Индекс Арсагеры -26,52% -0,03%
Индекс МосБиржи 3024,54 + 0,54%

ПРОТЕК (PRTK)

Потребительский сектор

Итоги 1 п/г 2019 г.: противоречивая динамика показателей и замещение дивидендов скрытым байбэком

612
Перейти к комментариям

Уведомление о планируемом пересмотре модели компании 

Уважаемые читатели!

С момента выхода последней отчетности и публикации поста произошли существенные изменения, выраженные в значительной волатильности цен на ключевые виды сырья и изменении макроэкономических условий ведения бизнеса компании, которые не учтены в данном посте.

В настоящий момент модель компании находится на пересмотре. Обновленные прогнозы ключевых финансовых показателей и потенциальную доходность акций вы сможете увидеть после обработки финансовой отчетности по итогам ближайшего отчетного периода. 

 

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

Ключевые показатели ПАО «ПРОТЕК» (PRTK), млн. руб. (PRTK), 1H2019

Совокупная выручка компании выросла на 2,9% до 125,2 млрд руб.

В посегментном анализе обращает на себя внимание продолжающееся сокращение доходов сегмента дистрибуции, снизившихся на 1,7%. Компания сознательно сокращает объемы продаж в натуральном выражении, стремясь тем самым минимизировать риски невозврата дебиторской задолженности.

Доходы в розничном сегменте повысились на 16,0%, достигнув 34,3 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+15,2%).

Продажи в производственном сегменте выросли на 9,6% до 5,8 млрд руб. вследствие увеличения продаж лекарственных препаратов под собственными брендами, прежде всего, подразделением Рафармы.

На фоне роста валовой прибыли на 13,0% коммерческие и административные расходы показали более скромный рост (+5,0%). В итоге операционная прибыль компании составила 4,0 млрд руб. (20,8%). При этом компания зафиксировала снижение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 1,5% до 1,2%, «Розница» – с 3,6% до 2,6% и рост в сегменте «Производство» – с 18,0% до 20,5%.

Столь неоднозначная динамика была обусловлена сохраняющимся давлением конкуренции на коммерческом и бюджетном сегментах отечественного фармацевтического рынка.

В блоке финансовых статей значительный рост показали проценты к уплате (с 223,5 млн руб. до 1,44 млрд руб.). Это произошло вследствие изменения стандартов отчетности в части отражения арендных обязательств, при этом пересчет сравнительных показателей за предыдущий период произведен не был. Значительный рост показали финансовые вложения компании – с 5,7 млрд руб. до 9,5 млрд руб. Еще 5,7 млрд руб. были выданы связанным сторонам в виде займов. Свыше 475 млн руб. компания отразила в виде убытка от курсовых разниц по финансовым вложениям. В итоге чистые финансовые расходы увеличились почти в 8 раз до 942 млн руб.

Это обстоятельство обусловило снижение чистой прибыли ПРОТЕКа до 1,86 млрд руб. Сама компания оценивает негативный эффект на чистую прибыль от введения нового стандарта почти в 500 млн руб.

Среди прочих моментов отметим постепенное увеличение пакета квазиказначейских акций: начав выкуп с конца прошлого года, к настоящему моменту аффилированная компании «Центр внедрения «ПРОТЕК» выкупила с рынка 2,3% акций. Принимая во внимание тот факт, что еще 5% находятся во владении АО Химический завод «Гедеон Рихтер» (Венгрия), можно предположить, что к настоящему моменту на бирже обращается около 9% акций компании.

После выхода отчетности мы незначительно понизили прогнозы по финансовым показателям компании на текущий год, отразив изменения в блоке финансовых статей. Более важным обстоятельством стали изменения в основных предпосылках МУАК компании. На наш взгляд, будет продолжен курс на постепенный выкуп собственных акций, при этом мы закладываем сценарий полного отказа ПРОТЕКа от выплаты дивидендов.

Следствием всех изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «ПРОТЕК» (PRTK) (PRTK), 1H2019

На данный момент акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2019 около 8 и входят в число наших приоритетов во «втором эшелоне». Вместе с тем, понижение потенциальной доходности вкупе с постепенным выкупом акций дочерними структурами компании ставят под сомнение дальнейшее нахождение бумаг в наших портфелях.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Скачать PDF   Скачать DOC   Скачать FB2   Скачать EPUB

 

Комментарии 8

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Пересчет не производился в связи с тем, что Группа приняла решение применять МСФО (IFRS) 16 с даты его обязательного применения 1 января 2019 г., используя модифицированный ретроспективный метод без пересчета сравнительных показателей с признанием суммарного эффекта первоначального применения стандарта при наличии такового в качестве корректировки вступительной нераспределенной прибыли на 1 января 2019 г.
  • Гость

    Подскажите, почему они не провели пересчет расходов по аренде за прошлый период?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Они динамику развития не снижают http://www.protek-group.ru/upload/iblock/f46/q1-2016-protek-presentation_eng_site.pdf
    Спасибо. Да, первый квартал прошел очень хорошо для компании, особенно в сегменте "Производство". Акции Протека потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Протек с т.зрения рынка акций второй эшелон, а т.зрения свего рынка настоящая голубая фишка. Конечно, важнее второе качество.
    Согласен, Григорий, Протек имеет мощные позиции в фармацевтике,как производстве, так и в дистрибуции.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Протек с т.зрения рынка акций второй эшелон, а т.зрения свего рынка настоящая голубая фишка. Конечно, важнее второе качество.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Они динамику развития не снижают http://www.protek-group.ru/upload/iblock/f46/q1-2016-protek-presentation_eng_site.pdf
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    У нас тоже не вызывает сомнения рост рынка лекарственных препаратов. По нашим прогнозам, этот рынок будет расти достаточно долго, что объясняется его слабой насыщенностью и ростом номинальных доходов граждан. Что касается Протека - 3 млрд. руб. выглядят достаточно круто, мы пока ориентируемся на 2,5 млрд.руб. При этой прибыли P/E составит 5.4, что является средним значением по рынку. Тот же Верофарм мне нравится больше, не говоря уже о представителях других компаний...хотя конечно это не 120 рублей, как когда-то...
  • 20 Finic

    20 Finic

    Мой прогноз, что у Протека будет прибыль не менее 3 млрд руб. и P/E соотвественно около 4. Компания крайне интересна так как объединяет в себе производство, аптечную сеть и крупнейшего фармдистрибьютора, а рост рынка лекарственных препаратов в долгосрочном периоде сомнений не вызывает.
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»