Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
- балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «Уральская Кузница»;
- прибыли и размера дивиденда на акцию;
- эффективности использования собственного капитала.
Кто мы
ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 20.06.19 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Уральская Кузница» в размере 1 725 штук (0.31% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Уральская кузница» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
Исходные параметры
ПАО «Уральская кузница» - крупнейший в России производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов, являющийся важным элементом Группы Мечел. ПАО «Уральская кузница» ведет успешную операционную деятельность, постепенно наращивая собственный капитал. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Уральская кузница» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2019 и 2020 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
Таблица 1. Собственный капитал ПАО «Уральская Кузница», результаты и прогнозы деятельности

Примечания: * - данные 2019 г. на 24.06.2019 г.;
** - данные компании;
*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств;
**** - по методике ПАО «УК «Арсагера»
Источник: финансовая отчетность ПАО «Уральская кузница» по РСБУ за 2018 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2018 показатель ROE ПАО «Уральская кузница» составил 17.7% и в дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», несмотря на отсутствие справедливого механизма распределения прибыли, рентабельность собственного капитала компании продолжит оставаться двузначной. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «Уралкуз» в 2019-2020 гг. останется на достаточно высоком уровне.
Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV 0.17. Другими словами, компания оценена инвесторами ниже 20% от своей балансовой стоимости! Как следствие, текущая цена акций компании представляется нам заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
Предложения по повышению эффективности деятельности АО «Уральская кузница»
Исходя из вышесказанного, УК «Арсагера» считает, что для повышения рыночной стоимости акций ПАО «Уральская кузница» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций со вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Уральская кузница», поскольку компания обладает финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример)

Сноски:
[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[2] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Уральская кузница» на конец 2018 года.
[3] Механизм расчета данного показателя приведен далее.
Цену выкупа обыкновенных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 20 000 рублей, что примерно в два раза превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 329 млн рублей.
На 31.03.2019 года финансовые вложения компании достигали 16.2 млрд рублей из чего следует, что ПАО «Уральская кузница» с легкостью способна обеспечить необходимую для выкупа акций сумму.
Мы обращаем внимание, что от предлагаемого нами выкупа ПАО «Уральская кузница» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.
ПАО «Уральская кузница» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (BV = 46 575 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 32,9% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что значительно превышает ROEпрогноз (14.1%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, по финансовым вложениям ПАО «Уральская кузница» [4].
Мы хотим обратить внимание, что за год (с 20.06.2018 по 20.06.2019 г.) объем торгов акциями ПАО «Уральская кузница» на Московской бирже составил всего 32.1 млн рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ПАО «Уральская кузница» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов компании. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа – 329 млн рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Уральская кузница». На наш взгляд, после проведения указанной операции ПАО «Уральская кузница» будет оценен существенно выше своей текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем сценарий, при котором после проведения обратного выкупа на вторичном рынке акции компании будут оценены по цене выкупа (20 000 рублей).
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны для компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
[4] Источник: отчетность ПАО «Уральская кузница» по РСБУ.
Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании

- После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2019 года вырастет до 54 176 руб., (+1.9%).
- Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 203 рублей или на 3,1%, а экономический эффект от выкупа составит около 108 млн. рублей [6]; иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (329 млн. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 108 млн. руб.
- Рыночная цена обыкновенной акции поднимется до 20 000 рублей (+117% к цене закрытия торгов на Московской бирже 20.06.2019 г.).
- Соотношение P/BV для обыкновенной акции возрастет с 0.17 до 0.37.
Сноски:
[5] В случае, если объем выкупа оставит 16 433 шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе.
[6] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 203 руб. * 531,3 тыс. шт. = 108 млн. руб.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ПАО «Уралкуз» останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Уральская кузница» на вторичном рынке до объявленной цены выкупа.
В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующий: акционеры, которые не будут участвовать в выкупе, наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, дивиденд и прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества.
Подобная практика обратных выкупов также позволит ПАО «Уральская кузница» привести рыночную цену в соответствие с балансовой ценой.
Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Уральской кузницы» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарным акционером. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Уральская кузница» со стороны инвестиционного сообщества.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Уральская кузница».
Контактные лица: Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера»
Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.
Да, согласно результатам собрания, миноритарии не позволили провести заявленные сделки. Что же касается планов мажоритарного акционера, рекомендуем Вам обратиться в Мечел за необходимыми разъяснениями
Насколько я понимаю, в настоящее время небольшая группа миноритариев может блокировать важные для Мечела сделки. Что, как вам кажется, будет делать Мечел? Будет ли он доводить ситуацию до принудительного выкупа?
На наш взгляд, в сложившейся ситуации неодобрения сделок с заинтересованностью на последнем ГОСА ряд акционеров компании стремятся увеличить свои доли в ПАО "Уральская кузница"
Добрый день. С чем, по вашему мнению, связан рост котировок акций Уральской кузницы в последние дни?
Действительно, ознакомившись с повесткой дня ГОСА компании, нами было принято решение не принимать участия в голосовании.
Добрый день прошло собрание на прошлой неделе 20,06 вы судя по результатам голосования ваш представитель уже не участвовал в нем ,
Кадинин Сергей, 26 сентября 2018 в 16:32
На сайте http://kad.arbitr.ru/Card/90862dc4-d848-4014-8e7e-7cd805e1da61 от 6 сентября зарегестировано письмо судьи Забутырина Л. В. "Направить дело в суд первой инстанции" Можете пояснить?
Кадинин Сергей, 25 сентября 2018 в 14:37
06.09.2018 Письмо Забутырина Л. В. Направить дело в суд первой инстанции Типа не соблюдены какието формальности?
Чистилин Евгений, 25 июня 2018 в 16:50
Кадинин Сергей, 25 июня 2018 в 11:33
Добрый день. В мотивации отказа иска кроме прочего сказано По мнению суда, все заключенные ПАО «Уралкуз» и ПАО «Мечел» подлежит квалифицировать в качестве взаимосвязанных в силу следующего... Может имеет смысл опять писать жалобу в ЦБ с требованием провести Уралкузом крупной сделки по закону и сослаться на эту формулировку суда?
Maksimov Vladimir, 14 июня 2018 в 09:43
Добрый день посоветуйте что в бюллютенях на очередном собрании выбрать буду против сделок голосовать, а вот по пунктам например вопрос №1 понятно против невыплаты №2 №3 избирательной комисии и прочих может тоже кому то надо отдать им более своих голосов заранее спасибо
Кадинин Сергей, 13 июня 2018 в 08:55
Спасибо. ... По голосованию на собрании акционеров имеет ли смысл голосовать против сделок с заинтересованностью? Будете ли вы голосовать против?
Кадинин Сергей, 6 июня 2018 в 13:20
05.06.2018 Информация о принятом судебном акте Ефимов А. В. В иске отказать полностью Сожалею. Есть ли планы продолжать далее судится?
Кадинин Сергей, 10 мая 2018 в 14:18
ОПРЕДЕЛИЛ: 1. Отложить судебное разбирательство на ... 05 июня 2018 года, ... 2. Предложить процессуальным истцам уточнить просительную часть иска: - идентифицировать оспариваемые договоры указанием их реквизитов (номера, даты заключения); - указать, каким образом предполагается применить последствия недействительности сделок (если возвратом денежных средств, то их размер каждой из сторон в пользу другой стороны). 3. Предложить материальному истцу представить справку, удостоверенную руководителем предприятия и главным бухгалтером с перечнем договоров займа, по которым ПАО «Уральская кузница» в 2016 году предоставила денежные средства ПАО «Мечел», а также сведения о перечисленных ПАО «Мечел» на счета ПАО «Уральская кузница» процентов за пользование заемными средствами по данным договорам. 4. Повторно предложить ответчику ПАО «Мечел» представить отзыв на исковое заявление. 5. Предупредить участвующих в деле лиц о несении риска наступления неблагоприятных последствий несовершением процессуальных действий, требования суда. Выглядит как половина победы.<br />
Кадинин Сергей, 23 марта 2018 в 10:40
Кадинин Сергей, 23 марта 2018 в 10:40
На сайте http://kad.arbitr.ru/Card/90862dc4-d848-4014-8e7e-7cd805e1da61 написано, Дата и время судебного заседания 08.05.2018, 10:00, к.216 Из материалов дела ОПРЕДЕЛИЛ: Отложить судебное разбирательство на 10 час. 30 мин. 27 апреля 2018 года. Даты не совпадают, какая правильная?
Кадинин Сергей, 21 марта 2018 в 09:55
19.03.2018 ПАО "Уральская кузница" представитель Соловьев Василий Евгеньевич Ходатайство о рассмотрении дела в отсутствии лица, участвующего в деле <br /> Никто не будет присутствовать при рассмотрении дела?<br />
Кадинин Сергей, 14 марта 2018 в 10:56
Появился Иск по 26 займам Уралкуза Мечелу http://kad.arbitr.ru/Card/90862dc4-d848-4014-8e7e-7cd805e1da61
Попов Дмитрий, 19 июля 2017 в 22:18
Попов Дмитрий, 19 июля 2017 в 22:18
Artem, 19 апреля 2017 в 12:34
Константин, не могли бы Вы связаться с нами по общему телефону? Контактное лицо - Василий Соловьев.
могу помочь купить 1 % Уральской кузницы
за мной 69 штук
Кадинин Сергей, 19 апреля 2017 в 13:27
Сергей, не могли бы Вы связаться с нами по общему телефону? Контактное лицо - Василий Соловьев.
У меня если что 250 акций.
Сергей, для того, чтобы набрать 1% в составе пула миноритарных акционеров, в данный момент не хватает примерно 0,1% акций. Как только будет собран пакет в 1%, можно будет переходить к активным действиям.
Как я понимаю надо требовать всех процедур проведения крупной сделки по Статье 78 Федерального закона N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» О чем я жалобу в ЦБ и послал. http://www.cbr.ru/Reception/ Если кто либо еще пошлет то не повредит. <br /> А так можно поспрашивать и в вариантах набрать 1% УК. У меня менее 0,1%
Сергей, попробуйте посмотреть Годовые отчеты компании за указанный период, раздел "Сведения о крупных сделках и сделках с заинтересованностью". Там могут быть такие данные.
Artem, 18 апреля 2017 в 12:47
Интересная идея, Сергей. Обязательно ее рассмотрим. Одна загвоздка: для оспаривания крупной сделки нужен пакет не менее 1%, а у нас его нет.
Добрый день. Вопрос по Уральской кузнице. (УК) Все выданные УК займы Мечелу ее дочкам порядка 15 млрд руб. В сумме попадают под крупную сделку. «Кру́пная сде́лка — в российском гражданском праве сделка (в том числе заём, кредит, залог, поручительство) или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с приобретением, отчуждением или возможностью отчуждения обществом прямо либо косвенно имущества, стоимость которого составляет 25 и более процентов балансовой стоимости активов общества.» Активы по годовой отчетности 26,67 млрд руб. По закону такая сделка должна быть одобрена на собрании акционеров. Вы не подавали в ЦБ жалобу? С уважением.
sbelyy, 20 февраля 2016 в 11:19
В чем, по-вашему мнению, причина резкого роста котировок Уральской кузницы 19 февраля?
Константин, мы рассчитываем, что рано или поздно наши компании начнут осознавать, что единственным цивилизованным каналом вывода средств из общества является выплата дивидендов. Применительно к кузнице это тем более уместно, что сама компания весьма прибыльная, в наличии есть нераспределенная прибыль и если Мечел хочет использовать ее в своих целях на уровне холдинга, то ему будет необходимо выплатить дивиденды и своей частью делать все, что он пожелает. Как это произошло в Южном Кузбассе, где общество заплатило дивиденды. Многое здесь будет зависеть от позиции судов касательно выдачи внутрикорпоративных займов. В формировании благоприятной для миноритарных акционеров судебной практики мы и постараемся принять непосредственное участие...
ЗдЗравствуйте! Я тоже являюсь акционером Уральской Кузницы, прприветствую ваши усилия по защите прав миноритариев Уральской Кузницы!У меня к вам вопрос. Можно ли расчитывать на дивиденды в будущем?