Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья сократились только на 0,4% до 889 тыс. кв. м. несмотря на снижение потребительской активности в условиях ограничений, связанных с распространением вируса COVID-19. Частично поддержать спрос помогло развитие бизнес направления free development (онлайн сервис по продаже квартир). Основной объем продаж пришелся на Москву (432 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 11,1%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 108,3 млрд руб. (+7,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 23% до 140,8 млрд руб. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании увеличилась с 65% в 1 п/г 2019 г. до 76% в 1 п/г 2020 г. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле текущего года.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 138,5 млрд руб. (+33,7%), из которых 107 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 23,6 млрд руб. (+88,4%). Такой рост операционной рентабельности связан со снижением операционных затрат на фоне введения удаленного режима работы в период ограничений, вызванных распространением коронавирусной инфекции. Подобный формат позволил компании существенно сэкономить на аренде офисов. Отметим, что закрытие офисы компания не планирует открывать заново.
Долговая нагрузка компании возросла почти в два раза, составив 175,8 млрд руб., при этом финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 3,1 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени и убытка от обесценения финансовых активов в размере 629 млн руб. Финансовые доходы выросли на 66% до 5,3 млрд руб. в связи с увеличением объема свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,9 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 2,3 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 87,1% до 18 млрд руб.
Добавим также, что Совет директоров ГК ПИК рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2019 года в размере 22,7руб. на одну обыкновенную акцию, что соответствует выплатам за предыдущие 2 года.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании на фоне улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций ГК ПИК незначительно повысилась.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2020 около 2,5 и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР и распискам Etalon Group.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
Компания кажется нам дорогой на фоне аналогов, особенно, Группы ЛСР. Отсюда и наше отношение к бумагам ГК ПИК
Добрый день. Анализ положительный, вы ожидаете и увеличение финпоказателей и увеличение дивидендов, P/BV 2021 около 2. Почему компания не входит в число ваших приоритетов?
Алексей, 27 октября 2016 в 12:32
не кусаете локти, что продали на уровне 130 рублей или около того? и чем объясняется то, что аэрофлот после столь мощного роста за текущий год все еще входит в ваш портфель? Это попытка усвоить урок Пика или что-то еще?
Спасибо, исправили!
Опечатка в таблице с указанием отчетного периода 2014
Антон, мы, к сожалению, не в курсе замыслов г-на Гордеева и не можем делать ставку на то, какие намерения относительно своей доли у него есть или будут. А вот то, что рыночная цена акций компании начинает отрываться от собственного капитала компании (причем, будущего), реально настораживает. Мы не инсайдеры и оперируем только экономической целесообразностью покупки активов, исходя из их текущих цен и будущих выгод.
Ну вот, появилась информация о том, что Сергей Гордеев увеличил долю в акционерном капитале Группы Компаний ПИК на 5%, с 19,9% до 24,9%. Купил, видимо, с рынка. Этим и объясняется рост бумаги. Будет ли он и дальше увеличивать свою долю - вот в чём вопрос. А вообще, я так понимаю, что это позитивная новость для компании, если крупнейший акционер увеличивает свою долю?
Да, Сергей, продали все. Это произошло буквально на днях. Вы сможете узнать об этом из нашего следующего видеоотчета по фондам.
Артем, спасибо за ответ. Меня, честно говоря, тоже удивила ситуация, когда стоимость акций сравнялась с "реальной" стоимостью. И тоже подумываю о продаже до 5 ноября - отсечки для выплаты дивидендов. А вы продали все свои акции? В ваших последних отчетах еще не было информации о продаже...
Сергей, оценщик оценивает проекты компании на текущую дату, закладывая свои предпосылки. Мы же прогнозируем стоимость портфеля проектов на годы вперед исходя из своих базовых установок. Отсюда - серьезная разница между нашими цифрами. Другое дело, что последний рост курсовой стоимости акций компании привел к тому, что бумаги стали оцениваться по нашему расчетному балансу (P/BV=1), что для строителей является эталонным значением, а в современных российски условиях - чем-то из ряда вон выходящим. Дальнейшие надежды акционеров могут быть связаны со способностью компании существенно увеличить ROE своей деятельности. Мы со своей стороны не видим факторов, которые обусловили бы подобное развитие событий. По этой причине мы продали акции ПИКа на текущих ценовых уровнях.
В вашей заметке от 28 апреля вы пишете “Мы считаем, что у компании есть существенный потенциал для кратного роста стоимости проектов”. Подскажите, пожалуйста, с чем вы связываете этот возможный рост стоимости проектов компании? Считаете ли вы, что последний отчет оценщика все еще недооценивает текущий портфель проектов?
Сергей, если не брать в расчет возможное участие в скупке акций ПИКа структур, близких к мажоритарному акционеру (а достоверных сведений об этом у нас нет), можно согласиться с Николаем: основная причина - трансформирующаяся на наших глазах модель управления акционерным капиталом компании (МУАК). Начало выплаты дивидендов (причем досрочно, не дожидаясь окончания года) - признак перехода акций ПИКа в новую лигу, где люди чтят эмитентов не только за будущие отдаленные выгоды, но и за текущее распределение прибыли среди акционеров.
sbelyy, 18 сентября 2014 в 17:00
Добрый день. С чем, по-вашему, связан недавний ощутимый рост стоимости акций компании ПИК ?
Скорей всего нет. Любое увеличение лимитов по ПИКу может быть проведено в рамках инвестиционной декларации. Если мы решим сохранить свою долю, то пойдем на вторичный рынок, так как участвовать в допэмиссии по такой цене (не может быть проведена ниже номинала) смысла нет.
А вы воспользуетесь своим преимущественным правом?
Максим, мы прогнозируем доходность акций ПИКа исходя из будущей рыночной стоимости его проектов. По нашему мнению, сейчас они оцениваются низко, и рано или поздно этот факт будет отыгран рынком. Что касается сроков, то нам сложно сказать, когда это произойдет через год, три или более. Решение акционеров относительно допэмиссии не означает, что размещение будет проведено при текущих рыночных условиях и будет проведено вообще. Сейчас, это пока один из возможных способов решения долговых проблем для компании, которым, если потребуется, она сможет воспользоваться. В любом случае допэмиссия не может быть проведена ниже номинала, который составит 62,5 рублей. А, что касается доли, то по закону «Об акционерных обществах» у Вас есть право свою долю сохранить, используя преимущественное право. Любое инвестирование в акции следует рассматривать, как вложение в бизнес, а допэмиссию, как составную часть модели управления капиталом компании. Наши расчеты показывают, что при текущих ценах она совершенно невыгодна и мы, как акционеры, хотели бы, чтобы компания решала свои долговые проблемы за счёт поступления денежных средств от операционной деятельности и от реализации непрофильных проектов.
Ланцевич Елена, 26 ноября 2012 в 14:49
Добрый день! На наш взгляд, допэмиссия при текущих ценах совершенно невыгодна. Мы прогнозируем доходность акций ПИКа исходя из будущей стоимости проектов компании, которые на текущий момент, по нашему мнению, оцениваются низко. Иными словами, сейчас, проведение допэмиссии по текущим ценам или даже несколько выше означает размытие будущей балансовой стоимости акций и, как следствие, снижение потенциальной доходности. Мы предпочли бы, чтобы компания решала свои долговые проблемы за счёт поступления денежных средств от операционной деятельности и от реализации второстепенных проектов.
Добрый день! Как скажется допэмиссия, если она состоится, на оценке компании ПИК, по Вашему мнению?
Попов Дмитрий, 28 августа 2012 в 02:42
Не поленился и специально нашел книгу основоположника фундаментального анализа Грэма. Цитирую: "Для промышленных компаний текущие активы должны как минимум в два раза превышать текущие обязательства, т.е. значение этого коэффициента должно равняться 2"
Не очень понял: 1. Каким образом собственный капитал в 2012 г. может получиться по прогнозам Арсагеры в размере более 94 миллиарда рублей, если еще в 2011 году он был равен, примерно, нулю? http://arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_rossii/emitenty/pik/ http://media.pik-group.ru/attach/2000/2334/RUS%20FS%20fina_sec_new1338887217.pdf 2. Не ясно, в чем привлекательность данной компании, и ЧТО ПОКУПАЮТ ее инвесторы, если запасы (еще нераспроданные квартиры, на которые ссылаются аналитики Арсагеры) вместе с другими текущими активами составляют в сумме 92 мрд рублей, а краткосрочных обязательств у ПИКа на 99 мрд рублей (не говоря уже о долгосрочных, которых насчитывается еще на 29 мрд)? 3. Арсагера рекомендовала покупать ПИК еще год назад (как минимум). В то время собственный капитал ПИКа был вообще отрицательным (при наличии все того же превышения обязательств перед имеющимися в наличии у компании активами (в т.ч. и нераспроданные квартиры), при этом компания продолжала демонстрировать по результатам года не прибыль, а убытки?
Как относитесь к их проекту с ГК "Мортон"?
ПИК показал неплохой рост продаж в 1 квартале? Как это скажется на оценке? Из Вашего ролика следует, что выручка это не показатель стоимости. Но рост продаж говорит о спросе на недвижимость. А спрос может привести росту. Хотелось бы узнать Ваше мнение.
Для оценки деятельности девелоперов и оценки земли. необходимо учитывать планируемую инфраструктуру и будущие гос программы, что в некоторых случаях увеличивают стоимость земли в 10-ки раз. Как Вы учитываете этот фактор