АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 2013 года: непубличные активы – драйверы экономических результатов
АФК «Система» обнародовала консолидированную отчетность по итогам 2013 года. Выручка холдинга за отчетный период составила 35,9 млрд долл., продемонстрировав рост на 5,9% (здесь и далее: г/г). В структуре доходов компании отмечается незначительное увеличение удельного веса потребительского сектора (с 5,6% до 6,7%) за счет сокращения долей по другим сегментам, что явилось отражением радужной динамики, продемонстрированной большинством компаний, представляющих потребительский сектор. В частности, выручка ГК «Медси» показала рост на 41,3% до 294 млн долл.; доходы ГК «Детский мир» и МТС-Банка составили 1,1 млрд долл. (+26,7%) и 903 млн долл. (+26,8%) соответственно. В сегменте ТЭК, который обеспечил половину совокупных доходов компании, порадовали Башкирские сети, выручка которых увеличилась на 11,7% до 417 млн долл., тогда как доходы компании «Башнефть» продемонстрировали куда менее привлекательную динамику (+3,3%), составив 17,7 млрд долл. Выручка телекоммуникационного сектора показала рост на 2,3% до 12,8 млрд долл., благодаря МТС и Система Масс-Медиа, доходы которых за отчетный период увеличились на 2,9% (до 12,5 млрд долл.) и 34,4% (до 110 млн долл.) соответственно. Несколько омрачают картину в данном сегменте результаты деятельности компании «Sistema Shyam TeleServices», выручка которой снизилась на 30,9% до 209 млн долл. В сегменте Высокие технологии драйвером роста выступила компания «Биннофарм», доходы которой увеличились на 41,3% до 104 млн долл., тогда как выручка компании «Радио и космические технологии» практически не изменилась.
По сравнению с выручкой прибыль холдинга от основной деятельности продемонстрировала более впечатляющую динамику (+19,83%) и составила 5,7 млрд долл. Данный результат это следствие получения компанией единоразовой прибыли в отчетном году, в первую очередь, от продажи 49% доли в компании «РуссНефть» за денежное вознаграждение в размере 1,2 млрд долл. Кроме того, компания признала 371,1 млн долл. прибыли в результате прекращения судебных разбирательств по «Бител». С другой стороны, целый ряд статей по обесценению несколько ухудшил картину. В частности, компания отразила обесценение гудвила в размере 258,0 млн долл., а также обесценение вложений в «Белкамнефть» на сумму 492 млн долл. в результате корректировки балансовой стоимости инвестиций холдинга в «Белкамнефть» в размере 692,0 млн долл. до справедливой стоимости за вычетом предполагаемых затрат на продажу в размере 200,0 млн долл. Свой негативный вклад также внесли возросшие на 118,3 млн долл. затраты по статье «Обесценение внеоборотных активов и резервы под прочие активы».
Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на результаты деятельности. В частности, отрицательные курсовые разницы в размере 268 млн долл. были компенсированы сокращением процентных расходов на 170,4 млн долл. в ответ на снижение компанией своей долговой нагрузки и переоценкой производных инструментов: за отчетный период получена прибыль в размере 30,2 млн долл. по сравнению с убытком 2,1 млн долл. годом ранее. Вместе с тем чистая прибыль холдинга показала впечатляющую динамику (+138,6%) и составила 2,3 млрд долл., что, помимо всего прочего, было обусловлено почти двукратным сокращением прибыли 2012 года вследствие признания убытка от прекращенной деятельности.
В целом отчетность холдинга вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено отраженным компанией в отчетном периоде обесценения ряда своих активов. Мы планируем пересмотреть нашу модель в связи с планами менеджмента компании по дальнейшей диверсификации своей деятельности.
Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2014 около 5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов