АФК Система (AFKS)
Связь, телекоммуникации и новые технологии
Итоги 9 мес. 2014 г.: расставание с Башнефтью
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Выручка холдинга сократилась на 0,7% (здесь и далее: г/г.)- до 25,9 млрд. долл. Снижение произошло из-за уменьшения доходов от телекоммуникационного сегмента до 8,8 млрд долл. (-7,5%) и сегмента высоких технологий до 1,2 млрд долл. (-16,6%). Небольшой рост продемонстрировали башкирские активы компании и потребительское направление.
Далее рассмотрим ситуацию в некоторых активах подробнее. Для телекоммуникационного сектора определяющей является динамика доходов МТС. В отчетном периоде выручка оператора показала рост в рублевом эквиваленте на 3,4% и снижение на 7,7% - до 8,6 млрд долл. - в американской валюте. Компания продолжает наращивать абонентскую базу и доходы от мобильной передачи данных. Также отметим рост показателя количества минут использования, достигшего в 3 квартале 2014 года 377 минут (+2,4%).
Выручка индийской дочки АФК Системы, Sistema Shyam TeleServices, увеличилась до 164 млн долл. (+5%), благодаря росту потребления услуг передачи данных.
Перейдем к топливно-энергетическому сектору. Башнефть продемонстрировала рост выручки на 1,3% - до 13,4 млрд долл. благодаря растущим объемом добычи (+10%) и производства нефтепродуктов (+1,6%) и, как следствие, более высоким объемам реализации. Надо сказать, что это был последний отчетный период, когда АФК Система консолидировала доходы Башнефти. Напомним, что в июле 2014 г. года в связи с уголовным расследованием холдинг получил уведомление о введенном Арбитражным судом г. Москвы запрете на операции с акциями Башнефти. В сентябре 2014 г. было получено еще одно уведомление в связи с гражданско-правовым иском, в рамках расследования законности приватизации предприятий Башкирского ТЭК. Отметим, что в ноябре 2014 г. Арбитражный суд г. Москвы удовлетворил гражданский иск к АФК Система и ЗАО Система - Инвест о возврате принадлежащих им акций «Башнефти» в собственность РФ. Совет директоров АФК «Система» принял решение не подавать апелляцию на решение Арбитражного суда и начать подготовку к предъявлению исков о взыскании убытков с контрагентов, у которых Группа приобрела акции Башнефти. Помимо всего прочего добавим, что сделка АФК Системы по приобретению 98% ОАО «Объединенная нефтехимическая компания» у Башнефти была расторгнута.
Выручка Башкирской электросетевой компании в отчетном периоде снизилась до 282 млн долл. (-6,1%) однако в рублях наблюдался рост доходов благодаря увеличению тарифов.
Обратимся к анализу динамики результатов потребительского сектора. Операционные доходы МТС-Банка в отчетном периоде снизились до 604 млн долл. (-5,8%), что обусловлено падением курса рубля, а также сокращением кредитного портфеля.
Хорошую динамику продемонстрировала ГК Детский мир, чьи доходы достигли 842 млн долл. (+10,6%) за счет увеличения торговых площадей, роста среднего чека и увеличения числа покупок.
Снижение доходов ГК Медси до 207 млн долл. (-4,5%) связано с ослаблением курса рубля. Отметим, что в третьем квартале на 3,2% увеличилось количество оказанных услуг, а средний чек в рублях возрос на 5,1%.
В сегменте высоких технологий выручка ОАО «РТИ» продолжила снижаться (-15,9%) составив 1,2 млрд долл. Снижение обусловлено сокращением объемов бизнеса направления «Информационные и коммуникационные технологии»., при этом отметим, что выручка третьего квартала выросла на 5,8% благодаря успехам направления «Оборонные решения».
Далее перейдем к анализу статей отчета о прибылях и убытках и баланса компании. Операционная прибыль АФК Системы сократилась на 22,3% - до 4 млрд долл., что связано с ростом (+5,7%) налогов, кроме налога на прибыль. Отметим, что в отчетном периоде АФК Система сократила коммерческие, управленческие, транспортные расходы и амортизационные отчисления. Процентные доходы компании возросли с 204 до 244 млн долл., ввиду увеличившихся ставок по финансовым вложениям Группы. Свой негативный вклад внесли отрицательные курсовые разницы в размере 400 млн долл., тогда как процентные расходы напротив сократились с 929 до 891 млн долл. АФК, по всей видимости, несмотря на рост долговой нагрузки до 14,2 млрд долл., удалось добиться снижения стоимости заемных средств.
В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров холдинга, снизилась на 43,3% - до 1,25 млрд долл.Неконтрольная доля участия составила в отчетном периоде 890 млн долларов.
Система объявила, что она проводит пересмотр своей стратегии в связи с событиями вокруг Башнефти. Мы надеемся, что, несмотря на ситуацию, связанную с выбытием одного из своих основных активов, Система в будущем сможет демонстрировать рост финансовых показателей. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 2,5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций. Более подробно о возможных вариантах стоимости системы см. наш материал http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/afk_sistema_varianty_buduwej_stoimosti/
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 101
Сергей Краснощока
Василий Иванов
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Артем Абалов
В рассматриваемом случае с АФК Система мы принимаем во внимание монетизацию активов компании, способную достаточно быстро наполнить собственный капитал холдинга; перспективы сокращения долга, а также изменения в модели управления акционерным капиталом. Это и определяет потенциальную доходность акций холдинга, которые при текущих ценах продолжают оставаться в наших портфелях.
Иван Иванов
Анастасия Таганова
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Александр Федин
Елена Ланцевич
Игорь Ульянов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Игорь Ульянов
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Александр Мальцев
Андрей Валухов
Руслан Заболотский
Андрей Валухов
Посетитель
Елена Ланцевич
Михаил Денисов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Дмитрий Попов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Посетитель
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Артем Абалов
Валентина Криштапович
Александр Федин
Артем Абалов
Николай Николаев
Артем Абалов
20 Finic
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов