Распадская (RASP)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Итоги 1П 2016 года: бумажные доходы помогли заработать прибыль
Распадская представила отчетность за первое полугодие 2016 г. по МСФО.
Общая выручка компании снизилась на 15.3% (здесь и далее: г/г) до $193 млн. Причинами ее снижения стало падение объемов реализации продукции (-10.7%) и уменьшение цен (-4.8%).
Операционные расходы компании сократились почти на четверть – до $169 млн. Девальвация рубля существенно снизила затраты компании в долларовом исчислении. На уровне отдельных статей отметим снижение затрат на ФОТ и страховые взносы (-34%), а также расходов на материалы (-32%).
Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-40%), но и в рублевом выражении (-17%), вследствие централизации управленческих функций и оптимизации численности персонала.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией положительных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере 57 млн долл. (год назад - 4 млн долл.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий долг компании составляет 471 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 266%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили $19 млн, оставшись на прошлогоднем уровне. В итоге чистая прибыль компании составила $49 млн, против убытка в прошлом году $8 млн.
Отчетность вышла несколько выше наших ожиданий за счет более высоких цен реализации угля и большего снижения операционных расходов вследствие девальвации рубля. Отдельно отметим, что львиная доля итогового результата в первом полугодии приходится на блок финансовых статей отчетности.
С учетом наших прогнозов по восстановлению мировых цен на уголь, мы пересмотрели наш прогноз по выручки и чистой прибыли на последующие годы. У нас продолжают вызывать вопросы будущие темпы роста добычи угля. Напомним также, что в апреле 2017г. Распадская должна погасить облигационный займ на 400 млн долл. США, что может стать для компании достаточно серьезным испытанием. Исходя из текущих котировок, акции Распадской торгуются с коэффициентами P/E 2016 – 6.7 и P/BV – 2.7 и не входят в число наших приоритетов.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 15
Артем Абалов
Андрей Зуев
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
В дополнение к предыдущему комментарию хотелось бы заметить следующее.
Обесценение активов – это признание их завышенной стоимости, вызванное, как правило, изменившимися экономическими условиями. Убыток от обесценения отражается в отчете о финансовых результатах, уменьшая тем самым размер собственного капитала. В случае с Распадской были списаны активы уже законсервированной шахты МУК-96, в связи с решением о переносе возобновления работы до 2027 года. Разумеется, в этом случае проведенное обесценение уменьшило собственный капитал (BV) Распадской.
По риску обесценения активов можно сказать, что он частично учитывается в премии к требуемой доходности за риск некачественного корпоративного управления. Однако в полной мере мы его учесть не можем. Мы можем лишь полагаться на то, что эмитент обеспечивает достоверное ведение своей отчетности. В некоторых случаях мы проводим корректировку собственного капитала компаний, если их ROE стабильно находится на низком уровне. В случае с Распадской такой корректировки не проводилось, так как её ROE находится на достаточно высоком уровне.
И последнее. Если какая-либо компания доведена до стадии банкротства, это скорее всего означает, что её активов не хватит для удовлетворения всех требований кредиторов, а значит акционеры могут не получить в этом случае вообще ничего. Иными словами этот бизнес не обладает ценностью. Большую значимость коэффициент P/BV имеет в случаях ликвидации, реорганизации Общества, а также принудительного выкупа акций у миноритариев. Здесь наполнение ценностью играет важнейшую роль для акционеров компании, определяя условия их выхода из данного бизнеса.
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Олег Лужин
Елена Ланцевич
Иван Воронов
Елена Ланцевич
Иван Воронов