Итоги 2019 г.: золото тянет вверх

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

Выручка компании выросла на 38,9% до 22,1 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 41,9% до 18,3 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 9,1% до 6 561 кг. Положительное влияние на объем выручки от реализации золота оказала благоприятная рыночная конъюнктура – объем продаж золота вырос на 22%, средняя цена реализации золота увеличилась на 16%.

Отметим, что основным покупателем ПАО «Селигдар» является Банк ВТБ. 100% выручки за 2018 и 2019 гг. от реализации золота составляли продажи Банку ВТБ. Контракты на реализацию заключены по курсу доллара США, в зависимости от котировок золота на открытом рынке.

Существенный рост (+47,9%) показала добыча олова, составившая по итогам года 2 264 тонны. Это привело к росту доходов по данному направлению на 23,7% до 2 млрд руб. Прочая выручка (преимущественно, услуги по добыче руды и прочие услуги, оказанные компании АО «Лунное») выросла почти на треть, составив 1,7 млрд руб.

Затраты компании продемонстрировали существенный рост, увеличившись на 46,3% до 17 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост расходов на услуги сторонних организаций по добыче руды, увеличившихся более чем в три раза до 4,9 млрд руб., а также двукратный рост амортизационных отчислений, составивших 1,4 млрд руб.

Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 5,2 млрд руб. Ложкой дегтя стало проведенное компанией обесценение рудных золотосодержащих отвалов в размере 1,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 5,1 млрд руб. (+18,8%).

Добавим, что золотой дивизион (6,1 млрд руб.) обеспечил рост операционной прибыли в целом по компании, а оловянный дивизион принес операционный убыток 820 млн руб. по причине снижения цен на олово.

В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,6 млрд руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 1 млрд руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 2,7 млрд руб. (-26,9%).

В итоге чистая прибыль Селигдара составила 2,4 млрд руб., значительно увеличившись по сравнению с прошлым годом.

Приятной неожиданностью для владельцев обыкновенных акций Селигдара стали выплаты дивидендов. 13 декабря 2019 года на внеочередном Общем собрании акционеров ПАО «Селигдар» акционеры утвердили выплату дивидендов на обыкновенные и привилегированные акции по результатам девяти месяцев 2019 года: 0,78 руб. на одну обыкновенную акцию; 2,25 руб. на одну привилегированную акцию. Всего на дивиденды направлено 994,5 млн руб., в том числе 657 млн руб. – на выплаты по обыкновенным акциям и 337,5 млн руб. – на выплаты по привилегированным акциям.

Если выплаты по привилегированным акциям производятся согласно уставу и были осуществлены уже несколько раз, то выплаты по обыкновенным акциям производились в истории компании лишь один раз в 2012 году.

Добавим, что согласно утвержденному в 2016 году Положению о дивидендной политике дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются при уровне чистого долга к EBITDA более 3х. Также там прописано стремление ПАО «Селигдар» направлять на выплату дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям не менее 30% чистой прибыли по МСФО за год. Соотношение чистый долг/EBITDA в течение 2019 года снижалось – по состоянию на 30 сентября 2019 года было равно 2,4х – против 2,9х в конце 2018 года, что видимо, и позволило начать осуществление выплат и на обыкновенные акции. После проведения дивидендных выплат соотношение чистый долг/EBITDA по состоянию на 31 декабря 2019 года равно 2,7х.

Отметим, что вызывают некоторые вопросы операции с собственными акциями. В начале 2018 году Селигдар провел дополнительную эмиссию 105 млн акций, которые полностью выкупили компании группы. Цена размещения была 9,6 руб. при собственном капитале на конец 2017 г. – 21,5 руб. Всего казначейский пакет на конец 2018 года составлял 221 млн акций (чуть более 1/4 от числа обыкновенных акций компании), т.е. Селигдар провел эмиссию с целью увеличить казначейский пакет в 2 раза.

И вот что происходит далее, в прошлом году 178,6 млн акций были реализованы третьим лицам, как мы предполагаем, исходя из отчета о движении денежных средств, уже по 9,4 руб. за одну акцию. Продажа достаточно крупного пакета акций ниже балансовой цены в 2 раза свидетельствует о применении недобросовестных корпоративных практик.

Вышедшая отчетность оказалось хуже наших ожиданий в части финансовых статей. Однако, после выхода отчетности нами был повышен прогноз выручки на будущий период. Согласно амбициозным планам компании ожидается увеличение к 2024 году добычи олова и золота до 6 тыс. тонн и 10 тонн соответственно. Темпы роста добычи в 2019 году подтверждают данные планы. Кроме того, нами были скорректированы ожидания по ряду статей затрат и уровню дивидендов. После внесенных изменений в модель компании потенциальная доходность акций выросла. Добавим, что мы еще планируем вернуться к обновлению своих прогнозов после пересмотра линейки векторов цен на драгоценные металлы и прогнозов ключевых макропоказателей.

Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________