Накануне Мосэнерго опубликовало годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,5% г/г и составила порядка 157,1 млрд рублей. Доходы от реализации электроэнергии в 2012 составили 85,8 млрд рублей, снизившись на 3,3% г/г. Это произошло, в основном из-за увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва», а также увеличения показателя водности гидрогенерации. Не оказала поддержку доходам от этого вида деятельности ни снизившаяся на 5% г/г (до 61,3 млрд кВт-ч) выработка электроэнергии, ни цены на электроэнергию на свободном рынке в Европейской ценовой зоне, оставшиеся в отчетном периоде на уровне 2011 года. Дополнительно отметим, что выручка от реализации электроэнергии по-прежнему составляет более половины совокупной выручки компании – 54,6% (55,1% в 2011).
Вследствие объединения двух тепловых компаний – ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» - у Мосэнерго изменилась система расчетов за поставляемую теплоэнергию. Это привело к снижению доходов от реализации по этому сегменту до 67,7 млрд рублей (-2,7% г/г) на фоне роста отпуска тепловой энергии. Однако этот бизнес для компании стал более рентабельным, так как в отчетном периоде затраты на транспортировку теплоэнергии снизились на 26,8% г/г.
Операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 40% г/г и составила 6,5 млрд рублей. Такое снижение произошло на фоне упоминавшегося снижения выручки, а также опережающего роста цен на топливо. Отметим также, что компания по-прежнему располагает солидными финансовыми вложениями, которые в отчетном периоде обеспечили доход порядка 1,5 млрд рублей.
Как итог, чистая прибыль Мосэнерго за 2012 год составила 6,3 млрд рублей, снизившись на 36%, по сравнению с 2011 годом. Исходя из комментариев менеджмента, сделанных во время телефонной конференции, можно сделать вывод о том, что дивиденды за 2012 год могут составить, как и в прежние годы, порядка 10-11% чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на одну акцию может составить 0,02 руб., что обеспечит символическую дивидендную доходность в 1,5% к текущим котировкам.
На наш взгляд, оценивая инвестиционную привлекательность компании нужно обращать внимание на два главных момента. Первый – это реализация собственной инвестпрограммы. На графике внизу видно, что Мосэнерго еще не прошла пик ввода мощностей по ДПМ, а реализовала около половины инвестпрограммы, общей мощностью около 1,8 ГВт из планируемых 3,3 ГВТ.
Можно сказать, что в данный момент Мосэнерго находится в середине осуществления своих капитальных затрат, а значит основной эффект от роста объемов реализации электроэнергии и мощности, а также экономии на топливе проявится после 2015 года.
Вторым важным моментом при оценке инвестиционной привлекательности являются корпоративные риски в отношениях между Мосэнерго и материнской компанией - Газпроэнергохолдингом. Речь идет о том, что из всех генерирующих компаний, входящих в холдинг, Мосэнерго имеет наиболее устойчивое финансовое положение, а значит, существуют риски вывода денежных средств из компании, минуя цивилизованные каналы. В частности, ГЭХ переложил на московскую компанию реализацию части инвестпрограммы ОГК-2, а именно финансирование строительства энергоблока мощностью 420 МВт на Череповецкой ГРЭС. Осуществление строительства этого блока ведется через ООО «ОГК-Инвестпроект». На первом этапе реализации плана Мосэнерго вошло в уставный капитал этого юридического лица на 51% (551 млн рублей). Однако в конце декабря 2012 года совет директоров Мосэнерго принял решение поручить своему представителю на общем собрании участников голосовать об увеличении уставного капитала ОГК-Инвестпроект на 4,5 млрд рублей, которые должно внести Мосэнерго. Таким образом, в случае одобрения этого решения, Мосэнерго на 90% будет финансировать строительство блока на Череповецкой ГРЭС. В результате, по нашим оценкам, совокупная инвестпрограмма на 2013 год составит более 30 млрд рублей, что приведет к снижению финансовых доходов Мосэнерго. Кроме того, возникает риск увеличения долговой нагрузки компании.
Учитывая указанные выше обстоятельства, мы рекомендуем пристально следить за осуществлением инвестиционной программы Мосэнерго и источниками ее финансирования. Произошедшее раздувание капитальных затрат ставит под серьезную угрозу дивидендные выплаты компании, что негативно сказывается на привлекательности бумаг для инвесторов. Смущают и низкие прогнозы менеджмента относительно финансовых результатов 2013 года.
В данный момент акции компании торгуются с P/E 2013 порядка 5,5, что с учетом озвученных корпоративных рисков исключает компанию из списка наших приоритетов. В секторе энергогенерации мы видим боле привлекательные инвестиционные возможности.
sbelyy 19 мая 2019 в 09:38
Честно говоря, версия скорого выкупа долей Fortum и Города Москвы не кажется реалистичной. Учитывая, например, тот факт, что только в апреле Fortum в очередной раз предложила ГЭХ обмен активами (https://www.vedomosti.ru/business/news/2019/04/22/799797-fortum-gazprom). Кроме этого, данные сделки подразумевали бы, что договоренность достигнута одновременно как с Fortum, так и с Городом Москвой и все это в строжайшем секрете. Может быть, все же деньги нужны для выкупа Т-Плюс? О различных вариантах слияния T-Плюс и ГЭХ разговор уже идет долгое время (например: https://www.interfax.ru/business/632061) Еще один вариант, это выкуп акций с рынка для поднятия капитализации дочерних компаний в преддверии перехода на единую акцию (например: https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/gazprom-energokholding-ne-planiruet-IPO-iz-za-nedoocenennosti-gruppy-rynkom-1024708515) Однако, из всех трех альтернатив, сделка с Т-Плюс в том или ином виде кажется наиболее вероятной.
Валухов Андрей 16 мая 2019 в 13:06
sbelyy, 15 мая 2019 в 17:54
sbelyy 15 мая 2019 в 17:54
Добрый вечер. Если переход на единую акцию все-таки состоится, как вы оцениваете перспективы миноритариев в связи с этим событием?
Artem 27 апреля 2018 в 16:58
Николай, мы присматриваемся к этой перекладке, однако решили повременить с ней до прояснения ряда моментов. Речь идет о рекомендациях СД Мосэнерго по выплате дивидендов, а также об исходе переговоров о продаже компанией Энел Россия Рефтинской ГРЭС. То и другое способно достаточно сильно повлиять на потенциальную доходность акций обеих компаний. Вместе с тем в отдельные портфели акции Мосэнерго уже приобретены,что обусловлено спецификой диверсификации указанных потрфелей.
Николаев Николай 26 апреля 2018 в 21:06
Хех, утром только задал вопрос, а вечером вышли отчеты по операциям в фондах, и оказывается, вы Мосэнерго уже приобрели
Николаев Николай 26 апреля 2018 в 01:39
Подскажите, пожалуйста, по вашей оценке Мосэнерго давно обгоняет по потенциальной доходности Энел Россия. Почему Энел в портфелях есть, а Мосэнерго нет?
Artem 22 января 2015 в 18:28
Андрей, конечно же имеется ввиду диапазон прибыли около 14 млрд руб. Добавлю также, что этот прогноз был актуальным по состоянию на дату выхода отчетности. С тех пор линейка прогнозных макропоказателей по понятным причинам претерпела изменения. Достижение указанного ориентира по прибыли несколько сдвигается вследствие отрицательных курсовых по валютным кредитам компании. Тем не менее акции Мосэнерго продолжают находиться в наших портфелях. Спасибо за обнаруженную неточность в тексте!
Петров Андрей 22 января 2015 в 16:22
"Следствием этого станет комбинированный эффект в виде роста выручки и снижения затрат на топливо, который должен оказать непосредственное влияние на чистую прибыль компании, выведя ее в новый диапазон (свыше 140 млрд руб.). " а за счет чего получится чистая прибыль 140 млрд. рубль при текщей за 9 месяцев 753 млн?
Artem 27 октября 2014 в 12:12
Николай, у меня тоже не получилось выйти на цифру 33,5 млрд руб. Уточненное значение - примерно 35,5 млрд руб. Образуется как общий долг компании (около 50 млрд руб.) за вычетом денежных средств и их эквивалентов ( чуть более 14 млрд руб.). Спасибо за замечание!
Ivanov Nikolay 25 октября 2014 в 20:30
Добрый день! А подскажите пожалуйста как из отчётности МСФО самостоятельно получить значение чистого долга компании? Никак не удаётся выйти на цифру 33.5 из этого поста - чистый долг "Мосэнерго" по итогам 1-го полугодия 2014 года.
1273 alex 24 апреля 2012 в 12:53
Почему Вы ничего не рассказываете про ОГК-3? (которая входит в индекс ММВБ, при этом даете инфо по другим акциям из энергетики)
1273 alex 24 апреля 2012 в 12:51
Расскажите, плз, про коэффициент Р/установленные мощности. Многие аналитики ссылаются на него, когда говорят о привлекательности российских компаний, сравнивая их с зарубежными аналогами.