ОК РУСАЛ (RUAL)
Цветная металлургия
Итоги 2025 г.: жертва укрепления рубля
Металлургический холдинг РУСАЛ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.
Общая выручка компании увеличилась на 22,6%, составив $14,8 млрд. Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов увеличилась на 22,4%, составив $11,9 млрд на фоне роста объема продаж на 16,4% за счет реализации запасов и увеличения средних цен реализации на 5,2%.
Выручка от реализации глинозема увеличилась более чем в полтора раза до $1,2 млрд на фоне роста объемов продаж на 35,6% и увеличения средней цены на 5,3%. Напомним, что ранее Русал выкупил долю в 30% в китайском производителе глинозема Hebei Wenfeng New Materials.
Доходы от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции выросли на 9,4%, а выручка от прочей реализации, включая реализацию прочей продукции, бокситов и электроэнергии - на 1,2%, не оказав серьезного влияние на уровень общего дохода.
Общая себестоимость реализации увеличилась на 32,3%, составив $12,3 млрд. Такая динамика была обусловлена, главным образом, увеличением объема продаж первичного алюминия, а также увеличением цен на глинозем и прочее сырье, ростом средних тарифов на электроэнергию и транспорт. В итоге валовая прибыль РУСАЛа сократилась на 9,3% до $2,6 млрд.
Коммерческие и административные расходы возросли на 27,1% до $2,0 млрд., главным образом, вследствие изменения цепочек продаж, а также увеличения затрат на персонал, вызванных укреплением рубля.
В результате показатель скорректированная EBITDA уменьшилась до $1,1 млрд (-29,5%).
Чистые финансовые расходы составили $365 млн против доходов $490 млн годом ранее, что стало следствием отражения в отчетности отрицательных курсовых разниц в размере $431 млн, а также роста процентных расходов с $407 млн до $697 млн на фоне увеличения общего долга компании и стоимости его обслуживания. Доля в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий увеличилась до $666 млн на фоне прироста доходов от ряда совместных предприятий (Богучанский энергетический и металлургический комплекс, угольный и транспортный бизнес в Казахстане, глиноземный завод в Китае), а также от участия в прибыли Норильского никеля.
В итоге РУСАЛ зафиксировал чистый убыток в размере $455 млн против прибыли годом ранее.
В рамках плановой оптимизации мощностей, о которой компания объявила еще в ноябре 2024 года, производство алюминия снизилось на 1,9%, до 3 918 тыс. тонн. Однако реализация запасов предыдущих периодов позволила нарастить продажи первичного алюминия и сплавов на 16,4%, до 4 490 тыс. тонн, продукции с добавленной стоимостью – на 6,0%, до 1 507 тыс. тонн
Из прочих моментов отчетности отметим сохраняющийся на высоком уровне объем капитальных вложений ($1,5 млрд), направленный преимущественно на поддержание действующих мощностей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли компании, отразив более высокие операционные и финансовые расходы компании. В результате потенциальная доходность акций РУСАЛа сократилась.
Напомним, что в силу существенной разницы между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе мы учитываем долю владения в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости и с учетом этого фактора рассчитываем итоговую потенциальную доходность. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
В настоящий момент акции РУСАЛа торгуются исходя из P/BV 2026 около 0,6 и продолжают входить в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Итоги 2025 г.: жертва укрепления рубля
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 14
Сергей Колчев
Добрый день
Подскажите, как на ваш взгляд налоги на сверхдоходы горно-металлургического комплекса могут отразиться на показателях РУСАЛа?
Елена Ланцевич
Добрый день!
Пока точной формулы расчета данного налога нет, говорить о масштабе снижения показателей сложно. Известно, что Минфин предложил в проекте бюджета на 2027-2029 гг. ввести налог для отдельных добывающих организаций в размере 30% от доходов (по золоту – 20%), полученных при росте цен выше уровня 2025 года.
Если под действие налога попадёт алюминий, то Русал пострадает сильнее, чем, если налог будет взиматься с цен на твёрдые полезные ископаемые (бокситовая руда). Поэтому необходимо дождаться утвержденных параметров налога для того чтобы оценить размер потерь.
Елена Ланцевич
Елена Ланцевич
Владислав Кофанов
Артем Абалов
Андрей Зуев
Артем Абалов
Сергей Трунов
Артем Абалов
Андрей Зуев
Елена Ланцевич
Иван Иванов