ЭЛ5-Энерго (ELFV)
Электрогенерация
Итоги 9 мес. 2019 г.: оптимизация расходов на фоне поступлений от продажи Рефтинской ГРЭС
Компания «Энел Россия» раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за девять месяцев 2019 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 0,3% до 52,7 млрд руб. на фоне более высоких рыночных цен на электроэнергию в Центральной части России и Уральском регионе, а также ежегодной индексации регулируемых тарифов на мощность. Средний расчетный тариф на электроэнергию вырос на 5,7% - до 1 146 р/кВт*ч. При этом компания зафиксировала снижение выработки электроэнергии на Невиномысской (-12,2%), Рефтинской (-2,8%) и Конаковской ГРЭС (-10,7%), частично компенсировав лишь ростом производства на Среднеуральской станции (+4,1%).
Операционные расходы компании составили 51,5 млрд руб, увеличившись на 14,6% из-за признания в их составе убытка в размере 8,6 млрд рублей от обесценения активов, относящихся к Рефтинской ГРЭС. Напомним, что 22 июля 2019 года ВОСА Энел одобрило продажу Рефтинской ГРЭС ОАО «Кузбассэнерго» за 21 млрд руб., что привело к реклассификации связанных со станцией активов из внеоборотных в категорию предназначенных для продажи. При этом отметим снижение практически по всем статьям себестоимости: затрат на топливо (-0,6%), затрат на персонал (-15%), расходов на амортизацию (-5,7%). Только затраты на покупную энергию возросли на 2,3%.
В итоге операционная прибыль компании составила 1,5 млрд рублей. При этом скорректированная операционная прибыль (без учета убытка от обесценения активов) составила 10,1 млрд рублей (+24%).
Также удалось добиться снижения чистых финансовых расходов почти на четверть – в отчетном периоде компания отразила положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга.
В итоге чистый убыток компании составил 27 млн руб. Без учета разовых факторов чистая прибыль составила 6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли в текущем году на фоне ожидаемого погашения долга и повышения операционной эффективности деятельности компании. Отметим, что компания получила уже 2 транша от продажи Рефтенской ГРЭС: 2 млрд руб. в августе текущего года и 14,7 млрд. руб. - в октябре. За счет этих средств, по сообщениям менеджмента, было погашено 12 млрд руб. долга (до погашения на 30.09.2019 года общий долг составлял 27 млрд рублей).
Помимо этого в прошлом отчетном периоде мы учли данные самой компанией ориентиры по влиянию выбытия Рефтинской ГРЭС на результаты 2020 года – компания ожидает, что EBITDA сократится на 5,3 млрд рублей. Ожидается, что право собственности на станцию перейдет Кузбассэнернго в конце 2019 года, после чего около 6-12 месяцев Энел будет эксплуатировать Рефтинскую ГРЭС по договору аренды, сохранив в штате весь персонал станции.
Кроме того, компания ожидает, что EBITDA 2021 года сократится по сравнению с 2020 на 4,6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС, которая должны принести 1,8 млрд рублей EBITDA. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году EBITDA компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 18 млрд рублей.
Напомним, что в ближайшие три года (2019-2021) капитальные затраты компании должны составить 40-45 млрд рублей и будут частично профинансированы средствами, полученными от продажи Рефтинской ГРЭС, тем не менее, по нашим расчетам, компания будет вынуждена привлечь дополнительно порядка 20 млрд рублей.
Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях Скачать PDF Скачать DOC Скачать FB2 Скачать EPUB
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 25
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Сергей Трунов
Елена Ланцевич
Айрат Гареев
Артем Абалов
Что же касается займов, то их величина обусловлена планом капитальных затрат, связанных с реализацией проектов ВИЭ и модернизацией имеющихся активов. Ранее компания приводила примерную оценку своих инвестиций на ближайшие годы порядка 40 млрд руб. В балансе мы не видим сколько-нибудь заметных сумм по выданным займам, в том числе, связанным сторонам. Так что в этой части принципиальных изменений не произошло.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Это является составной частью коммерческих рисков, а не корпоративного управления, хотя теоретически за отказ от дивидендов даже на годовом окне компания может быть оштрафована. По этому вопросу определимся после выхода годовой отчетности и утверждения Положения о дивидендной политике в новой редакции. Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая, вообще говоря, является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
Резюмируя сказанное: по итогам вышедшей презентации и отчетности за 2020 г. потенциальная доходность может быть понижена в пределах 5-10%. В этом случае акции, скорее всего, останутся в наших портфелях.
Роман Меленченко
Артем Абалов
Иван Иванов
Елена Ланцевич
Александр Мальцев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Добрый день, относимся сдержанно. Окончательную потенциальную доходность бумаг мы подсчитаем, когда станут известны параметры выкупа и цели использования полученных за ГРЭС средств.
Сергей Белый
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Андрей Валухов
Никита Селенков
Дмитрий Попов