Группа ЛСР (LSRG)
Строительство, недвижимость
Обратная связь на предложения о проведении обратного выкупа
Примерно полтора-два месяца назад мы начали программу обращений к публичным компаниям, которым, по нашим расчетам, экономически целесообразно провести обратный выкуп акций. Как правило, это компании с высоким ROE основной деятельности, с рыночной стоимостью ниже баланса и невысокой долговой нагрузкой. Мы обратились к следующим эмитентам:
К текущему моменту у нас есть информация о том, что все лица принимающие решения (ЛПР) — члены советов директоров этих компаний получили наши обращения.
Мы не ожидали скорой реакции от ГП и Транснефти, понимая насколько это забюрократизированные гиганты. Тем более, что члены СД этих компаний по факту не являются ЛПР и, понимая это, мы направили копии этих обращений в правительство, министерство финансов, МЭР и Росимущество.
В Черкизово сказали, что информация предоставлена членам СД, но обратной связи пока нет. В МОЭСКе предложили предоставить информацию повторно для членов вновь избранного СД.
Наиболее неожиданная для нас ситуация сложилась в КАМАЗе. Скорее всего, это просто совпадение, но после нашего обращения цена выросла с 25 рублей до 50, при том, что мы рекомендовали установить цену выкупа на уровне 45 рублей. Поэтому считаем наше обращение к ним потеряло свою остроту.
На сегодняшний день более или (скорее) менее содержательную обратную связь мы получили от Акрона и Дорогобужа, ОПИН, ЛСР и ЦМТ. Наше предположение о том, как компании отнеслись к этой информации можно выразить так:
- сделали вид, что прочитали, но на самом деле не читали,
- прочитали, но не поняли.
Вообще, нам кажется, тех кто, что-то понял или хотя бы захотел разобраться – пока НЕТ!
Самую быструю реакцию мы получили от ОПИН. Нельзя сказать, что качество соответствовало скорости. Вот ответ г-на Сенько В.В. (Член Совета директоров ОПИН и Директор по инвестициям ООО «Группа ОНЭКСИМ»):
«По мнению Совета директоров и менеджмента ОАО «ОПИН», в настоящее время вложение денежных средств в новые перспективные проекты компании должно обеспечить более значимый прирост акционерной стоимости.»
Честно говоря, от команды Михаила Прохорова (и бывших сотрудников «Реника») мы ожидали более вдумчивой реакции. Что-то в последние несколько лет не видели мы у ОПИНа «новых перспективных проектов обеспечивающих более значимый прирост акционерной стоимости». Тем более не видели у них проектов с ROE 33%.
Реакция других была практически аналогичной. ЦМТ прислали солидный официальный ответ на бумажном носителе о том, что
«в настоящее время усилия коллектива ОАО «ЦМТ» направлены на повышение эффективности бизнеса, а также поиск и внедрение новых перспективных направлений деятельности».
Полагаем, бизнесу, основная деятельность которого связана с предоставлением в аренду коммерческой недвижимости в Москве, еще долго придется искать проекты с ROE в районе 24%.
Юрий Ильин Член Правления, и Директор по связям с инвесторами Группы ЛСР сообщил в телефонном разговоре, что мы не первые, кто обращается к ним с подобным предложением. Тем не менее, Группа ЛСР не планирует проводить обратный выкуп. Наше предложение помочь разобраться в предоставленном экономическом обосновании, в Группе ЛСР вежливо отклонили.
В Акроне и Дорогобуже нам сообщили, что конъюнктура на рынке удобрений заставляет их экономить деньги и концентрироваться на операционной эффективности. При этом нам не смогли объяснить, зачем они владеют пакетом 2.88% акций Уралкалия, который не нужен им в основной деятельности и является огромным источником средств в том числе и для выкупа. Особенно удивительным остается тот факт, что цена была более чем привлекательная, а потенциальная доходность владения этим активом существенно уступает доходности основной деятельности Акрона, не говоря уже о доходности выкупа собственных акций.
Мы отдавали себе отчет в том, что профессионализм текущих советов директоров публичных компаний оставляет желать лучшего. Наши предложения по обратному выкупу выгодны и мажоритарным акционерам, но эти люди и/или их представители в СД пока не хотят и/или не могут понять, какую выгоду это действие может принести ВСЕМ акционерам и им в первую очередь.
Тем не менее, мы считаем, что данная информация должна быть им предоставлена и максимально широко «вброшена» в инфосферу. Рано или поздно, в том или ином виде она должна дойти до сознания лиц принимающих решения. Правда, возможно, для этого должен измениться состав этих лиц. Возможно, естественным образом.
Результат не является для нас неожиданным (за исключением КАМАЗа). Мы берем на сопровождение эти компании и будем актуализировать для них наши расчеты примерно раз в полгода. Возможно, это поможет ускорить для них процесс осознания своих выгод.
Присоединяйтесь и вы!
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 89
Артем Абалов
Алла Кочина
Игорь Науменко
Артем Абалов
Елена Ланцевич
Денис Зинченко
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Елена Ланцевич
Георгий Докучаев
Елена Ланцевич
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Антон Лауфер
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Илья Федин
Артем Абалов
Николай Комышан
Артем Абалов
Алексей Зыков
Алексей Астапов
В более строгом виде это описано в правилах расчета СЧА https://arsagera.ru/library/download/946335
Иван Позднев
Артем Абалов
Иван Позднев
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Елена Ланцевич
Ирина Попова
Артем Абалов
Иван Иванов
Иван Иванов
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Константин Дубровин
Артем Абалов
Лев Кунегин
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Оценку стоимости проектов в размере 185 млрд рублей не найти в балансе, так как в отчетности по МСФО проекты жилой недвижимости, как Вы обратили внимание, признаются в качестве запасов. А так как это запасы, то оцениваются они по наименьшей из двух величин - по себестоимости или по чистой цене продажи. То есть до тех пор, пока ЛСР реализует проекты с прибылью, их оценка в балансе будет ниже той, которая представлена в отчете независимого оценщика.
Балансовую цену акции в 1800 рублей исходя из стоимости портфеля проектов мы приводим скорее для справки и не опираемся на нее при выборе акций в портфель. В дальнейшем, возможно, мы избавимся от этого показателя в наших постах, чтобы не вводить читателей в заблуждение.
Методике оценки девелоперов посвящена отдельная статья, с ней можно ознакомиться здесь.
http://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/education/kak_my_prognoziruem_ceny_akcij_stroitelnyh_kompanij/
Андрей Валухов
Добрый день. Стоимость собственного капитала в расчете на акцию в 1800 рублей получена делением стоимости портфеля проектов, оцененной независимым оценщиком (185,5 млрд рублей), на количество акций компании (103 млн штук). Оценка без учета долга получена вычитанием из стоимости портфеля проектов долговой нагрузки компании (77 млрд рублей).
Сам отчет можно найти по этой ссылке
http://www.lsrgroup.ru/media/files/Valuation-Report_LSR_RUS_2018_final.pdf
1. 185.5 млрд рублей - это не только земля, каждый проект оценивается отдельно методом дисконтирования денежных потоков с учетом ожидаемой выручки от продажи квартир по конкретному объекту и индивидуальной ставки дисконтирования.
Оценку в 185.5 млрд рублей можно найти на странице 53 отчета по ссылке.
2. Можете дать ссылку на страницу документа, где Вы встретили фразу "yet to be sold in our projects". В любом случае, из контекста следует, что это площадь квартир по всем проектам, которые будут проданы в будущем.
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Елена Ланцевич
Сергей Белый
Александр Шадрин
Добрый день, Дмитрий!
Согласно раскрытию информации Группой ЛСР дочерняя компания – ООО «ЛСР. Управляющая компания» - осуществляет подобные приобретения, главным образом, на Московской бирже. Вместе с тем, опираясь на пресс-релиз, выпущенный в декабре 2017 года, компания может выкупать собственные акции также на внебиржевом рынке и в форме ГДР на Лондонской бирже. Данные об объемах торгов на Московской бирже - http://www.moex.com/ru/marketdata/#/secid=LSRG&boardgroupid=57&mode_type=history&mode=instrument&date_from=2018-01-12&date_till=2018-02-12 Можно посмотреть объемы сделок в Основном режиме и Внебиржевые сделки. Лондонская биржа - http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/summary/company-summary/US50218G2066USUSDIOBE.html?lang=en
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
qdas
Андрей Валухов
Андрей Валухов
qdas
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Белый
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Андрей Валухов
Дмитрий Трефилов
Андрей Валухов
Николай Потапов
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Елена Ланцевич
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
С. Г.О.
Артем Абалов
Дмитрий Попов