Итоги 9 месяцев 2014 года: отчетность по РСБУ: “потемкинские деревни”

РКК Энергия обнародовала отчетность по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. В первую очередь обращает на себя внимание сохраняющаяся на протяжении года устойчивая динамика снижения темпов роста выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: за отчетный период доходы компании выросли лишь на 7,2% (здесь и далее: г/г) и составили 15,3 млрд руб. При этом операционная прибыль продемонстрировала куда более впечатляющую динамику (почти 8-кратное увеличение до 874,7 млн руб.), что было обусловлено снижением удельного веса в выручке как себестоимости, так и коммерческих затрат: с 97,5% до 92,9% и с 1,7% до 1,4% соответственно.

Блок финансовых статей дополнительно улучшил результат. Повышение в 2,5 раза затрат на обслуживание долга, а также увеличение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов до 152,9 млн руб. было компенсировано получением компанией рекордной величины процентов по финансовым вложениям в размере 497,2 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 759,8 млн руб., продемонстрировав почти 9-кратный рост.

В целом отчетность компании вышла в рамках ожиданий. Нас больше беспокоят события, непосредственно не связанные с хозяйственной деятельностью эмитента. В частности, 26 января 2015 года в США начнется рассмотрение иска корпорации Boeing Co. к РКК Энергия о возмещении своих затрат в рамках обанкротившегося в 2009 году СП "Морской старт" в размере 223 млн долл. Помимо этого, продолжаются судебные процессы в отношении бывших топ-менеджеров компании и ее «дочерних» структур, обвиняемых по статьям «Злоупотребление полномочиями» и «Незаконное предпринимательство, сопряженное с извлечением дохода в особо крупном размере». Исходя из наших прогнозов, акции РКК Энергия торгуются с P/E 2014 около 3,5 и ROE 13% и не входят в число наших приоритетов. Кроме того, мы планируем перевести оценку данной компании на стандарты МСФО, согласно которой деятельность эмитента убыточна уже на операционном уровне.