АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 2017: лишившись ста миллиардов
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2017 год.
Общая выручка холдинга прибавила 3,5% и составила 704,5 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 11,0% до 91,2 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – текущий год выдается достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (1,7%), операционная прибыль компании прибавила 10,0%, составив 94,7 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление цифровых продуктов российскими пользователями, увеличение спроса на услуги международного роуминга, а также оптимизация издержек розничной сети.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 21,9% до 97,0 млрд руб., а операционную прибыль –на 21,2% до 8,0 млрд руб. Указанные результаты стали следствием роста загрузки новых магазинов и сопоставимых продаж, достигнутых за счет увеличения количества чеков. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Для лесопромышленного холдинга Segezha Group нынешний год выдался не самым удачным: на фоне роста выручки на 1,6% до 43,0 млрд руб. операционная прибыль холдинга сократилась на 39,4% до 3,1 млрд руб. Негативное влияние на выручку и рентабельность компании продолжало оказывать укрепление рубля (69,6% выручки Segezha Group номинировано в иностранной валюте), а также сокращение продаж бумажных мешков в связи с низкой активностью потребителей в российской строительной отрасли.
Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка на фоне рекордного урожая выросла на 22,2% до 10,2 млрд руб., а операционная прибыль снизилась на 10% до 2,6 млрд руб. Сокращение прибыли было вызвано проведением переоценки биологических активов, а также переносом реализации части урожая на 2018 год.
Еще одним сегментом, отразившим сильные результаты деятельности, стала ГК «Медси». Выручка сети клиник выросла на 24,0% до 11,7 млрд руб., а операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. против убытка годом ранее. Таких результатов удалось достичь благодаря новым приобретениям, а также значительному увеличению загрузки большинства активов компании.
Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 169 млн руб. операционной прибыли против убытка годом ранее. Результат мог бы быть еще лучше, если бы в четвертом квартале не был начислен резерв под обесценение ранее выданных кредитов.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 10%, достигнув 17,7 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента сократилась на 14,0%, составив 2,9 млрд руб.
Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившем год с убытком (2,5 млрд руб.) на фоне падения выручки на 3,9% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Помимо этого, в четвертом квартале были начислены разовые резервы по суммам к получению по незавершенному проекту и по судебному иску в совокупном размере 6,0 млрд руб.
Чистый убыток корпоративного центра вырос с 18,7 млрд руб. до 21,5 млрд руб., при этом на операционном уровне убыток продемонстрировал существенное снижение (с 13,9 млрд руб. до 12,1 млрд руб.). Задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 97 млрд руб. до 124 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел вследствие отражения в отчетности 100 млрд руб. выплат по мировому соглашению с Роснефтью и Башнефтью. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 94,6 млрд руб.
В своей отчетности мы моделировали выплату по мировому соглашению в 100 млрд руб. в 2018 году. Ее отражение по итогам 2017 года привело к тому, что балансовая стоимость акции холдинга на конец отчетного периода составила 4,96 руб. Такое снижение ставит под сомнение действующую дивидендную политику АФК Система, равно как и неизменность текущего корпоративного контура холдинга: весьма вероятно, что в текущем году могут быть приняты решения о продаже некоторых активов АФК Система для сокращения возросшего долга.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в части расчета собственного капитала, а также ухудшили прогнозы по сегментам «Segezha Group», «РТИ» и «Корпоративный центр». В то же время до прояснения ситуации мы оставляем неизменным наш текущий прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга. Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.
Акции компании обращаются с P/E 2018 около 4,2 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
|
-
Итоги 2017: лишившись ста миллиардов
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов