НК Роснефть (ROSN)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 9 мес. 2017 года: замедление снижения прибыли и переход к практике промежуточных дивидендных выплат
Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2017 года. Напомним, что в ней отражена консолидация Башнефти, и рост операционных и финансовых показателей в полной мере не является органическим.
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 11% до 170.8 млн тонн. Обратим внимание на тот факт, что без учета вклада Башнефти совокупный объем добычи увеличился всего на 0.6%.
Выручка компании выросла на 22.9%, составив 4.3 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено включением Башнефти в корпоративный контур Роснефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 14.7% – до 1.8 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 6.9%, составив 95.7 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 6.6%, а на внутреннем рынке – на 11.1%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 88.3 % от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов выросло на 18.4% – до 81.64 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 34.4% до 2.2 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 82 млн тонн, показав рост на 18%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 18.9%, а на внутреннем – на 6.4%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 1.18 трлн руб., увеличившись на 30.6%, а от продаж на внутреннем рынке – 896 млрд руб. (+34.5%).
Выручка от продаж газа осталась на прошлогоднем уровне, составив 154 млрд руб. на фоне сокращения объемов реализации на 1.3%. Отметим заметный провал добычи газа (-7.4%) в зависимых компаниях.
Операционные расходы компании увеличились большими по сравнению с выручкой темпами, составив 3.88 трлн руб. (+27.9%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы по налогам (+52.8%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов; расходы на покупку нефти и газа (+38.8%). Амортизационные отчисления выросли на 26.1% в связи с приобретением активов Башнефти в октябре 2016 года, а также активов АО «Таргин» в декабре 2016 года. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 9.4% – до 425 млрд руб.
Чистые финансовые расходы снизились на 19.1% до 229 млрд руб., что главным образом, связано с получением положительных курсовых разниц в размере 9 млрд руб. против отрицательных 55 млрд руб. годом ранее, при практически неизменном размере реализованных отрицательных курсовых разниц от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 109 млрд руб. (-1.8%). Кроме того, размер процентов к получению за отчетный период вырос на 37.9% до 80 млрд руб., проценты к уплате выросли на 19.1% до 168 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год увеличилась на 930 млрд руб. – до 3.85 трлн руб. Кроме того, не стоит забывать предоплату, полученную компанией по долгосрочным контрактам на поставку нефти и нефтепродуктам, заключенным в 2013-2014 гг. с Китайской национальной нефтегазовой компании (CNPC). На отчетную дату сумма обязательств была равна 1.6 трлн руб. Погашение предоплаты осуществляется путем поставки нефти и нефтепродуктов по текущим рыночным ценам.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 3.9% – до 122 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части цен и объемов реализации нефти и нефтепродуктов, что привело к росту прогнозных финансовых показателей. Кроме того, мы незначительно снизили оценку будущих операционных расходов.
Напомним, в конце сентября акционеры утвердили выплату дивидендов за первое полугодие в размере 3.83 рубля на акцию. Данное решение предполагает переход Роснефти к практике выплат дивидендов два раза в год и нормативу в 50% чистой прибыли по МСФО. В своей оценке рейтинга корпоративного управления мы отразили данные изменения, что, вкупе с ростом оценок будущих финансовых показателей компании, привело к росту потенциальной доходности акций на трехлетнем окне.
Среди прочих интересных моментов необходимо отметить, что суммарный размер предоплат «Роснефти» по контрактам с венесуэльской государственной нефтяной компанией PDVSA на данный момент составляет около $6 млрд. По словам представителей менеджмента, полное погашение задолженности ожидается до конца 2019 года. В настоящее время погашение задолженности идет в соответствии с графиком и осуществляется в виде поставок нефти и нефтепродуктов. Учитывая развитие событий в Венесуэле, теоретически нельзя исключать списаний под возможные потери, на которых может настоять аудитор компании. Со своей стороны мы пока не закладываем в модель компании потенциальные убытки от операций в Венесуэле, предпочитая дождаться годовой консолидированной отчетности компании.
Акции Роснефти торгуются с P/BV 2017 около 0.9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям ЛУКойла.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 16
Елена Ланцевич
Александр Александров
Артем Абалов
Роман Ерин
Дмитрий Посетитель
Елена Ланцевич
qdas
Артем Абалов
Александр Федин
Сергей Тишин
Сергей Посетитель
С. Г.О.
Евгении Кушелевский
Владимир Пирогов
Елена Ланцевич
alex 1273