Индекс Арсагеры -26,52% -0,03%
Индекс МосБиржи 3024,54 + 0,54%

Мостотрест (MSTT)

Строительство, недвижимость

Итоги 1 п/г 2019 г.: избавление от крупных проектов как способ оздоровления маржинальности бизнеса

1132
Перейти к комментариям

Уведомление о планируемом пересмотре модели компании

Уважаемые читатели!

С момента выхода последней отчетности и публикации поста произошли существенные изменения, выраженные в значительной волатильности цен на ключевые виды сырья и изменении макроэкономических условий ведения бизнеса компании, которые не учтены в данном посте.

В настоящий момент модель компании находится на пересмотре. Обновленные прогнозы ключевых финансовых показателей и потенциальную доходность акций вы сможете увидеть после обработки финансовой отчетности по итогам ближайшего отчетного периода. 

 

Мостотрест опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

Ключевые показатели ПАО «Мостотрест» (MSTT ), млн. руб. (MSTT), 1H2019

Выручка компании сократилась на треть, составив 57,2 млрд руб.

Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - снизились на 38,5% до 43,8 млрд руб. вследствие снижения объема работ на ряде крупных объектов, вышедших на завершающую стадию строительства (транспортный переход через Керченский пролив, 6-й участок автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург»).

В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка уменьшилась более чем наполовину до 3,7 млрд руб. Этому способствовало снижение объемов работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево.

Доходы от обслуживания автодорог выросли на 11,6%, составив 6,1 млрд руб. вследствие увеличения объемов оказанных услуг по содержанию и эксплуатации участков автодороги М-5 «Урал».

Себестоимость компании сократилась большими темпами (-39,8%), составив 46,1 млрд руб. При этом себестоимость работ, переданных на субподряд, снизилась сразу на 43% до 16, 3млрд руб., а ее доля в выручке строительного сегмента упала с 35,3% до 32%. Такое снижение стало следствием объема работ на ряде крупных объектов, вышедших на завершающую стадию строительства (транспортный переход через Керченский пролив, строительство Сокольнической линии метро в Москве). Расходы на материалы сократились более чем наполовину до 9,8 млрд руб. как из-за снижения средневзвешенных цен, так и по причине изменения структуры выполняемых заказов в сторону менее материалоемких работ. Еще одна ключевая статья затрат – расходы на персонал – уменьшилась на 11,5% до 9,9 млрд руб. вследствие снижения численности сотрудников на 12%.

В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась на 12,8%, составив 11,1 млрд руб.

Административные расходы компании выросли на 7,0%, составив 4,9 млрд руб. Прочие расходы компании составили 1,5 млрд руб., отразив, судя по всему, созданные резервы по сомнительной дебиторской задолженности и выданным займам.

В результате операционная прибыль компании составила 4,9 млрд руб. (7,0%).

В блоке финансовых статей финансовые доходы увеличились на 14,8%, составив 1,8 млрд руб. ,во многом вследствие существенного роста (+30%) процентных доходов по долгосрочным инвестиционным соглашениям.

Финансовые расходы, напротив, сократились на 30% до 2,7 млрд руб. Данное снижение обусловлено уменьшением расходов на выплату процентов ввиду сокращения кредитного портфеля. При этом средневзвешенная процентная ставка увеличилась с 9,1% в сопоставимом периоде прошлого года до 9,8% в отчетном периоде.

Также заслуживает быть отмеченным снижение нетто убытка от инвестиций в компании, учитываемых методом долевого участия (с 737 млн руб. до 86 млн руб.). Напомним, что по этой строке отражается результат деятельности концессионной компании СЗКК, концессионера участка скоростной платной автомобильной дороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург».

На фоне сокращения эффективной налоговой ставки (с 61,6% до 33%) чистая прибыль Мостотреста выросла более чем в пять раз, составив 2,5 млрд руб.

Стоит отметить улучшение прибыльности компании на всех уровнях на фоне существенного сокращения выручки. Это обстоятельство достаточно ярко демонстрирует низкую рентабельность ряда крупных проектов, выполнявшихся компанией в последние годы. Мы считаем, что приходящие им на смену обычные коммерческие проекты продолжат тенденцию к улучшению маржинальности бизнеса.

Из прочих интересных моментов отметим незначительное сокращение бэклога компании (-4% с начала года). Однако в ближайшее время ситуация может существенно измениться. Причиной тому – начало практической реализации двух крупных федеральных инфраструктурных программ – «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры на период до 2024 года» и национального проекта «Безопасные и качественные автомобильные дороги», дополненных сохраняющимися существенными заказами со стороны Правительства Москвы. Как ожидается, ежегодные расходы в рамках данных программ в ближайшие годы составят 0,6-1 трлн руб. Вне всяких сомнений Мостотрест будет одним из фаворитов на проводимых тендерах. В частности, в первом полугодии компания уже выиграла два из пяти разыгранных контрактов на общую сумму 34,8 млрд руб., а с начала второго полугодия объем заключенных новых контрактов составил 73 млрд руб.

Учитывая вышесказанное, мы внесли существенные изменения в модель компании, обновив ожидаемый объем расходов на строительство автодорог, что привело к росту прогнозов по выручке и прибыли на последующие годы. При этом прогноз по выручке текущего года был понижен, отразив результаты вышедшей отчетности. Наш базовый сценарий предусматривает возвращение чистой прибыли компании в диапазон 5-6 млрд руб., а также увеличение бэклога. Также мы ожидаем постепенного роста влияния сервисных контрактов на операционную прибыль компании.

Наибольшая неопределенность для акционеров Мостотреста сохраняется по линии корпоративного управления. Ожидаемая смена собственника ставит на повестку дня вопрос о возможной консолидации компании будущим мажоритарным акционеров, а также формирует неясность с возобновлением дивидендных выплат. Наш базовый сценарий предусматривает возврат к дивидендам, хотя и в меньшем нежели ранее размере.

Следствием всех внесенных изменений стало повышение потенциальной доходности акций компании.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «Мостотрест», (MSTT) (MSTT), 1H2019

На данный момент акции Мостотреста торгуются с P/BV 2019 0,9 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Скачать PDF   Скачать DOC   Скачать FB2   Скачать EPUB

 

Комментарии 32

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Добрый день! ГОСА состоится 18 мая 2020 г., реестр для участия в ГОСА был закрыт 24 марта 2020 г.
  • Гость

    Добрый день! Я правильно понял, что голосования и фиксации реестра еще не было. И оно состоится только 18 мая?
    Добрый день! Предъявить можно будет не более того количества, которое было на момент фиксации реестра под собрание. Второе условие - голосовать против или не голосовать на собрании по вопросу о реорганизации. Точное количество подлежащих выкупу акций сообщит сам эмитент после подведения итогов и сбора заявок. Это следует из ограничений, накладываемых законодательством на выкуп акций самим эмитентом: не более 10% УК, на выкуп которых можно потратить не более 10% стоимости чистых активов по РСБУ согласно последней бухгалтерской отчетности.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Добрый день! Предъявить можно будет не более того количества, которое было на момент фиксации реестра под собрание. Второе условие - голосовать против или не голосовать на собрании по вопросу о реорганизации. Точное количество подлежащих выкупу акций сообщит сам эмитент после подведения итогов и сбора заявок. Это следует из ограничений, накладываемых законодательством на выкуп акций самим эмитентом: не более 10% УК, на выкуп которых можно потратить не более 10% стоимости чистых активов по РСБУ согласно последней бухгалтерской отчетности.
  • Гость

    Добрый день ! Как Вы думаете , какое количество акций эмитента возможно будет предъявить к выкупу - только те , что находились у акционера на момент фиксации реестра под собрание или дополнительно к ним приобретённые ( до собрания или даже после собрания до окончания срока оферты ) ?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день. Каковы ваши планы по акциям эмитента после озвученной цены предполагаемой оферты? Будете ли предъявлять к выкупу? Есть ли вероятность, что не все предъявленные акционерами бумаги будут выкуплены по заявленной цене?
    Добрый вечер! В планах предъявить полностью весь пакет. Судить по объемам выкупа можно будет, когда станет известен размер собственного капитала в конце марта.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. Каковы ваши планы по акиям эмитента после озвученной цены предполагаемой оферты? Будете ли предъявлять к выкупу? Есть ли веротность, что не все предъявленные акционерами бумаги будут выкуплены по заявленной цене?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Ближайшие перспективы для миноритарных акционеров Мостотреста будут определяться тем, как пройдет смена собственника с точки зрения корпоративных процедур, а именно: будет ли выставлена оферта и если – да, то по какой цене. Только после прояснения указанных моментов мы поймем, стоит ли продолжать аналитическое покрытие акций компании. Ведь одним из следствий происходящих изменений может стать полная консолидация Мостотреста или делистинг его акций.
  • Гость

    Добрый день! Скажите какие перспективы в случае покупки доли ВЭБом от 30% до 49% и получения контракта на постройку моста на Сахалин (стоимость 540 млрд без НДС)?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Что то изменилось в перспективах бумаги? Какие прикидки на ближайший отчет который должен выйти 05.11.18 г. Какие прогнозы на дивиденды сколько будет и будет ли они вообще. Сейчас очень модно кидать на дивиденды .
    Добрый день. После пересмотра макроэкономических показателей мы скорректировали потенциальную доходность акций Мостотреста, которая сейчас, по нашим оценкам, составляет около 39%, что ниже значения в 46.6%, приведенного в таблице. При этом мы считаем, что компания не станет снижать уровень дивидендных выплат и распределит среди акционеров около 10.5 рублей. При этом возможна и выплата промежуточных дивидендов за первое полугодие 2018 года - год назад Совет директоров компании рассматривал этот вопрос в начале ноября. Что касается ближайшей отчетности по РСБУ, то для нас она будет носить скорее справочный характер, так как эта отчетность является менее репрезентативной в силу того, что не отражает результаты ряда дочерних предприятий Группы Мостотрест, по сравнению с отчетностью по МСФО. Безусловно, присутствует риски как отказа от выплаты дивидендов, так и принудительного выкупа, но мы не беремся их оценивать.
  • Что то изменилось в перспективах бумаги? Какие прикидки на ближайший отчет который должен выйти 05.11.18 г. Какие прогнозы на дивиденды сколько будет и будет ли они вообще. Сейчас очень модно кидать на дивиденды .
    Еще: вопрос вероятность принудительного выкупа возросла ?
  • Что то изменилось в перспективах бумаги? Какие прикидки на ближайший отчет который должен выйти 05.11.18 г. Какие прогнозы на дивиденды сколько будет и будет ли они вообще. Сейчас очень модно кидать на дивиденды .
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    C чем, по вашему мнению, связано продолжающееся падение стоимости акций Мостотреста? Вы планируете увеличивать долю в своих портфелях по текущим ценам?
    Добрый день. Снижение акций связываем, в первую очередь, с разочаровавшей инвесторов годовой отчетностью. Акции Мостотреста во время падения покупали, и сейчас держим с долей в 3% в фонде акций.
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    C чем, по вашему мнению, связано продолжающееся падение стоимости акций Мостотреста? Вы планируете увеличивать долю в своих портфелях по текущим ценам?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    На тот момент наши ожидания относительно финансовых результатов Мостотреста были выше, нежели сейчас. Вдобавок ко всему, при расчете потенциальной доходности во внимание принимается не только текущее значение коэффициента P/BV, но и целый ряд других параметров. По этой причине в наших портфелях могут присутствовать как акции компаний, торгующихся ниже балансовой стоимости, так и те, кто имеет оценку на уровне или выше баланса. Примерами таких акций могут служить бумаги Энел России, Аэрофлота, АФК Системы, Сбербанка, не говоря уже о префах Мечела, у которого собственный капитал вообще находится в отрицательной зоне.
  • Вы всегда смотрите параметр p/bv. Почему зимой, когда p/bv у Мостотреста была около 2, а цена акции выше 150, Вы не продали эту акцию?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    « Добрый день. Мы затрудняемся оценить сроки.»Валухов Андрей, 6 февраля 2017 в 10:40 Добрый день! Так как размер потенциальной доходности характеризует скорость прироста вложенных в актив средств во времени, то какой период времени взят в качестве горизонта планирования при определении потенциальной доходности Арсагерой Мостотреста? Какими соображениями при этом Арсагера руководствовалась?
    Расчет потенциальной доходности по акциям Мостотреста осуществляется нами абсолютно так же, как и по всем остальным эмитентам - через оценку срока выхода акций компании в область Биссектрисы Арсагеры. В случае Мостотреста этот срок в настоящий момент составляет 2 года. Что касается возможного выкупа, то напомню, что у мажоритарного акционера сейчас 94.2% акций компании. Получить право на принудительный выкуп он может после достижения доли в 95% в уставном капитале при том, что при достижении планки в 95% не менее 10% должно быть приобретено через механизм направления добровольной оферты. Таким образом, мажоритарный акционер может продать 10% пакет акций формально не аффилированному лицу и снова направить в общество добровольную оферту, по которой это не аффилированное лицо продаст указанный 10% пакет. При текущем уровне цен вряд ли будут другие желающие продавать по 92.13 рубля, таким образом акционер может повысить цену, чтобы предложение стало более привлекательным. В ином случае, недостающий пакет в 0.8% может быть куплен на открытом рынке и уже после этого реализован механизм с продажей 10% пакета формально не аффилированному лицу. Так как 0.8% пакет акций составит существенную долю текущего фри-флоата, то такая комбинация с большой вероятностью приведет к росту цен на акции.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    И еще вопрос: публичная оферта по обязательному выкупу составляла 92.13 рублей за акцию Мостотреста. В чем смысл покупать сейчас акции по нынешним 97 рублей за штуку, чтобы потом их отдать за 92.13 рубля?
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Добрый день. Мы затрудняемся оценить сроки.
    Добрый день! Так как размер потенциальной доходности характеризует скорость прироста вложенных в актив средств во времени, то какой период времени взят в качестве горизонта планирования при определении потенциальной доходности Арсагерой Мостотреста? Какими соображениями при этом Арсагера руководствовалась?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Какой предполагаемый срок выкупа акций мажоритарием?
    Добрый день. Мы затрудняемся оценить сроки.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Какой предполагаемый срок выкупа акций мажоритарием?
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    «Почему у вас в хит-параде потенциальная доходность 58%, а в статье 47%? Я понимаю, что цена акции меняется, и доходность меняется вслед за ней. Но с момента публикации цена выросла: была 87,7 - сегодня 93,3. Значит и потенциальная доходность должна была снизиться. Или вы также постоянно пересчитываете свои прогнозы без их публикации?»Перепелица Семен, 25 января 2017 в 23:37 Конечно, Арсагера пересчитывает прогнозы. Особенно это актуально для открытых фондов, где пайщики в любой момент могут вносить или выводить деньги, и нужно выбирать (конечно, с учетом лимитов), что продать и что купить. Плюс ко всему, потенциальная доходность не зависит только от цены акции и уровня корпоративного управления компании. От макроэкономической обстановки, от общего уровня цен акций, от ставок на облигационном рынке. Сейчас идет тенденция к снижению ставок, рост фондового рынка, а значит, если упрощенно, требуемая доходность падает (E_прогноз/P_прогноз), что при прочих равных увеличивает прогнозное значение цены акции компании. И даже если ничего не меняется, ставки остаются на месте, и цена остается прежней, а компания зарабатывает прибыль, уже это должно вызывать рост потенциальной доходности, т.к. в компании появляется нераспределенная прибыль, которая может пойти как на увеличение собственного капитала, так и на выплату дивидендов. В случае ожидания выкупа акций, добавляется еще один фактор - время до выкупа. И если оценка цены выкупа выше рыночной цены, то с каждым днем это время уменьшается, увеличивая эффективную годовую доходность к выкупу. Боюсь, я описал только часть нюансов изменения потенциальной доходности. Поэтому имеет смысл пересчитывать хит-парад в регулярном (пусть даже ежедневном режиме). Арсагера при этом может публиковать только некоторые отсечки хит-парада.
    Николай, спасибо за Ваш ответ. В целом Вы верно указали общие факторы, влияющие на изменение потенциальной доходности помимо выходов регулярной финансовой отчетности и пересчета моделей на ее основе. Изменение потенциальной доходности Мостотреста было связано, главным образом, с пересмотром наших макропрогнозов (снижением инфляции). Семен, актуальные цифры потенциальных доходностей по акциям Вы можете находить в наших видеопередачах "Рынок акций. Хит-парад". Если мы пересматриваем макропрогнозы, требуемые ставки доходности, то мы также говорим об этом в видеопередачах.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Почему у вас в хит-параде потенциальная доходность 58%, а в статье 47%? Я понимаю, что цена акции меняется, и доходность меняется вслед за ней. Но с момента публикации цена выросла: была 87,7 - сегодня 93,3. Значит и потенциальная доходность должна была снизиться. Или вы также постоянно пересчитываете свои прогнозы без их публикации?
    Конечно, Арсагера пересчитывает прогнозы. Особенно это актуально для открытых фондов, где пайщики в любой момент могут вносить или выводить деньги, и нужно выбирать (конечно, с учетом лимитов), что продать и что купить. Плюс ко всему, потенциальная доходность не зависит только от цены акции и уровня корпоративного управления компании. От макроэкономической обстановки, от общего уровня цен акций, от ставок на облигационном рынке. Сейчас идет тенденция к снижению ставок, рост фондового рынка, а значит, если упрощенно, требуемая доходность падает (E_прогноз/P_прогноз), что при прочих равных увеличивает прогнозное значение цены акции компании. И даже если ничего не меняется, ставки остаются на месте, и цена остается прежней, а компания зарабатывает прибыль, уже это должно вызывать рост потенциальной доходности, т.к. в компании появляется нераспределенная прибыль, которая может пойти как на увеличение собственного капитала, так и на выплату дивидендов. В случае ожидания выкупа акций, добавляется еще один фактор - время до выкупа. И если оценка цены выкупа выше рыночной цены, то с каждым днем это время уменьшается, увеличивая эффективную годовую доходность к выкупу. Боюсь, я описал только часть нюансов изменения потенциальной доходности. Поэтому имеет смысл пересчитывать хит-парад в регулярном (пусть даже ежедневном режиме). Арсагера при этом может публиковать только некоторые отсечки хит-парада.
  • Семен Перепелица

    Семен Перепелица

    Почему у вас в хит-параде потенциальная доходность 58%, а в статье 47%? Я понимаю, что цена акции меняется, и доходность меняется вслед за ней. Но с момента публикации цена выросла: была 87,7 - сегодня 93,3. Значит и потенциальная доходность должна была снизиться. Или вы также постоянно пересчитываете свои прогнозы без их публикации?
  • Посетитель

    Посетитель

    Добрый день, Александр! я понял, спасибо, разъяснили!
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Здравствуйте! В связи с тем, что мажорам принадлежит 95% акций, не опасаетесь ли вы принудительного выкупа по низким ценам? Как оцениваете эти риски? Спасибо!
    Добрый день, Андрей! Выкуп акций Мостотреста – это базовый вариант развития событий, предусматривавшийся нами при приобретении данных акций. По нашему мнению, предыдущая цена оферты вкупе с текущей прибыльностью компании служат определенной защитой от принудительного выкупа акций по заниженной цене. До момента принудительного выкупа мы планируем владеть данными бумагами и получать полагающиеся нам дивидендные выплаты.
  • Посетитель

    Посетитель

    Здравствуйте! В связи с тем, что мажорам принадлежит 95% акций, не опасаетесь ли вы принудительного выкупа по низким ценам? Как оцениваете эти риски? Спасибо!
  • Посетитель

    Посетитель

    Спасибо за пояснение!
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день! 266 млн руб. - чистая прибыль, причитающаяся акционерам материнской компании. 210 млн руб. - относятся к неконтролирующим участникам.
  • Посетитель

    Посетитель

    Здравствуйте! Никак не могу понять, в пресс-релизе и отчете Мостотреста фигурирует сумма чистой прибыли 476 млн.р. Откуда у Вас сумма 266 млн.?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Будем предъявлять по оферте, Николай. Велика вероятность последующего делистинга акций.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    У вас значка портфеля нет, показывающий, что Мостотрест находится в ваших портфелях. Вы будете принимать оферту или оставите бумаги в портфелях?
  • С. Г.О.

    С. Г.О.

    Как оцениваете результаты 2011 года?
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»