Индекс Арсагеры -27,14% -0,62%
Индекс МосБиржи 3028,01 + 0,11%

Интер РАО ЕЭС (IRAO)

Электрогенерация

Итоги 1 п/г 2023 года: трейдинг подкачал, а величина финансовых активов сравнялась  с капитализацией

1320
Перейти к комментариям

ПАО «Интер РАО ЕЭС» после длительного перерыва раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2023 г. К сожалению, это раскрытие не сопровождалось публикацией операционных показателей, что значительно затруднило обновление модели компании.

Совокупная выручка Интер РАО выросла на 4,5% до 657,4 млрд руб., в то время как операционная прибыль снизилась на 18,9% до 65,6 млрд руб. Для более глубокого понимания указанной динамики показателей обратимся к анализу финансовых результатов в разрезе отдельных сегментов.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Выручка сбытового сегмента составила 455,1 млрд руб. (+12,2%), судя по всему, за счет увеличения сбытовых надбавок. Операционные расходы выросли меньшими темпами (+10,8%), в результате показатель EBITDA сегмента вырос сразу на 43,1%, составив 25,2 млрд руб.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 8,7%, составив 107,7 млрд руб., судя по всему, на фоне роста тарифов на электро- и теплоэнергию.

Операционные расходы сегмента росли быстрее выручки, составив 69,4 млрд руб. (+18,9%). Частично это было компенсировано увеличением доли в прибыли совместных предприятий, представленных пакетом в Нижневартовской ГРЭС. В итоге EBITDA ключевого сегмента сократилась на 5,0% до 41,1 млрд руб.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 увеличилась на 11,1%, составив 23,4 млрд руб. Операционные затраты росли более быстрыми темпами и составили 17,7 млрд руб. (+13,7%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 3,5% до 5,7 млрд руб.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента увеличилась на четверть, составив 41,4 млрд руб. Операционные затраты сегмента также росли более  быстрыми темпами, судя по всему, по причине опережающего роста расходов на топливо. В результате показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 16,0% до 9,9 млрд руб.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Выручка в данном сегменте испытала значительное падение, составив 25,3 млрд руб. на фоне прекращения экспорта электроэнергии в европейские страны. Операционные расходы сокращались меньшими темпами, в итоге EBITDA сегмента испытала драматическое снижение, составив 1,7 млрд руб.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Зарубежный сегмент, включающий активы в Грузии и Молдове, смог существенно нарастить выручку и показатель EBITDA, судя по всему, по причине ослабления рубля относительно иностранных валют.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Отметим существенный рост финансовых показателей еще в одном сегменте - инжиниринг после приобретения в мае 2021 года ряда профильных компаний.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Относительно новый сегмент - энергомашиностроение - представлен  российскими компаниями, осуществляющими сервисное обслуживание газотурбинных установок, а также производство и обслуживание силовых трансформаторов. На фоне стремительного развития сегмента  его доходы показали многократный рост, что позволило вывести показатель EBITDA в положительную зону против убытка годом ранее.

Показатель EBITDA корпоративного центра уменьшился за год с 4,3 млрд руб. до 2,9 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

Показатели Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам сократилась на 13,8% до 88,4 млрд руб., главным образом, вследствие обвала результатов деятельности трейдингового сегмента. Финансовые доходы сократились на 34,0% до 19,2 млрд руб. на фоне существенного сокращения положительных курсовых разниц. Финансовые расходы снижались еще более стремительными темпами, составив 5,5 млрд руб. на фоне обнуления отрицательных курсовых разниц по прекращенной деятельности. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 12,5 млрд руб. и практически полностью относятся к приобретенным недавно строительно-инжиниринговым компаниям. Суммарный объем денежных средств и финансовых вложений на конец полугодия составил огромную сумму  - свыше 470 млрд руб., что сопоставимо с текущей капитализацией компании.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 12,1% до 66,7 млрд руб.

Ключевым вопросом, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании, станет выбор способов распоряжения огромным количеством накопленных денежных средств. Напомним, что ранее Интер РАО в качестве основного приоритета для дальнейшего развития рассматривало M&A-сделки, которые могли бы позволить достичь заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г. Учитывая, что компания не меняет свою текущую дивидендную политику (25% чистой прибыли по МСФО), вариант развития с помощью приобретения новых активов рассматривается нами в качестве основного.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов компании на текущий и будущие годы, отразив вклад новых сегментов, а также отразив меньшую величину ожидающихся обесценений активов. В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.

Изменение ключевых прогнозных показателей Интер РАО ЕЭС, (IRAO) 1H2023

В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2023 около 0,5 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке.

Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.

 

Комментарии 17

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Основной причиной нам видится недостаточно высокий ROE компании за пределами 2023 г., проистекающий из-за накопления собственного капитала, что, в свою очередь, вызвано относительно небольшими выплатами акционерам (25% ЧП по МСФО). Варианта исправления ситуации два: повышение выплат акционерам, либо реинвестиция оседающего в компании капитала под более высокую ставку доходности. В обоих случаях потенциальная доходность акций компании повысится, что увеличит их шансы на попадание в наши портфели
  • Алексей Волошин

    Алексей Волошин

    Добрый день! Спасибо за ваш разбор! Скажите, почему при росте основных показателей, p/bv - 0,55, данная Компания не проходит в Ваши стратегии? <br /> Проблема в менеджменте, политики расходования «кубишки» или другие?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! При выборе активов в наши портфели акций мы руководствуемся показателем потенциальной доходности акций, который зависит как от будущих финансовых показателей компании, так и от текущих цен на ее акции. Формулировка «потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций» означает, что доходность Интер РАО находится на уровне близком к доходностям компаний уже входящих в наши портфели, однако уступает им. Это означает, что при повышении прогнозов Интер РАО или при снижении цен на ее акции, бумаги могут попасть в число наших приоритетов. Что касается непосредственно денежных средств на счетах компании, то можно отметить, что Интер РАО накапливает их для начала новой инвестиционной программы в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ-2), которые гарантируют инвесторам возврат средств с фиксированной доходностью. Программа призвана поддержать уровень доходов в рамках предыдущей ДПМ, которые начнут сокращение с 2021 года. По предварительным оценкам вся программа ДПМ-2 обойдется в 120-200 млрд рублей. Таким образом, средств на балансе компании сейчас достаточно, чтобы выполнить инвестиционную программу без сокращения дивидендов и увеличения долговой нагрузки. Не говоря уже о том, что в обществе может появиться новая дивидендная политика, предусматривающая большую норму выплаты дивидендов. Подробности должны появиться в мае 2020 г. вместе с выходом обновленной стратегии компании.
  • Никита Селенков

    Никита Селенков

    Как в формулировку “потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций” попадает наличие большого числа денежных средств на счетах компании? Не кажется ли вам, что это показатель плохого использования активов предприятия в интересах акционеров? Покупок не совершают, строек не ведут
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    ««Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57   Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом»Шадрин Александр, 8 ноября 2018 в 16:41 Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
    Это была техническая ошибка, должно быть в рублях.
  • «Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57   Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
    Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
  • «Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57  Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб. Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?




     


    Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
  • Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Это прогнозный собственный капитал по состоянию на конец 2018 г. Стоит отметить, что при его расчете мы закладываем продажу квазиказначейских акций компании. Если указанное событие до конца года не произойдет, то прогноз собственного капитала на конец текущего года будет скорректирован в сторону понижения, а реализация квазиказначесйких акций компании будет перенесена на последующие периоды, Такова специфика прогнозирования нами потенциальной доходности долевых инструментов эмитентов, у которых есть существенный объем квазиказначесйких акций.
  • Гость

    спасибо за ответ, еще небольшое уточнение Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651 как получилась эта цифра? это расчетная величина? в отчетности по МСФО за полугодие указанна 467 365 000 тыс. руб.
    Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
  • Гость

    Здравствуйте. В расчете агрегированной потенциальной доходности Интер РАО ЕЭС II кв. 2018г. Рентабельность собственного капитала (ROE) за 2018П равна 12,2%. Не совсем понятно, как получили данное значение, если исходить из цифр которые в расчете: Чистая прибыль(тыс. руб) 56 151 541; Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651; ROE = 56 151 541/575 683 651 = 0.0975 (9.75%). Что я упускаю из виду? Подскажите пожалуйста, спасибо..
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
    Учитывая масштабы бизнеса Интер РАО с одной стороны (выручка более 500 млрд руб., чистая прибыль более 30 млрд руб) и ТГК-11 с другой стороны (выручка 21 млрд руб., чистая прибыль 215 млн руб.), можно сделать вывод, что заметного влияния на оценку стоимости Интер РАО ЕЭС эта консолидация не окажет.
  • С. Г.О.

    С. Г.О.

    ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Что думаете по этой сделке?
    К сожалению, не представляется возможным разобрать приведенные данные
  • alex 1273

    alex 1273

    Что думаете по этой сделке?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»