Новороссийский морской торговый порт (NMTP)
Транспорт
Итоги 2014: достойные операционные результаты,туманное будущее
Группа НМТП опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Компании удалось увеличить выручку в долларовом выражении на 3,0% (здесь и далее; г/г) до $955,6 млн. несмотря на существенное падение грузооборота (-7%). При этом самая большая статья доходов — выручка от оказания стивидорных услуг — выросла на 2,4% и достигла $752,5 млн. Прирост стивидорной выручки за счет увеличения объема перевалки отдельных грузов составил $41,5 млн., а увеличение выручки за счет изменения ставок на перевалку отдельных грузов составило $11,6 млн.Самый большой прирост выручки был зафиксирован за счет увеличения перевалки зерна и роста объемов оказания дополнительных услуг – $49,7 млн. и $20,5 млн. соответственно. Рост зерновой выручки полностью компенсировал снижение доходов от перевалки сырой нефти (-34,9%). Результат по выручке мог бы быть еще лучше, однако доля рублевых доходов в общей выручке Группы составила порядка 30%, что негативно сказалось на общем показателе выручки, номинированной в долларах.
Большую часть расходов носит рублевый характер, что позволило показать отличные результаты в части контроля над затратами. Себестоимость компании сократилась на 12,2% до 372 млн дол млн.; прочие расходы снизились на 6,9% до 71,6 млн дол. В итоге операционная прибыль составила 482 млн дол., показав рост почти в три раза. Без учета единовременных эффектов (обесценение гудвилла, связанное с задержкой строительства железнодорожного терминала для перевалки нефтепродуктов в порту Приморск) операционная прибыль, по нашим подсчетам, выросла на 20%, что также следует признать очень хорошим результатом. Операционная рентабельность превысила 50%, выйдя на максимальный уровень с 2010 г.
В блоке финансовых статей обращаем внимание на снижение расходов по обслуживанию долга (со 125 млн дол. до 117 млн дол.) вследствие сокращения долга компании с 2,16 млрд дол. до 1,72 млрд дол. Так как кредитный портфель компании практически полностью номинирован в валюте, это повлекло за собой получение значительных отрицательных курсовых разниц (-789 млн дол.). Наконец, 82,9 млн дол. представляют собой убытки по имеющемуся у компании процентному СВОПу. Напомним, что в 2012 г. компания заключила сделку валютно-процентного свопа в связи с размещением облигационного займа.НМТП должен уплачивать годовую процентную ставку в размере 3.85% от номинальной суммы 135 млн. долл. США в обмен на годовую процентную ставку 9% от номинальной суммы в 4 млрд. руб. (136 млн. долл. США) в течение трех лет, и обеспечить обмен номиналами 135 млн. долл. США на 4 млрд. руб. при наступлении даты окончательного платежа облигационного займа.
Как следствие убытки по финансовым статьям привели к тому, что итоговый результат компании оказался в отрицательной зоне (-428,6 млн дол. против убытка 109,8 млн дол. год назад).
Элиминируя влияние единовременных эффектов, следует отметить, что отчетность вышла лучше наших ожиданий как в части выручки, так и в части затрат. Компания показала хорошую устойчивость к валютным колебаниям, так как, формально оказывая услуги на внутреннем рынке, она извлекает пользу вследствие высокой доли долларовой составляющей в выручке, т.е., по сути, ее бизнес-модель ближе к экспортно-оринетированному производителю. Кроме того, в четвертом квартале прошлого года компания проиндексировала действующие рублевые тарифам ОАО «НЗТ», что дополнительно позволило сгладить отрицательный эффект от резкого ослабления рубля. Заслуживает внимания и сдвиг в структуре грузооборота в пользу доли более маржинальных грузов (зерно, металлы), что помогло дополнительно увеличить выручку от стивидорных услуг. Мы ожидаем, что в текущем году указанные тенденции сохранятся, и компания на фоне снижения грузооборота сможет удержать на высоком уровне свою операционную рентабельность.
На фоне хороших показателей деятельности инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. Наш базовый сценарий предполагает, что реорганизация компании состоится. При этом ключевыми вопросами реорганизации станут стоимость продаваемых активов, а также то, каким образом будет распределен валютный кредит, который НМТП в свое время брал на приобретение Приморского порта, подлежащего теперь выделению. Чем большая часть этого кредита останется в рамках периметра НМТП, тем больше вероятность того, что средства, полученные от продажи выделяемых активов, пойдут на его погашение и тем меньше шансы на распределение полученных средств среди акционеров. Кроме того, поскольку в свое время Приморский порт приобретался за 2 млрд дол., а сумма продажи в нынешних условиях, скорее всего, будет ниже, НМТП, возможно, придется отразить в отчетности единовременный убыток от обесценения активов (гудвилла). В этих условиях наиболее вероятно, что особенности структурирования сделки будут исключать обязательство выставления оферты миноритарным акционерам при превышении установленных законодательством пороговых значений.
Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. На данный момент акции НМТП не входят в число наших приоритетов.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 17
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Александр Шадрин
Антон Лауфер
Артем Абалов
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Сергей Соловьёв
Андрей Валухов
Олег Лужин
Елена Ланцевич
Олег Лужин
Андрей Валухов
Руслан Дурдыев