыли, приходящейся на неконтрольные доли, выросла более чем на треть – до 12.8 млрд рублей, что говорит о растущей зависимости результатов холдинга от прибыли своего главного актива – МТС. Итоговая чистая прибыль акционеров АФК Система уменьшилась в 12 раз – до 258 млн рублей.
Центральным моментом, касающимся дальнейших перспектив АФК Системы, является судебный спор по иску, поданному Роснефтью и Башнефтью с целью взыскания с АФК Системы убытков, полученных нефтекомпаниями в результате реорганизации акционерного владения Башнефтью в 2014 году. Арбитражный суд Республики Башкортостан частично удовлетворил иск, определив размер ущерба в 136.3 млрд рублей. АФК Система обжалует это решение в апелляционном суде, а решение первой инстанции не вступит в силу до вынесения постановления Апелляционного суда. Примечательно, что компания в отчетности не отражала начисления резервов по судебным искам. Сообщается, что АФК Система будет рассматривать различные варианты привлечения средств для возможного удовлетворения иска, но продажа доли в МТС не рассматривается.
По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогнозы финансовых показателей компании в части более скромных прогнозов некоторых сегментов и более весомых расходах корпоративного центра. В нашей модели мы прогнозируем выплаты по иску Роснефти в размере 136 млрд рублей, однако надеемся на максимально благоприятное разрешение ситуации с судебными претензиями. Говоря о результатах после 2017 года, отметим, что мы ожидаем получения АФК Системой прибыли на акцию в размере около 2.5 рублей.
Акции компании обращаются с P/BV около 0.7 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Итоги 1 п/г 2017 года: растущая зависимость от МТС и реализация пессимистичного сценария в судебном процессе с Роснефтью
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов