Итоги 2022 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие обыкновенных акций компании ВУШ Холдинг - крупнейшего российского оператора краткосрочной аренды шеринговых электросамокатов и прочих средств индивидуальной мобильности (далее СИМ) на территории Российской Федерации и СНГ.

Компания является лидером рынка кикшеринга, занимая половину в общем объеме поездок и 39% в общем парке самокатов. Географически компания работает в 50 городах Российской Федерации, Казахстана и Беларуси, предоставляя в аренду электросамокаты и другие СИМ. В среднесрочной перспективе компания планирует запустить сервис еще в 63 новых локациях.

Холдинговая компания была создана в августе 2022 года. В нее было передано 100% долей в основной операционной компания группы ООО "ВУШ", а также 100% в компаниях-операторах сервиса в Казахстане и Белоруссии - ТОО "ВУШ КЗ" и ООО "ВУШ БЛ".

В декабре 2022 года компания провела первичное размещение своих ценных бумаг на Московской бирже, в результате которого было дополнительно выпущено 11,4 млн акций. При этом стоимость одной обыкновенной акции составила 185 рублей за бумагу. По итогам IPO было привлечено 2,1 млрд руб., при этом рыночная капитализация компании составила 20,6 млрд руб., а уставный капитал - 111,4 млн акций. Привлеченные средства были направлены, главным образом, на финансирование инвестиционной программы группы Whoosh, в том числе на расширение парка (покупка 45 тыс. новых СИМ), укрепление лидерских позиций на существующих рынках и выход в новые регионы.

На выручку Холдинга от услуг кикшеринга влияет сезонность, которая приводит к увеличению общего количества поездок в теплые месяцы года, с мая по сентябрь, и снижению спроса на СИМ с октября по апрель.

Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2022 г. Отметим, что компания выделяет единственный отчетный сегмент - оказание услуг кикшеринга, при этом подразделяет выручку по трем статьям доходов: шеринг, реализация товаров и выручка от страхования поездок.

Совокупная выручка компании выросла на 68,6%, составив 7,0 млрд руб. При этом доходы основного операционного направления шеринга выросли на 56,3% до 6,1 млрд руб. на фоне двукратного роста парка СИМ до 81,8 тыс. и полуторакратного роста активных пользователей до 5,2 млн. Также компания в отчетном периоде реализовала товары (самокаты и сменные батареи) на общую сумму 577 млн руб. Кроме прочего выручка компании от страхования поездок выросла более чем на четверть до 304 млн руб. Отметим, что компания получает указанный вид доходов от продажи клиентам страховых полисов, выступая в качестве агента.

Себестоимость продаж выросла в 2,5 раза до 4,7  млрд руб. на фоне кратного увеличения расходов на зарядку и перевозку самокатов, оплату труда, ремонт и техническое обслуживание, а также себестоимости проданных товаров. В итоге операционная прибыль сократилась более чем на четверть, составив 1,4 млрд руб.

Чистые финансовые расходы выросли в 4,3 раза до 587,0 млн руб. на фоне двукратного увеличения долговой нагрузки и роста ставок заимствования.

В итоге чистая прибыль сократилась более чем в 2 раза и составила 831 млн руб. В то же время показатель EBITDA показал рост на 23,8%, составив 3,3 млрд руб., при этом маржинальность по EBITDA сократилась до 51,4% (-12,8 п.п.).

Открытым остается вопрос с дивидендными выплатами. Компания приняла в ноябре прошлого года дивидендную политику, по которой минимальный целевой уровень выплат определяется в процентах от ЧП в зависимости от показателя чистый долг/EBITDA, который по итогам вышедшей отчетности равен 1,1, что предусматривает дивидендные выплаты в размере 50% от ЧП по МСФО. Объявление решения Совета директоров Холдинга о рекомендованной сумме дивидендов запланировано на октябрь текущего года.

Компания продолжает находиться в стадии активного роста бизнеса и декларировать амбициозные планы по удвоению парка СИМ и увеличению плотности покрытия в городской среде с 3,1 СИМ на тыс. человек до 6 СИМ на 1 тыс. человек к 2026 году. В то же время намерения Холдинга по сохранению показателя чистый долг/EBITDA на приемлемо низком уровне открывает перспективу для стабильных высоких дивидендных выплат.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на 2023 год.

В настоящий момент расписки компании торгуются исходя из P/E 2023 около 17 и P/BV 2023 около 4,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________