Обращение к членам совета директоров компании «Nord Gold», ПАО «Бурятзолото»

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

• балансовой стоимости акций ПАО «БУРЯТЗОЛОТО»;
• повышению эффективности деятельности консолидированной группы «NORD GOLD».

Кто мы

ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по данной ссылке.

УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 20.06.19 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Бурятзолото» в размере 1 939 штук (0,026% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских  публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к  трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров «Nord Gold», ПАО «Бурятзолото», (далее - Группа) и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

• Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами 
• Кто знает и определяет цену акций?
• Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания
• Мировой опыт управления акционерным капиталом

Исходные параметры

ПАО «Бурятзолото» - золотодобывающая компания с долгосрочными планами развития, ведущая активную геологоразведку в целях стабилизации объемов добычи золота. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Бурятзолото»  за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2019-20 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

Таблица 1. Собственный капитал ПАО «Бурятзолото», результаты и прогнозы деятельности

Примечания: * - данные 2019 г. на 21.06.2019г.;

                    ** - данные компании «Nord Gold»;

                    *** - по данным ПАО «Бурятзолото»;

                    **** - по методике ПАО «УК «Арсагера»  

Источники: финансовая отчетность ПАО «Бурятзолото» по РСБУ за 2018 год, расчеты УК «Арсагера».

В настоящий момент на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,4. Другими словами, компания оценена инвесторами менее чем вполовину (!) своей балансовой стоимости. При этом компания не пытается выправить данную ситуацию путем распределения избыточного собственного капитала, и не выполняет тем самым своих обязательств перед держателями акций: заработанные средства в расчете на акцию существенно превышают котировки вторичного рынка.   

Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Бурятзолото»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что в рамках планов по консолидации ПАО «Бурятзолото» и роста показателей эффективности деятельности Группы, Совет директоров «Nord  Gold» (как крупнейший акционер дочерней компании) должен инициировать выкуп акций компании с вторичного рынка с их последующим погашением. Предлагаемая операция станет первым шагом на пути полной консолидации ПАО «Бурятзолото» в рамках Группы. Отметим, что в подобной процедуре заинтересована, в первую очередь, компания «Nord  Gold», поскольку ее дочерняя структура обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример)

Сноски: 

[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[2] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Бурятзолото» на конец  2018 года.

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 1 525 рублей, что на 75% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала и немногим более половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 567 млн. рублей.

В качестве источника финансирования выкупа акций необходимо использовать собственные средства ПАО «Бурятзолото». Мы хотим особо подчеркнуть, что на счетах дочерней компании уже не первый год хранятся значительные средства, которые превышают стоимость самой компании, исходя из текущих котировок (свыше 11,0 млрд руб.). Поэтому операция по выкупу акций ПАО «Бурятзолото» может быть инициирована компанией «Nord Gold N.V.» за счет средств своей дочерней компании без отвлечения собственных средств, выделенных на реализацию инвестиционной программы Группы.

Таблица 3. Расчет избыточного собственного капитала ПАО «Бурятзолото» как источника выкупа собственных акций

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции не выше балансовой цены.

Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

Таблица 4. Эффект для акционеров и основной деятельности компании

Сноски: 

[3] В случае, если объем выкупа оставит 372 тыс. шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе

• После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2019 года вырастет до 2 213 руб., (+1,58%).
• Экономический эффект от выкупа составит около 14 млн. рублей[4]; иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (372  млн руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 14 млн. руб.
• Соотношение P/BV возрастет с 0,41 до 0,69.

Сноски: 

[4] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 1,9 руб. * 7 068 тыс. шт.ао = 14 млн руб.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию.

Итогом предлагаемой операции станет превышение доли мажоритарным акционером порога владения в 95%, что сделает возможным полную консолидацию ПАО «Бурятзолото» на выгодных для Группы условиях с соблюдением прав миноритарных акционеров.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Бурятзолото» и его дочерних компаний.

Контактные лица:       

 Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера» 

Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.