АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 1 п/г 2018 года
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за шесть месяцев 2018 года.
Общая выручка холдинга прибавила 8,2% и составила 353 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 27% до 59,1 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 5,1%, операционная прибыль компании прибавила 19,5%, составив 53,9 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также применение новых стандартов отчетности. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов и вклад зарубежных дочерних компаний.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,3% до 48,1 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж на 1,3 п.п. Операционная прибыль выросла на 65,3% до 3,5 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 18,2% до 24 млрд руб. Объем производства бумаги вырос на 4,7% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Чистый убыток в первом полугодии 2018 года связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.
Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2 раза до 6,3 млрд руб. за счет роста объема реализации переходящих остатков урожая 2017 года, положительной динамики в сегменте «Молочное животноводство» и запуска направления «Агротрейдинг». Положительная динамика сегмента «Молочное животноводство» была обеспечена ростом продуктивности и поголовья фуражных коров на 6,7% и 11,4% год-к-году, соответственно. Новая молочно-товарная ферма на 1 800 голов, запущенная в эксплуатацию в первом квартале 2018 года, также демонстрирует высокие операционные показатели – уровень надоя на 1 корову составляет более 35 л/сутки, что более чем в два раза превышает средний показатель в России. Интенсивное развитие направления «Агротрейдинг» в отчетном квартале 2018 года обеспечило 14-кратное увеличение объема экспорта сельскохозяйственных культур до 201 тыс. тонн в первом полугодии 2018 года. Чистая прибыль составила 1,4 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 44% до 7,6 млрд руб., а операционный убыток составил 275 млн руб. против прибыли годом ранее. Чистый убыток «Медси» в отчетном периоде обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.
Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 453 млн руб. операционной прибыли (рост на 42%), в основном благодаря увеличению комиссионных доходов на 34,7% в результате роста числа активных банковских карт, а также запуском нового мобильного банка, увеличивающего число комиссионных операций клиентов. Процентные доходы также позитивно сказались на выручке, увеличившись на 15,8% вследствие роста портфеля розничных кредитов. При этом стоимость риска (COR) выдаваемых МТС-банком розничных кредитов находилась на комфортном уровне – около 3-4%.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,3%, достигнув 9,3 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 3,5%, составив 1,8 млрд руб.
Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим отчетный период с убытком (2,2 млрд руб.) на фоне падения выручки на 13,5% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту.
Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос с 8,4 млрд руб. до 14,1 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов, при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 120 млрд руб. до 214 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов сократился с 3,4 млрд руб. до 2,8 млрд руб. благодаря снижению компенсационных выплат менеджменту.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 20,6 млрд руб. до 36,8 млрд руб., который произошел из-за увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц 7,2 млрд руб. против доходов 241 млн руб. годом ранее. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 2,9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли значимые изменения в прогнозе финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, главным образом, в части убытка корпоративного центра, связанного с ростом процентных платежей при значительно возросшем уровне долга. В то же время мы оставили наш прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга на ближайшие 2 года в размере минимального размера установленного дивидендной политикой компании (1,19 руб. на акцию). Кроме того, в текущем году были уточнен размер отрицательной курсовой разницы по валютной части долга. В данный момент, по заявлениям руководства компании, приоритетом является сокращение уровня корпоративного долга до 150 млрд руб., рассматриваются варианты реструктуризации долга и продажи активов.
Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала в прошлом году и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.
Акции компании обращаются с P/E 2018 около 5,4 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов