ETALON GROUP PLC. (ETLN)
Строительство, недвижимость
Итоги 1 п/г 2025 г.: начало торгов акциями компании и ожидаемая масштабная допэмиссия
Компания Эталон Груп раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2025 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
Отметим также, что компания завершила конвертацию своих расписок и с 8 сентября текущего года на бирже начали торговаться обыкновенные акции МКПАО Эталон Груп.
В отчетном периоде продажи жилья упали на 23,2%, составив 295,8 тыс. кв. м. за счет снижения во всех сегментах присутствия. В Санкт-Петербурге было продано 102,2 тыс. кв. м.(-15,7%), в Москве и Московской области – 121,9 тыс. кв. м. (-17,4%), в прочих регионах - 71,7 тыс. кв. м. (-38,5%).
Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 37,5% до 195,7 тыс. руб., а в Москве и Московской области - сократилась на 15,7% до 252,4 тыс. руб. В целом увеличение средних цен реализации, по нашим расчетам, составило около 3,1% с учетом увеличения доли региональных проектов в портфеле продаж.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 62,2 млрд руб., что на 20,9% ниже прошлогоднего результата. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде составил 39,6 млрд руб. (-18,8%). Разная динамика поступлений от продаж и стоимости заключенных контрактов обусловлена применением компанией программ рассрочки.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 77,4 млрд руб., прибавив 35,0%. Из них 66,2 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 15,2 млрд руб., что почти вполовину превышает прошлогодний результат. Подобная динамика объясняется снижением доли удельных расходов в выручке.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 44,3%, составив 205,3 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эскроу и проектного финансирования) за год вырос с 69,5 млрд руб. до 77,1 млрд руб. Чистые финансовые расходы увеличились более чем вдвое до 25,1 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов, связанного с ростом долговой нагрузки и процентных ставок. В итоге чистый убыток компании составил 8,9 млрд руб., увеличившись в 6 раз.
Отчетность показывает, что даже на фоне сильных результатов от основной деятельности компании достаточно трудно выйти в зону чистой прибыли при текущем уровне процентных ставок.
Вместе с выходом отчетности, а также с началом торгов акциями компании ключевой новостью стало сообщение о заключении компанией сделки по приобретению у АФК «Система» 100% акций АО «Бизнес-Недвижимость», владеющего портфелем земельных участков и коммерческой недвижимости в Москве и Санкт-Петербурге. Размер сделки составляет 14,1 млрд руб. Для ее оплаты компания проведет размещение дополнительных обыкновенных акций по открытой подписке в размере 400 млн шт.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз прибыли компании, увеличив размер финансовых расходов. Помимо всего прочего мы заложили в модель планируемую масштабную допэмиссию и примерную оценку проектов АО «Бизнес-Недвижимость» и обнулили наши ожидания по дивидендам за 2025 г. В результате потенциальная доходность ценных бумаг компании сократилась.
В настоящий момент акции Эталон Груп торгуются исходя из P/BV скорр. 2025 около 0,25 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 20
Артем Абалов
Потенциальная доходность акций строительных компаний во многом определяется прогнозом будущей рыночной стоимости портфеля их проектов и текущие показатели прибыли здесь не причем. Наличие высокой ставки закладывается в модели при прогнозе процентных выплат. Единственное серьезное влияние, которое может оказать текущая высокая ставка в нашей модели на потенциальную доходность - это пересчет рыночной стоимости объектов в отчете оценщика. Мы пока имеем один пример обновленного отчета оценщика по итогам 2024 г. - в группе ЛСР, где нами не зафиксировано драматического снижения стоимости проектов из-за более высоких ставок дисконтирования. И понятно почему: оценщику опасно закладывать текущий уровень ставок в бесконечном периоде в качестве стабильного, ибо все понимают, что рано или поздно ставки начнут снижаться. Полагаем, что и в других публичных строительных компаниях будет наблюдаться та же картина
Филя Любопытный
Подскажите, исходя из какой ключевой ставки Арсагера видит такую потенциальную доходность на трехлетнем окне у Эталона, учитывая, что при текущих ставках компания убыточная и не скрывает, что убытки будут продолжаться и дальше при существующей кредитно-денежной политике ЦБ РФ? Представители же ЦБ открыто заявляют, что их цель - это банкротства "неэффективных собственников", застройщики сами должны решать свои проблемы и планов по снижению ставок никаких нет
Артем Абалов
Андрей Дейниченко
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Артем Абалов
Сергей Краснощока
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Вячеслав Федосеев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич