© ПРОЕКТARSAGERA.RU
Индекс Арсагеры -27,43% -0,78%
Индекс МосБиржи 3150,32 -0,04%

ETALON GROUP PLC. (ETLN)

Строительство, недвижимость

Итоги 1 п/г 2020 г.: снижение продаж и рост долга привели к убытку

711
Перейти к комментариям

Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

Ключевые показатели ETALON GROUP PLC, (ETLN) (ETLN), 2Q2020

В отчетном периоде продажи жилья сократились на 31,4% до 221 тыс. кв. м. на фоне снижения потребительской активности в условиях ограничений, связанных с распространением вируса COVID-19. Основной объем продаж пришелся на Санкт-Петербург (115 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 11,1%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 29,5 млрд руб. (-23,8%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде сократился на 26,3% до 31,5 млрд руб.

Стоит отметить, что с конца второго квартала наблюдается постепенное восстановление динамики спроса. В частности, стоимость заключенных контрактов в июне выросла на 78% по сравнению с маем 2020 года. Доля ипотечных сделок также увеличилась с 36% в 1 квартале до рекордных 44% во 2 квартале 2020 года. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле текущего года.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 30,9 млрд руб., из которых 26,8 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 2,2 млрд руб. (-37,6%).

Долговая нагрузка компании возросла на 20%, составив 48,8 млрд руб., при этом финансовые расходы выросли на 13,6% до 4,2 млрд руб. Финансовые доходы сократились на 18% до 1,3 млрд руб. в связи со снижением объема свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,3 млрд руб.). В итоге в отчетном периоде компания отчиталась об убытке в размере 1,8 млрд руб.

Добавим также, что Совет директоров ETALON GROUP PLC рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2019 года в размере 12руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР, на уровне установленного минимального размера, согласно новой дивидендной политики.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

Изменение ключевых прогнозных показателей ETALON GROUP PLC, (ETLN) (ETLN), 2Q2020

Акции компании торгуются в настоящий момент существенно ниже своей расчетной балансовой цены (P/BV 2020 составляет 0,5) и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 18

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Интересное и полезное замечание, Андрей. Безусловно, это - информация, наводящая на размышления. У нас косвенно эффекты от этих действий проявятся через прогноз будущей рыночной стоимости портфеля проектов, величины долга и расходов на его обслуживание. Единственное, что мы можем сделать сейчас дополнительно – понизить оценку качества корпоративного управления компании. Однако с учетом внушительного дисконта цены вторичного рынка к балансовой стоимости, ожидаемого роста стоимости портфеля проектов, чистой прибыли, а также возобновления дивидендных выплат маловероятно, что информация об указанных сделках приведет к существенному снижению потенциальной доходности бумаг Эталона. Будем следить за ситуацией
  • Андрей Дейниченко

    Андрей Дейниченко

    Покупка Эталоном у Афк Системы за более 23 млрд.руб. Электрозавода. В приложениях 15 и 29 b) компания сообщила что приобрела долю 75.86% в совместном предприятии за 12 376 млн руб. Данная сумма была отражена в приложении 29 b) Операции со связанными сторонами под контролем ПАО Афк Система (пункт iv). На приобретение этой доли Эталоном был взят займ под ЦБ+10% годовых у этого-же приобретаемого предприятия. Дополнительно был заключён опцион на приобретение оставшихся 24.14% в совместном предприятии на нераскрытых условиях. Так-же Эталон должен будет погасить задолженность совместного предприятия в размере 11 500 млн.руб. + проценты начисленные до даты погашения по ставке ЦБ+5% годовых. Одновременно, у компании Эталон-Финанс (переименнованный Лидер-Инвест), входящей в ГК Эталон, в списке аффилированных лиц 27.12.2023 г. появились компании находящиеся по адресу: г. Москва, ул. Электрозаводская вл.21. По данному адресу находится Электрозавод (группа компаний Erso). О наличии планов застройки и редевелопмента Электрозавода нам Эталон сообщал ещё в 2021 г. Электрозавод занимает территорию площадью 19 га. На данный момент предприятие функционирует и выпускает продукцию. Представленная Эталоном балансовая стоимость совместного предприятия состоит из Внеоборотных активов и Финансовых обязательств. Более детально не раскрывается какими именно Внеоборотными активами владеет приобретённое совместное предприятия. Ранее в 2020 г. и 2021 г. Афк Система и ПАО Сбербанк в две сделки приобрели 94.01% Электрозавода за суммарную стоимость 30 500 млн.руб. (через совместное предприятие Мегаполис-Инвест). Можно предположить, что Внеоборотные активы Электрозавода представлены зданиями и сооружениями. Возникает вопрос: что с ними будет делать Эталон? Если в планах Эталона застроить все 19 га жильём, то земельный участок обошёлся ему более 23 800 млн.руб., что соответствует более 1 250 млн.руб. за 1 га. Напомню, что ЛСР в сопоставимой локации Зил-Восток приобрёл участок по цене 145 млн.руб. за 1 га, что как минимум в 8 раз дешевле приобретения Эталона. Ранее, в 2019 году Эталон приобретал у Афк Системы её дочернего девелопера Лидер-Инвест (в наст.время переименован в Эталон-Финанс) за 30 млрд.руб. При этом по Мсфо на 31.12.2018 г. стоимость чистых активов покупаемого Лидер-Инвеста составила 8.8 млрд.руб. Эталон тогда не стал учитывать одномоментно такую разницу между уплаченной и балансовой стоимостью Лидер-Инвест, а растянул это на следующие годы и теперь отражает в виде PPA (Распределение стоимости приобретения актива).
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Добрый день. Подскажите, пожалуйста, а когда планируется выложить расчеты доходностей за 4 кв. 2023 года по этому и остальным эмитентам? Спасибо.
    Добрый день, расчеты уже выложены. Сейчас ведется работа по обновлению БФ. Пока предлагается такой промежуточный вариант (поиск по тикеру) https://docs.google.com/spreadsheets/d/e/2PACX-1vTBIiA52dEEVaEVkMt0UVTZQoW26EIzRLteUouQgsTAvtDSdbCh9iT4xrf8jJo6O-d9EbFVrfOXQ3Lz/pubhtml?gid=790995554&single=true
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. Подскажите, пожалуйста, а когда планируется выложить расчеты доходностей за 4 кв. 2023 года по этому и остальным эмитентам? Спасибо.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    С учетом принятого собранием акционеров решения о перерегистрации головной компании в России указанные риски существенно снижаются. После начала торгов локальными акциями компании на Мосбирже мы также будем готовы проводить с ними операции

  • Какой источник Вы цитируете и в каком контексте?
    Я цитирую последнее предложение последнего абзаца статьи Арсагеры об Эталоне "Итоги 1 п/г 2023"
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Какой источник Вы цитируете и в каком контексте?

  • Здравствуйте! Подскажите, пожалуйста, могут ли быть какие-то в будущем материальные потери для собственников компании в связи с "сохраняющимися ограничениями на распоряжение иностранными активами"? Какие риски несут акционеры в долгосрочной перспективе?
  • Сергей Краснощока

    Сергей Краснощока

    Добрый вечер, скажите, в связи с новостью о редомициляции компании и ее высокой потенциальной доходности, почему нет в портфелях данной компании? Спасибо за ответ.
    Здравствуйте! В случае листинга на Московской Бирже акций МКПАО «Группы Эталон» вместо расписок, по аналогии с МКПАО «ВК» и МКПАО «Лента», мы рассмотрим их включение в состав наших портфелей.

  • Добрый вечер, скажите, в связи с новостью о редомициляции компании и ее высокой потенциальной доходности, почему нет в портфелях данной компании? Спасибо за ответ.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Приведенные в файле расчета агрегированной доходности показатели были сформированы по данным на конец 30 сентября текущего года. Первого октября было проведено обновление модели компании, по итогам которого прогноз дивидендных выплат был понижен. Это видно из размещенного в тот же день поста на Блогофоруме. Новый ориентир составляет 9,3 руб.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. В анализе полугодовой отчетности дивиденд был снижен до 9,39. При этом в файле с анализом за 3 кв. стоит по 12 р. на ближайшие годы. Так какой все-таки дивиденд прогнозируется на годы вперед? Кажется, что он не должен быть фиксированным после изменения эмитентом дивидендной политики.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Решение о продаже расписок Etalon Group было принято на фоне снижения потенциальной доходности, вызванной ростом их курсовой стоимости, а также в связи с высокими издержками, связанными с их владением - комиссией за обслуживание депозитарных расписок, взимаемой ежегодно банком-депозитарием
  • Вячеслав Федосеев

    Вячеслав Федосеев

    Добрый день! Подскажите, пожалуйста, почему принято решение о продаже всех расписок Эталона в фондах Арсагеры?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Расчет агрегированной доходности по ETALON GROUP PLC по итогам 2 кв. 2020 г. выложен: https://bf.arsagera.ru/library/download/886091
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. А вы выложите расчет агрегированной доходности по эмитенту? Спасибо
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Формально компания укладывается в установленные в новой дивидендной политике рамки для выплат минимума 12 рублей (EBIDTA к процентным платежам по итогам 2019 г. составляет 1,9). В апреле текущего года менеджмент подчеркивал, что не видит причин отказываться от дивидендов или снижать их размер. Тем не менее, годовое собрание акционеров, скорей всего, будет перенесено на август, а значит, рекомендацию совета директоров по размеру дивидендов, видимо, можно ожидать в июле. При этом стоит принимать во внимание тот факт, что в текущем году из-за финансовых рисков, вызванных пандемией коронавируса, многие компании могут отказаться или отсрочить дивидендные выплаты. Отметим, что даже если в этом году компания примет решение ничего не выплачивать, это кардинально не изменит нашего отношения к данному активу. В своей оценке мы руководствуемся прогнозом финансовых показателей компании и размера дивидендных выплат в последующие годы.

  • Здравствуйте, скажите пожалуйста нет ли "угрозы" дивидендам, не могу найти показателя (При этом Совет директоров вправе принять решение об отказе от дивидендных выплат за соответствующий отчетный период в случае, если соотношение показателя EBITDA к процентным платежам опустится ниже 1.5x.) Спасибо за ответ
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»

  • Итоги 2023 г:  неожиданный убыток в благоприятном году

    600

  • Итоги 1 п/г 2023 г: рост бизнеса благодаря региональным рынкам

    831

  • Итоги 2022 г: выгодная сделка помогла увеличить прибыль

    1058

  • Итоги 1 п/г 2022 г: под знаком «эффекта сбежавшего инвестора»

    938

  • Итоги 2021 г: рост цен на жилье компенсировал падение объемов его продаж

    446

Авторизация на сайте

Забыли пароль?

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных.

Зарегистрироваться