Группа ЛСР (LSRG)
Строительство, недвижимость
Итоги 2023 г.: конец главной интриги
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО и отчет о рыночной стоимости портфеля своих проектов по итогам 2023 г.
Согласно вышедшим данным, выручка компании подскочила более чем в полтора раза до 236,2 млрд руб.
Основной сегмент - недвижимость и строительство - показал увеличение доходов на 87,5% до 204,2 млрд руб. В отчетном периоде объем заключенных новых контрактов на продажу квартир вырос на 23,7%, впервые за последние годы превысив отметку 1 млн кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости, по нашим оценкам, составила составила 186 тыс. руб. за кв. м. (-13,7%), что можно объяснить повышением в структуре реализации недвижимости сегмента масс-маркет.
Близкую к нулевой динамику по выручке показал сегмент строительных материалов, чьи доходы составили 24,9 млрд руб. В частности, снижение выручки было зафиксировано по бетону, газобетону и кирпичу, в то время как по гранитному щебню и песку наблюдался рост доходов.
Затраты компании выросли на 76,0% до 141,3 млрд руб. Коммерческие и административные расходы прибавили 22,9% на фоне увеличения затрат на персонал и отчислений на социальную инфраструктуру.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось более чем в четыре раза до 2,3 млрд руб. за счет отражения убытка от деконсолидации дочернего предприятия в размере 2,7 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 81,8% до 62,5 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 40,5% до 20,9 млрд руб. во многом вследствие увеличения процентных расходов, связанных со значительным компонентом финансирования и начисленным процентам по кредитам с эскроу. Долговой портфель компании (включая эскроу-счета) вырос с 215,1 млрд руб. до 224,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании подскочила более чем вдвое, составив 28,3 млрд руб., что стало рекордным годовым значением за все время аналитического покрытия акций компании.
Дополнительно отметим, что Группа ЛСР раскрыла отчет оценщика о рыночной стоимости портфеля проектов. Общая величина сократилась с 550,2 млрд руб. до 521,3 млрд руб., что, на наш взгляд, во многом связано с ударными продажами строящейся недвижимости в 2023 г. Из этой суммы на жилую недвижимость пришлось свыше 430 млрд руб., остальное - на коммерческую недвижимость, а также санатории в Сестрорецке и Сочи. Примечательно, что оценка сочинских санаториев за год поднялась с 30,7 млрд руб. до 39,9 млрд руб., а Сестрорецкого курорта - с 9,4 млрд руб. до 11,4 млрд руб.
В тоже время в сегменте жилой недвижимости на фоне повышенных объемов реализации внушительное сокращение общей рыночной стоимости испытала стоимость элитных объектов в Петербурге - с 36,6 млрд руб. до 25,4 млрд руб., а также петербургского масс-маркета - со 161,3 млрд руб. до 96,5 млрд руб. Частично это было компенсировано ростом стоимости московского портфеля, что обусловлено увеличением рыночной оценки ряда проектов (ЗИЛ Восток, WAVE).
Ожидаемыми, но от от этого не менее неприятными новостями стали сведения о передаче выкупленных ранее акций компании контролирующему акционеру и ряду сотрудников компании. Напомним, что впервые информация появилась еще в прошлом году, при этом условий выбытия акций компания не предоставила. В рамках завершившейся долгосрочной программы мотивации участникам программы было передано 22 151 495 акций.
Обращаясь к отчету об изменениях собственного капитала, можно увидеть, что сотрудникам было передано акций на сумму 5,6 млрд руб., при этом в отчете были отражены встречные обязательства в сумме чуть более 2,0 млрд руб. (примечательно, что в полугодовой отчетности фигурирует куда более скромная величина встречных обязательств - 413 млн руб.). Согласно пояснениям компании, увеличение собственного капитала на эту сумму представляет собой эффект от начисления предоставляемых работникам соглашений о выплатах на основе акций с расчетами долевыми инструментами признанного по справедливой стоимости. В настоящий момент не совсем понятно, выполнят ли сотрудники указанное обязательство по перечислению компании указанной суммы или впоследствии оно будет прощено. Во всяком случае, согласно данным отчетности полностью безвозмездного перечисления акций сотрудникам пока не состоялось.
Иная ситуация вырисовывается с передачей крупного пакета акций контролирующему акционеру. Помимо безвозмездной передачи акций на сумму около 13,0 млрд руб. компания дополнительно признала убыток от операций в размере 1,2 млрд руб., не предоставив пояснений. В итоге нетто-убыток по операциям с контролирующим акционером в 2023 г. составил 14,2 млрд руб. Возвращаясь к природе дополнительного сокращения собственного капитала на 1,2 млрд руб., можно предположить, что эта сумма как-то связана с выдачей займов основному акционеру. Косвенное указание на этот факт содержится в пункте 30 примечаний к отчетности, в котором среди прочих сведений приведена величина задолженности конечного бенефициара по выданным займам (5,6 млрд руб. на конец года).
С учетом вышеизложенного остаются опасения относительно остающихся на балансе Группы ЛСР ранее выкупленных 3,0 млн бумаг, которые может постичь аналогичная вышеописанному пакету акций судьба. Вполне возможно, что инвесторам имеет смысл обнулять их стоимость при прогнозе собственного капитала компании.
Небольшим утешением для миноритарных акционеров стала рекомендация дивидендов Советом директоров в размере 100 руб. на акцию. Объявленная величина хотя и оказалась ниже ожиданий многих участников рынка, тем не менее она представляет собой рост относительно привычного уровня в 78 руб. на акцию. В то же время сохраняется неопределенность относительно будущей дивидендной политики компании, особенно, с учетом произошедших за последний год серьезных изменений в структуре собственности Группы ЛСР.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись корректировкой дивидендов и будущей стоимости портфеля проектов компании. В результате потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.
В настоящий момент бумаги Группы ЛСР продолжают входить в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
Комментарии 89
Артем Абалов
Алла Кочина
Игорь Науменко
Артем Абалов
Елена Ланцевич
Денис Зинченко
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Елена Ланцевич
Георгий Докучаев
Елена Ланцевич
Артем Абалов