Итоги 9 мес. 2014 г.: расставание с Башнефтью

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Выручка холдинга сократилась на 0,7% (здесь и далее: г/г.)- до 25,9 млрд. долл. Снижение произошло из-за уменьшения доходов от телекоммуникационного сегмента до 8,8 млрд долл. (-7,5%) и сегмента высоких технологий до 1,2 млрд долл. (-16,6%). Небольшой рост продемонстрировали башкирские активы компании и потребительское направление.

Далее рассмотрим ситуацию в некоторых активах подробнее. Для телекоммуникационного сектора определяющей является динамика доходов МТС. В отчетном периоде выручка оператора показала рост в рублевом эквиваленте на 3,4% и снижение на 7,7% - до 8,6 млрд долл. - в американской валюте. Компания продолжает наращивать абонентскую базу и доходы от мобильной передачи данных. Также отметим рост показателя количества минут использования, достигшего в 3 квартале 2014 года 377 минут (+2,4%).

Выручка индийской дочки АФК Системы, Sistema Shyam TeleServices, увеличилась до 164 млн долл. (+5%), благодаря росту потребления услуг передачи данных.

Перейдем к топливно-энергетическому сектору. Башнефть продемонстрировала рост выручки на 1,3% - до 13,4 млрд долл. благодаря растущим объемом добычи (+10%) и производства нефтепродуктов (+1,6%) и, как следствие, более высоким объемам реализации. Надо сказать, что это был последний отчетный период, когда АФК Система консолидировала доходы Башнефти. Напомним, что в июле 2014 г. года в связи с уголовным расследованием холдинг получил уведомление о введенном Арбитражным судом г. Москвы запрете на операции с акциями Башнефти. В сентябре 2014 г. было получено еще одно уведомление в связи с гражданско-правовым иском, в рамках расследования законности приватизации предприятий Башкирского ТЭК. Отметим, что в ноябре 2014 г. Арбитражный суд г. Москвы удовлетворил гражданский иск к АФК Система и ЗАО Система - Инвест о возврате принадлежащих им акций «Башнефти» в собственность РФ. Совет директоров АФК «Система» принял решение не подавать апелляцию на решение Арбитражного суда и начать подготовку к предъявлению исков о взыскании убытков с контрагентов, у которых Группа приобрела акции Башнефти. Помимо всего прочего добавим, что сделка АФК Системы по приобретению 98% ОАО «Объединенная нефтехимическая компания» у Башнефти была расторгнута.

Выручка Башкирской электросетевой компании в отчетном периоде снизилась до 282 млн долл. (-6,1%) однако в рублях наблюдался рост доходов благодаря увеличению тарифов.

Обратимся к анализу динамики результатов потребительского сектора. Операционные доходы МТС-Банка в отчетном периоде снизились до 604 млн долл. (-5,8%), что обусловлено падением курса рубля, а также сокращением кредитного портфеля.

Хорошую динамику продемонстрировала ГК Детский мир, чьи доходы достигли 842 млн долл. (+10,6%) за счет увеличения торговых площадей, роста среднего чека и увеличения числа покупок.

Снижение доходов ГК Медси до 207 млн долл. (-4,5%) связано с ослаблением курса рубля. Отметим, что в третьем квартале на 3,2% увеличилось количество оказанных услуг, а средний чек в рублях возрос на 5,1%.

В сегменте высоких технологий выручка ОАО «РТИ» продолжила снижаться (-15,9%) составив 1,2 млрд долл. Снижение обусловлено сокращением объемов бизнеса направления «Информационные и коммуникационные технологии»., при этом отметим, что выручка третьего квартала выросла на 5,8% благодаря успехам направления «Оборонные решения».

Далее перейдем к анализу статей отчета о прибылях и убытках и баланса компании. Операционная прибыль АФК Системы сократилась на 22,3% - до 4 млрд долл., что связано с ростом (+5,7%) налогов, кроме налога на прибыль. Отметим, что в отчетном периоде АФК Система сократила коммерческие, управленческие, транспортные расходы и амортизационные отчисления. Процентные доходы компании возросли с 204 до 244 млн долл., ввиду увеличившихся ставок по финансовым вложениям Группы. Свой негативный вклад внесли отрицательные курсовые разницы в размере 400 млн долл., тогда как процентные расходы напротив сократились с 929 до 891 млн долл. АФК, по всей видимости, несмотря на рост долговой нагрузки до 14,2 млрд долл., удалось добиться снижения стоимости заемных средств.

В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров холдинга, снизилась на 43,3% - до 1,25 млрд долл.Неконтрольная доля участия составила в отчетном периоде 890 млн долларов.

Система объявила, что она проводит пересмотр своей стратегии в связи с событиями вокруг Башнефти. Мы надеемся, что, несмотря на ситуацию, связанную с выбытием одного из своих основных активов, Система в будущем сможет демонстрировать рост финансовых показателей. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 2,5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций. Более подробно о возможных вариантах стоимости системы см. наш материал http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/afk_sistema_varianty_buduwej_stoimosti/