Подробная информация о компании и итоги 9 месяцев 2016 года

Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях, включенных в состав портфеля фонда «Арсагера - акции Мира». Текущий обзор посвящен одному из крупнейших в мире конгломератов индустрии развлечений в мире, The Walt Disney Company, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

Будучи основанной в 1923 году братьями Уолтером и Роем Диснеями как небольшая анимационная студия, компания в настоящее время является мировым лидером индустрии развлечений, владеющим одной из крупнейших голливудских студий, 11 парками развлечений и двумя аквапарками, а также несколькими сетями телерадиовещания. Компания ведет активную деятельность в 172 странах и представляет 1300 радио и телевизионных каналов, вещающих на 53 языках.

Корпоративный контур The Walt Disney Company включает в себя различные дочерние компании, в том числе, ABC, ESPN, Lucasfilm, MARVEL, Pixar, Maker Studios, TouchStone.

Студийный бизнес компании был единственным направлением деятельности до 1955 года, когда открылся Диснейлэнд в Анахайме – первый из серии тематических парков компании. В нем воплотилась идея Уолта Диснея о парке, в котором был бы воссоздан мир мультфильмов и сказок, где интересно как взрослым, так и детям. Впоследствии компания совершила ряд знаковых приобретений, среди которых стоит отметить «фабрику комиксов» Marvel и Lucasfilm Ltd., прославившуюся киноэпопеей «Звездные войны». Каждое из приобретений компании обошлось примерно в 4 млрд дол. Заметной покупкой стало приобретение киностудии Pixar, работавшей в жанре компьютерной анимации и сыгравшей большую роль в успехе «Звездных войн». За нее  компания заплатила более 7 млрд дол. Эти покупки короновали The Walt Disney Company в качестве мирового лидера индустрии развлечений. 

На сегодняшний день компания развивает следующие направления бизнеса: студии, медиа, потребительские товары, парки и развлечения

1. Студии. Основными сегментами данного направления являются кинопроизводство и кинопрокат, театральные постановки. Компания распространяет фильмы в основном под брэндами Walt Disney Pictures, Pixar, Marvel, Lucasfilm и Touchstone.

2. Медиа. Данное направление включает в себя кабельные и телевизионные вещательные сети, производство телевизионного контента и его дистрибуция.

Данное направление представлено семейством каналов Disney, насчитывающее более 100 каналов, доступных на 34 языках в 163 странах. В сетке вещания каналов — художественные и анимационные сериалы, классическая анимация Disney, оригинальное кино Канала Disney. Еще одним важным каналом является круглосуточный спортивный канал ESPN, имеющий права на трансляцию матчей Национальной Футбольной Лиги (NFL), Главной Лиги Бейсбола (MLB), Национальной баскетбольной Ассоциации (NBA), теннисных турниров Большого Шлема (Уимблдон и US Open Tennis) и т.д. Третьей важной составляющей направления является телевизионная сеть ABC, имеющая практически стопроцентное проникновение на территории США и делающая акцент на трансляцию передач собственного производства. Данная сеть получает большую часть своих доходов от продажи рекламы, а также вознаграждение от прочих телевизионных сетей за трансляцию программ.

Помимо этого компания занимается дистрибуцией медиаконтента. Партнерская сеть включает эфирные и кабельные телеканалы, а также цифровые сервисы, доставляющие контент на домашние и мобильные устройства. Лицензионную медиатеку компании составляют последние киноновинки, классические и широко известные художественные и анимационные фильмы производства студий Disney, Disney/Pixar, Touchstone Pictures, DreamWorks SKG, а также сериалы производства ABC и ABC Family, документальные и короткометражные программы и локальные форматы зарубежного продукта. Disney занимает лидирующую позицию в индустрии цифровой дистрибуции. Лицензионные цифровые релизы — это новое перспективное направление потребления студийного контента. Современные технологии открывают новые возможности для просмотра кино — это и традиционный Интернет, и последнее поколение «умных» телевизоров - SmartTV, и портативные экраны планшетов и смартфонов на базе операционных систем iOS и Android. Disney лицензирует контент для всех этих платформ и работает с ведущими игроками цифрового рынка, предлагая инновационные модели монетизации. Одна из них — премиальные окна, или цифровые премьеры, которые дают зрителям возможность первыми смотреть самые последние новинки у себя дома.

В рамках закрепления позиций на рынке мобильного контента в начале 2014 г. компания приобрела Maker Studios - крупнейшую сеть каналов на Youtube. В настоящее время Maker Studios объединяет более 55 тысяч производителей видеоконтента, на которые подписано свыше 550 млн. человек по всему миру, основная часть из них – представители поколения миллениум (13-35 лет). Ежемесячно ролики всех каналов, входящих в состав Maker Studios, собирают более 9 млрд. просмотров. Благодаря этой сделке компания получила доступ к новейшим цифровым технологиям и уникальной экспертизе, которые позволяют оценить взаимодействие современных пользователей с форматом короткого видео. Кроме того, Disney является активным игроком на рынке мобильных мессенджеров с собственной линейкой стикеров для одного из пионеров мобильного месседжинга — компании Viber.

3. Потребительские товары. Компания предлагает сбалансированный портфель франшиз, который помогает партнерам строить долгосрочный стабильный бизнес. Помимо классических франшиз (Микки Маус, медвежонок Винни, Тачки, Феи и Принцессы Disney) лицензиаты могут создавать продукцию с персонажами новых анимационных и художественных фильмов и сериалов.

В сентябре 2009 года компания Disney объявила о приобретении компании MARVEL и 8,000 ее персонажей. Данная сделка объединяет всемирно известную библиотеку персонажей MARVEL, включающую Железного Человека, Человека-Паука, Людей Икс, Капитана Америка, Фантастическую Четверку и Тора, с эффективной бизнес-моделью компании Disney.

В 2012 году компания Lucasfilm и ее легендарная франшиза «Звездные войны» также стали частью компании Disney.  Киносага «Звездные войны», созданная режиссером Джорджем Лукасом, оказала огромное влияние на современную культуру и вошла в историю кинематографа как шедевр научно-фантастического кино.

Помимо франшиз компания Продуктовый портфель компании составляют анимационные и художественные фильмы производства Disney, Disney/Pixar, Touchstone Pictures, Hollywood Pictures и Dreamworks. Среди них — такие популярные фильмы, как «Пираты Карибского моря», Тачки, «Алиса в Стране Чудес», «Рапунцель: Запутанная История», «Джон Картер» и другие.

Кроме того, Disney распространяет на территории России линейку популярных телевизионных сериалов производства телеканала ABC, в число которых входят признанные образцы жанра: «Остаться в живых», «Анатомия страсти», «Отчаянные домохозяйки», «Город Хищниц».

Отдельным направлением в работе Disney в России является переиздание классического наследия Disney в «Платиновой коллекции», в которую вошли знаменитые анимационные шедевры от «Белоснежки и семи гномов» до «Короля Льва».

Сегмент компьютерных и видеоигр олицетворяет игрой Disney Infinity, представленной на всех современных игровых платформах: PlayStation 3, PlayStation 4, Xbox 360 и Xbox One.

4. Парки и курорты. Компания владеет и управляет Walt Disney World Resort во Флориде; Диснейлендом в Калифорнии; Aulani, курортом на Гавайях; отдельными сегментами являются Disney Vacation Club; the Disney Cruise Line и Adventures by Disney. Компания управляет и имеет эффективную долю участия 81% в Диснейленде в Париже, 47% в Гонконге и 43% в Шанхае, которые консолидируется в финансовой отчетности. Подразделение компании Walt Disney Imagineering занимается проектированием и разработкой новых концепций тематических парков, аттракционов, а также курортов.

Обратимся к анализу финансовых  показателей в разрезе направлений. Отметим, что финансовый год компании не совпадает с календарным и завершается в сентябре. Как следствие, последняя доступная отчетность, вышедшая в июне, демонстрирует результаты компании за 9 месяцев 2016 года.

В сегменте Студии бизнес генерирует доход от распространения фильмов в художественном формате,
формате домашних развлечений и телевизионных рынков, продажи билетов, дистрибуции музыкальных записей и лицензионных доходов от развлекательных мероприятий, проводящихся вживую. Основные операционные расходы включают в себя затраты на создание и продвижение фильмов.

Студийный сегмент дважды за последние годы фиксировал двузначные темпы роста выручки. Еще более впечатляющей является динамика операционной прибыли, третий год подряд демонстрирующая выдающуюся динамику. На этом фоне операционная маржа сегмента выросла в 2,5 раза, вплотную приблизившись к аналогичным результатам сегмента Медиа. Доля выручки в общих доходах компании составляет около 18%.

В сегменте Медиа бизнес генерирует выручку от платы кабельных, спутниковых сетей и провайдеров телекоммуникационных услуг за трансляцию программ, продажу рекламы и в качестве абонентской платы. Основными расходами сегмента являются затраты на создание контента, техническую поддержку, расходы на оплату труда и дистрибуцию. Из таблицы видно, что выручка данного сегмента, равно как и операционная прибыль постепенно растут, однако операционная маржа находится на стабильном уровне. В целом сегмент генерирует достаточно стабильные результаты, являясь самым крупным  в компании: на его долю приходится более 40% консолидированных доходов.

Весьма неплохую динамику демонстрирует и самый небольшой сегмент – Потребительские товары. На его долю приходится около 10% доходов компании. Теми не менее, последние годы выручка прибавляла в среднем более 10%, двузначные темпы рост показывала и операционная прибыль. Параллельно с этим росла и операционная маржа направления, выведя его по этому показателю на лидирующие позиции в компании.

Парки и курорты. В рамках данного направления компания получает выручку от продажи билетов, продуктов питания, напитков и товаров. Кроме того, сюда входят оплата номеров в гостиницах, продажи круизных пакетов и других туристических пакетов, плата за аренду недвижимости. Основные затраты включают в себя оплату труда персонала, затраты на инфраструктуру, амортизацию, расходы на приобретение товаров, продуктов питания и напитков, маркетинговые расходы. Расходы на инфраструктуру включают в себя ремонт и техническое обслуживание, расходы на информационные системы, коммунальные услуги, налоги на имущество, расходы на страхование. Данный сегмент отличается не только более высокими темпами роста выручки и прибыли, но и неуклонным ростом операционной маржи, обеспечивая около 30% выручки компании.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

Следует отметить неуклонный рост выручки компании на фоне одновременного роста чистой прибыли. Следствием этого стал достаточно внушительный рост курсовой стоимости акций компании. Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределенной среди акционеров: компания всегда отдавала инвесторам более 50% зарабатываемой годовой прибыли, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это обстоятельство не могло не отразиться на ROE, значение которого выросло c 12.8% до 18.6%. Коэффициент P/BV, тесно связанный с ROE, подскочил с 1,9 до 3,5. На этом фоне компания постепенно увеличивала свою долговую нагрузку, замещая долевой капитал долговым, в результате чего долг вырос менее чем наполовину, а соотношение долга к собственному капиталу составило 0,45.

Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали растущую динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся несколько сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может превысить 10 млрд дол.

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walt Disney Company сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (свыше 10 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25-30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.