Распадская (RASP)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Итоги 2018 г.: благоприятная рыночная конъюнктура и операционные достижения отразились в росте прибыли
Распадская представила отчетность по МСФО за 2018 год.
Общая выручка компании выросла на четверть до $1,1 млрд. Причинами ее роста стало увеличение цен на угольную продукцию. Кроме того, в отчетном периоде компания увеличила добычу угля на 11,4% - до 12,7 млн тонн. за счет ввода в эксплуатацию дополнительной техники, которая находилась на консервации, а также благодаря привлечению внешних подрядчиков. Суммарный объем продаж угольных продуктов вырос до 9 млн тонн (+16,2%), что в основном объясняется усилиями логистических подразделений компании по максимизации отгрузок угольного концентрата на экспорт, а также почти двукратным ростом отгрузок рядового угля на предприятия ЕВРАЗа.
Операционные расходы компании выросли на 19,6% – до $549 млн. Среди отдельных статей обращают на себя внимание стабильность расходов на персонал; увеличение расходов на материалы на 31,5% вслед за ростом цен, а также ростом добычи. Расходы по уплате налогов возросли на 20% вследствие роста объема добычи рядового угля. Увеличение прочих расходов на 42% вызвано ростом объемов добычи угля премиальной марки ОС на участке открытых горных работ шахты «Распадская-Коксовая». Транспортные расходы в 2018 году увеличились более чем в 2 раза в связи c ростом тарифов на оказание услуг по автоперевозкам сторонними организациями, а также в связи с увеличением объемов добычи.
Компания продемонстрировала положительные курсовые разницы в размере $23 млн против $13 млн годом ранее. В результате операционная прибыль подскочила на 32,5%, составив $559 млн.
Теперь перейдем к блоку финансовых статей. За отчетный период «внешний долг» компании снизился до нуля, при этом Распадская продолжает получать финансирование в виде кредиторской задолженности от связанных сторон. При этом чистые финансовые доходы составили $7 млн.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 40,4% – до $448 млн.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части цен на продукцию. При этом принимая во внимание, темпы роста добычи угля и реализации угольной продукции, мы незначительно повысили размер будущих доходов и прибыли компании.
Помимо всего прочего, отметим, что Совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2018 г., при этом утвердил принципы новой дивидендной политики. Согласно этим принципам, минимальный ежегодный платеж составит $50 млн., выплачивается двумя траншами минимум по $25 млн. каждый по результатам 1-го полугодия и финансового года. Дивиденды не будут выплачиваться в случае, если отношение чистый долг к EBITDA превысит 2.0x. Совет директоров может рекомендовать увеличить выплаты, принимая во внимание финансовые показатели компании, прогноз цен и объемов на угольную продукцию, долгосрочные планы развития компании и необходимость дополнительных инвестиций.
Выплата дивидендов в рамках утвержденной дивидендной политики будет рассмотрена Советом директоров по результатам отчетности за 1 п/г 2019 г.
На данный момент акции Распадской торгуются с P/E 2019 порядка 3,5 и P/BV 2019 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 15
Артем Абалов
Андрей Зуев
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
В дополнение к предыдущему комментарию хотелось бы заметить следующее.
Обесценение активов – это признание их завышенной стоимости, вызванное, как правило, изменившимися экономическими условиями. Убыток от обесценения отражается в отчете о финансовых результатах, уменьшая тем самым размер собственного капитала. В случае с Распадской были списаны активы уже законсервированной шахты МУК-96, в связи с решением о переносе возобновления работы до 2027 года. Разумеется, в этом случае проведенное обесценение уменьшило собственный капитал (BV) Распадской.
По риску обесценения активов можно сказать, что он частично учитывается в премии к требуемой доходности за риск некачественного корпоративного управления. Однако в полной мере мы его учесть не можем. Мы можем лишь полагаться на то, что эмитент обеспечивает достоверное ведение своей отчетности. В некоторых случаях мы проводим корректировку собственного капитала компаний, если их ROE стабильно находится на низком уровне. В случае с Распадской такой корректировки не проводилось, так как её ROE находится на достаточно высоком уровне.
И последнее. Если какая-либо компания доведена до стадии банкротства, это скорее всего означает, что её активов не хватит для удовлетворения всех требований кредиторов, а значит акционеры могут не получить в этом случае вообще ничего. Иными словами этот бизнес не обладает ценностью. Большую значимость коэффициент P/BV имеет в случаях ликвидации, реорганизации Общества, а также принудительного выкупа акций у миноритариев. Здесь наполнение ценностью играет важнейшую роль для акционеров компании, определяя условия их выхода из данного бизнеса.
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Олег Лужин
Елена Ланцевич
Иван Воронов
Елена Ланцевич
Иван Воронов