Итоги 9 мес. 2019 г.

Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2019 года.

Совокупная выручка немецкой компании выросла на 6,9 % - до 186,6 млрд евро.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых за 9 мес. 2019 года составили 2,8 млн автомобилей (-6,8%).

Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили показал рост выручки на 4,7% - до 65,4 млрд евро на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 4,7%. Объем продаж автомобилей остался на прошлогоднем уровне. При этом модели T-Roc, Tiguan, Touareg и Atlas пользовались повышенным спросом. Новая модель кроссовера T- Cross была также хорошо встречена рынком. Стоит отметить увеличение операционной рентабельности до 4,8% на фоне отрицательного влияния курсовых разниц. Операционная прибыль увеличилась на 35,3% - до 3,2 млрд евро.

Сегмент Audi показал снижение доходов до 41,3 млрд евро (-6,6%) на фоне сокращения объемов продаж на 18,7%. Такая динамика отчасти была обусловлена новым распределением торговых точек, где основным нововведением стало отделение мультибрендовых торговых компаний от бренда Audi для повышения прозрачности и сопоставимости. У покупателей были востребованы модели Q2, Q3 и новая Q8. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 14.9%. Операционная прибыль показала снижение на 11,8% до 3,2 млрд евро. Это произошло на фоне снижения объемов реализации и повышенных расходов на запуск новых моделей, что было частично нивелировано улучшением структуры продаж.

Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+17,6%) – драйверами такой динамики выступили модели Karoq и Kodiaq. Операционная прибыль возросла только на 8,5% - до 1,2 млрд евро, вследствие негативных валютных эффектов и расходов по запуску новых автомобилей.

Продажи автомобилей испанской марки SEAT увеличились на 11,9%, выручка при этом возросла на 14%, составив 8,8 млрд евро. У покупателей были востребованы модели Arona и Ateca. Операционная прибыль увеличилась 4,6% до 248 млн евро за счет эффекта масштаба от запуска новых моделей, компенсировавшего негативное воздействие роста операционных расходов.

В отчетном периоде британская марка Bentley продала 7 224 автомобилей (+8,6%), а выручка при этом возросла на 19,6% до 1,3 млрд евро. Такая динамика в основном стала результатом запуска новых моделей Bentley Continental GT и GTC.

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 205 тыс. спортивных автомобилей (7,9%). Выручка составила 18,7 млрд евро (+6,6%). Операционная прибыль осталась на прошлогоднем уровне 3,2 млрд евро, рентабельность упала до 17,1% вследствие негативных валютных эффектов и роста операционных расходов.

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 2,1%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля увеличилась на 0,1%. Это обеспечило прирост в выручке на 2,1% до 8,8 млрд евро. Изменения в структуре продаж в пользу более дешевых автомобилей, а также рост постоянных операционных расходов привели к снижению операционной рентабельности на 1,7 п.п. Операционная прибыль сократилась на 20,9% - до 497 млн евро.

Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+10,1%) и увеличение выручки (+11,7%). Операционная прибыль выросла до 1,2 млрд евро (+36,1%) на фоне благоприятных валютных эффектов.

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила 9,2 млрд евро (+6,7%), операционная прибыль увеличилась до 297 млн евро (+3,2%). Доходы от производства дизельных двигателей составили 2,9 млрд евро (+15,4%); операционная прибыль при этом сократилась на 35,9% до 91 млн евро.

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила 2 млрд евро (+6,3%), операционная рентабельность снизилась до 6,9%.

Негативным моментом в отчетности остается отражение дополнительных расходов, связанных с отчислениями в резервы на покрытие правовых рисков по «дизельному делу». При этом стоит отметить, существенное снижение таких расходов до 1,3 млрд евро, против 2,4 млрд евро годом ранее. В итоге, чистая прибыль компании увеличилась на 16,9% - до 10,7 млрд евро.

Подводя итоги отметим, что производство автомобилей концерна Volkswagen снизилось на 2,5% - до 7,98 млн штук, продажи - на 1,7%, также до 7,98 машин. Снижение преимущественно затронуло рынки в Азиатско-Тихоокеанском регионе, тогда как в Западной Европе и Южной Америке наблюдался подъем.

Концерн по-прежнему ожидает, что поставки клиентам по итогам 2019 года будут немного выше уровня 2018 года, а рост выручки составит порядка 5%. Вместе с тем, рентабельность по операционной прибыли в подразделении Passenger Cars, вероятно, будет ближе к нижней границе ранее объявленного диапазона и составит от 6,5% до 7,5%. В подразделении Commercial Vehicles операционная рентабельность ожидается на уровне 6-7%.

По результатам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз чистой прибыли компании, скорректировав будущие объемы продаж автомобилей и операционную рентабельность в разрезе сегментов.

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 14-16 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2019 около 0,8.

___________________________________________